von James Picerno
Hat der Rentenmarkt als Instrument zur Diversifizierung des Portfolios keine Chance mehr? Niemand weiß es genau, aber für einige Analysten stehen die Zeichen an der Wand und die Märkte vor einem Regimewechsel. Der Hauptkatalysator: der langfristige Rückgang der aktuellen Renditen, die in einigen Ländern negativ geworden sind und dies in den USA möglicherweise bald ebenfalls sein werden.
Es geht um die Frage, ob es immer noch vernünftig ist, mit einem Anstieg der Anleihepreise zu rechnen, wenn Aktien unter die Räder kommen. Das war die historische Tendenz, aber die übliche Routine steht zur Debatte, als sich die aktuellen Renditen in den USA Null nähern.
Betrachten Sie die Rendite des Benchmarks, der 10-jährige US-Staatsanleihe, die in diesem Jahr stark gesunken ist und derzeit nur noch 0,63% beträgt (3. September). Dies liegt nahe am tiefsten Niveau seit dem Zweiten Weltkrieg von 0,52%, das am 4. August erreicht wurde, basierend auf den von Treasury.gov täglich veröffentlichten Daten.
Die Vorstellung, dass die Renditen für Staatsanleihen weiter sinken könnten, hat viele Anleger verwirrt und das seit Jahren. Nach einem zweistelligen Höchststand in den frühen 1980er Jahren hat ein langfristiger Rückgang viel länger gedauert, als viele für möglich gehalten haben. Unzählige Prognosen, die das Ende des Abrutschens erwarteten, sind gekommen und gegangen, während die Renditen weiter gesunken sind.
Da die Null jetzt in Sichtweite liegt, gibt es eine neue Runde des Unglaubens, dass der Trend anhalten kann. Eine häufig gestellte Frage: Warum sollte jemand eine 10-jährige Staatskasse kaufen, die so gut wie nichts zahlt?
Eine Antwort ist, dass die Nachfrage nach Staatsanleihen global ist und viele der offensichtlichen Alternativen bereits zu negativen aktuellen Renditen bewertet werden. Die deutsche 10-jährige Bundesanleihe wird zum Beispiel mit einer Rendite von ungefähr -0,50% gehandelt, und daher ist die Attraktivität eines US-Treasury-Satzes von +0,63% im Vergleich verlockend für einen ausländischen Investor (auch nach Berücksichtigung des Devisenrisikos).
Es gibt auch ein altes Problem zu berücksichtigen: Die Praxis, US-Staatsanleihen zu kaufen, wenn die Risikoaversion steigt, ist eine Angewohnheit, die nur schwer abzuschütteln ist, auch weil es immer noch keinen Ersatz für die wahrgenommene Sicherheit von US-Staatsanleihen gibt.
Ben Inker (Leiter der Anlagestrategie bei GMO) ist jedoch der Ansicht, dass das Ende für Staatsanleihen nahe sein könnte, wenn es um ihre historische Rolle als Ausgleich für Risikowerte in Krisenzeiten geht. In dem jüngsten vierteljährlichen Rundbrief von GMO stellt er fest, dass beim Crash des Coronavirus-Marktes im März deutlich wurde, dass die Preise für 10-jährige Anleihen in Ländern mit Renditen auf oder unter Null vom 19. Februar bis zum 23. März gefallen sind. Im Gegensatz dazu entwickelten sich Anleihen mit relativ hohen aktuellen Renditen wie erwartet: Ihre Kurse stiegen, als die Aktien fielen.
Die Implikation
Als sich die US-Renditen null nähern oder negativ werden, könnte die traditionelle Diversifikation, die diese Staatsanleihen in der Vergangenheit geboten haben, möglicherweise vollständig verschwinden.
"Der unnachahmliche Charme von Staatsanleihen in den letzten 30 Jahren war ihre wunderbare Tendenz, Kapitalgewinne zu erzielen, wenn die Welt auseinanderzufallen beginnt", schreibt Inker. Aber diese wunderbare Tendenz scheint gefährdet zu sein, erklärt er:
Heute besteht die Gruppe der Länder, in denen die kurzfristigen Zinssätze bereits bei null oder darunter liegen, aus jedem Mitglied der G-10, einschließlich der USA. Infolgedessen erscheint es mir unwahrscheinlich, dass eine Anleihe eines Landes aus der G-10 bedeutende positive Renditen erzielen wird, wenn die Weltwirtschaft in naher Zukunft auf weitere Probleme im Zusammenhang mit dem Ausbruch der Covid-19 oder aus einem anderen Grund stoßen sollte. Wenn die kurzen Zinsen und Anleiherenditen zwischen heute und dem künftigen Abschwung deutlich steigen, ist dies möglicherweise nicht mehr der Fall. Wenn Sie jedoch mit einem solchen Anstieg vor dem nächsten Abschwung rechnen, dann bauen Sie auch darauf, dass Anleihen in der Zwischenzeit negative Renditen erzielen werden.
Eine zusätzliche Komplikation: Die Federal Reserve plant nicht, ihren Leitzins in den negativen Bereich zu senken. "Ich denke weiterhin und meine Kollegen im Offenmarktausschuss denken weiterhin, dass negative Zinssätze für uns hier in den USA wahrscheinlich keine angemessene oder nützliche Maßnahme sind", sagte der Fed-Vorsitzender Jerome Powell im Mai gegenüber CBS News. Zukünftige geldpolitische Anreize dürften daher über nichttraditionellen Maßnahmen kommen, d.h. nicht über Zinssenkungen.
Die Herausforderung für Investoren
Traditionell konzipierte Herangehensweisen an die Vermögensallokation funktionieren möglicherweise nicht wie erwartet und könnten komplett versagen. Grundlage war die Annahme, dass in Krisenzeiten die Kurse von Staatsanleihen steigen, wenn die Aktienkurse fallen. Wenn dies keine vernünftige Erwartung mehr ist, muss die Strategie zur Anlagestrukturierung gründlich überarbeitet werden. Leider gibt es keine Allheimittel hier.
"Es gibt keinen offensichtlichen einfachen Ersatz für Staatsanleihen, die diese wertvollen Wertpapierdienstleistungen erbringen“, warnt Inker. „Infolgedessen wären Anleger gut beraten, kritisch darüber nachzudenken, was ihre Rentenportfolios in Zukunft erreichen können, sondern auch, welche Auswirkungen dies auf das Risiko hat, das sie im Rest ihrer Portfolios eingehen können".