ROUNDUP/Aktien New York Schluss: Berichte über US-Friedensplan für Iran stützen
Die langfristigen Erwartungen für den Global Market Index (GMI) bleiben auf Basis der Datenanalysen bis Dezember stabil. Die annualisierte Prognose für die Gesamtrendite verharrt bei einem Niveau von über 7 % und hat sich zuletzt nur geringfügig gegenüber der Vormonatsschätzung nach oben bewegt. Insgesamt zeigt sich das Erwartungsbild damit weiterhin bemerkenswert konstant.
Der GMI bildet eine marktwertgewichtete Kombination der wichtigsten Anlageklassen – mit Ausnahme von Bargeld – ab und basiert auf ETF-Proxies. Die zugrunde liegende Renditeprognose ergibt sich aus dem Durchschnitt von drei Modellen (siehe unten). Die aktuelle Schätzung von 7,3 % p. a. liegt damit leicht über dem Dezemberwert, bleibt jedoch klar unter der annualisierten Rendite von 9,4 %, die der Index in den vergangenen zehn Jahren erzielt hat.
Für den Großteil der GMI-Komponenten wird derzeit eine Renditeentwicklung oberhalb ihrer jeweiligen 10-Jahres-Ergebnisse erwartet. Gleichzeitig mehren sich jedoch Anzeichen dafür, dass sich die Gesamtertragserwartungen in den kommenden Monaten abschwächen könnten. Darauf deutet insbesondere die wachsende Zahl von Anlageklassen hin, deren prognostizierte Renditen inzwischen unter ihren realisierten 10-Jahres-Renditen liegen.
Besonders deutlich wird diese Diskrepanz bei US-Aktien: Für sie wird langfristig eine annualisierte Gesamtrendite von 8,7 % erwartet – und damit 5,5 Prozentpunkte weniger als der tatsächlich erzielte jährliche Ertrag von 14,2 % in den vergangenen zehn Jahren.
Der GMI dient als theoretische Benchmark für ein „optimales“ Portfolio, das auf einen durchschnittlichen Anleger mit unendlichem Anlagehorizont zugeschnitten ist.
Vor diesem Hintergrund eignet sich der Index als Referenzrahmen für die Anpassung der Vermögensallokation und des Portfoliodesigns an individuelle Erwartungen, Anlageziele und die jeweilige Risikotoleranz. Die historische Entwicklung des GMI zeigt zudem, dass die Performance dieser passiven Benchmark mit vielen aktiven Asset-Allocation-Strategien konkurrieren kann – insbesondere dann, wenn Risiko, Transaktionskosten und steuerliche Effekte berücksichtigt werden.
Gleichzeitig ist davon auszugehen, dass einige, viele oder möglicherweise sogar alle der oben genannten Prognosen im Zeitverlauf abweichen werden. Dennoch gelten die Projektionen des GMI als vergleichsweise robuster als die Schätzungen für die einzelnen Komponenten. Prognosen für spezifische Märkte – etwa US-Aktien oder Rohstoffe – sind naturgemäß volatiler und mit einem höheren Tracking Error behaftet. Die Aggregation dieser Einzelprognosen zur GMI-Schätzung kann hingegen dazu beitragen, einen Teil dieser Abweichungen über die Zeit zu glätten.
Ein alternativer Blick auf die dargestellten Projektionen besteht darin, sie als Orientierungsgröße zur Feinjustierung der Erwartungen zu nutzen. Die genannten Punktprognosen lassen sich beispielsweise durch zusätzliche Modellierungen ergänzen, die weitere, hier nicht berücksichtigte Einflussfaktoren einbeziehen. Darüber hinaus empfiehlt es sich, Portfolios konsequent auf die individuellen Rahmenbedingungen eines Anlegers auszurichten – insbesondere im Hinblick auf Risikotragfähigkeit und Anlagehorizont.
Um die tatsächliche Entwicklung der Gesamtrendite des GMI zu beurteilen, bietet sich ein Blick auf die rollierende 10-Jahres-Performance an. Die nachstehende Abbildung stellt die Entwicklung des GMI den nachgebildeten ETF-Renditen von US-Aktien und US-Anleihen im letzten Monat gegenüber. Aktuell beläuft sich die annualisierte Rendite des GMI über die vergangenen zehn Jahre auf 9,4 % – ein solides Ergebnis, das im Einklang mit der starken Entwicklung der jüngeren Vergangenheit steht.
Im Folgenden finden Sie eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden, sowie Definitionen der sonstigen Kennzahlen in der obigen Tabelle:
BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Abteilung von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.
EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:
- Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
- Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten de GMI)
- Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)
Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.
ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst. Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt.
Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten.
Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die nicht bereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.
Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)
10-Jahres-Renditen: Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.
Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.