Die Einleitung von Zinssenkungen durch die Federal Reserve wurde von Investoren enthusiastisch aufgenommen und führte dazu, dass der S&P 500 am Donnerstag neue Rekordstände erreichte. Dies markiert die erste Senkung der Kreditkosten seit über vier Jahren, mit einer beachtlichen Reduzierung um 50 Basispunkte zur Unterstützung der Wirtschaft. Historisch betrachtet hat der S&P 500 nach der ersten Zinssenkung in einem Lockerungszyklus einen durchschnittlichen jährlichen Gewinn von 18% verzeichnet, sofern eine Rezession vermieden wurde, wie Daten von Evercore ISI seit 1970 zeigen.
Trotz dieses optimistischen Trends sind einige Investoren vorsichtig und merken an, dass die hohen Bewertungen des US-Aktienmarktes die Vorteile der lockereren Geldpolitik der Fed einschränken könnten. Der S&P 500 wird derzeit mit mehr als dem 21-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, was deutlich über dem langfristigen Durchschnitt von 15,7 liegt. Allein in diesem Jahr ist der Index um 20% gestiegen, obwohl das US-Beschäftigungswachstum in den letzten Monaten Anzeichen einer Abschwächung zeigte.
Robert Pavlik, Senior-Portfoliomanager bei Dakota Wealth Management, äußerte Bedenken hinsichtlich des begrenzten Aufwärtspotenzials allein durch niedrigere Zinsen, angesichts des aktuellen wirtschaftlichen Umfelds und der bereits erheblichen Gewinne in diesem Jahr.
Andere Bewertungskennzahlen, wie das Kurs-Buchwert-Verhältnis und das Kurs-Umsatz-Verhältnis, deuten ebenfalls darauf hin, dass Aktien deutlich über den historischen Durchschnittswerten gehandelt werden. Analysten der Societe Generale (OTC:SCGLY) haben hervorgehoben, dass US-Aktien zum Fünffachen ihres Buchwertes bewertet sind, verglichen mit einem langfristigen Durchschnitt von 2,6, und bezeichnen die aktuellen Niveaus als "teuer".
Niedrigere Zinssätze sind in der Regel vorteilhaft für Aktien, da sie die Kreditkosten senken und potenziell die wirtschaftliche Aktivität und Unternehmensgewinne steigern können. Zusätzlich machen niedrigere Zinsen Bargeld und festverzinsliche Anlagen im Vergleich zu Aktien weniger attraktiv. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen ist seit April um etwa einen Prozentpunkt auf 3,7% gefallen, obwohl sie in dieser Woche leicht gestiegen ist.
Obwohl niedrigere Zinsen normalerweise die Attraktivität zukünftiger Unternehmens-Cashflows erhöhen und oft zu höheren Bewertungen führen, hat sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für den S&P 500 bereits deutlich von den Tiefständen Ende 2022 und 2023 erholt, wie Daten von LSEG Datastream zeigen.
Matthew Miskin, Co-Chief Investment Strategist bei John Hancock Investment Management, weist darauf hin, dass die jüngste Ausweitung der Multiplikatoren in den kommenden Jahren aufgrund der bereits hohen Bewertungen zu Beginn dieses Zinssenkungszyklus schwer zu wiederholen sein könnte.
Insbesondere der Technologiesektor hat Bewertungen gesehen, die die langfristigen Durchschnitte übertreffen, angetrieben durch erhebliche Rallyes bei Aktien wie Nvidia (NASDAQ:NVDA), die in diesem Jahr einen Anstieg von rund 140% verzeichneten. Die Gewinne des Technologiesektors werden mit etwa dem 28-fachen gehandelt, verglichen mit einem langfristigen Durchschnitt von 21.
Da erwartet wird, dass die Bewertungen nur noch begrenzt weiter steigen werden, glauben Experten wie Miskin, dass Gewinn- und Wirtschaftswachstum zu den Haupttreibern für den Aktienmarkt werden. Für den S&P 500 wird ein Gewinnwachstum von 10,1% im Jahr 2024 und weiteren 15% im Folgejahr prognostiziert, wobei die bevorstehende Berichtssaison für das dritte Quartal ein Test für die aktuellen Bewertungen sein wird.
Trotz der hohen Bewertungen bleiben einige Investoren positiv für die Aussichten von Aktien und merken an, dass Bewertungen ein schwieriger Indikator für das Timing von Markteintritten und -austritten sein können. Das vorausschauende KGV für den S&P 500 lag in der Vergangenheit für längere Zeiträume über 22 und erreichte während der Dotcom-Blase 1999 sogar 25.
Darüber hinaus hat es historisch gesehen, wenn die Fed die Zinsen gesenkt hat, während der Markt nahe seinem Höchststand war, positive Renditen für Aktien ein Jahr später angezeigt. Seit 1980 hat die Fed 20 Mal die Zinsen gesenkt, als der S&P 500 innerhalb von 2% eines Allzeithochs lag, wobei der Index im Durchschnitt ein Jahr später einen Gewinn von 13,9% verzeichnete, so Ryan Detrick, Chief Market Strategist bei Carson Group.
Auch Analysten von UBS Global Wealth Management behalten eine positive Sichtweise bei und erklären, dass sich Aktienmärkte gut entwickelt haben, wenn die Fed die Zinsen senkte und sich die US-Wirtschaft nicht in einer Rezession befand, und erwarten, dass die aktuelle Situation diesem Trend folgen wird.
Reuters hat zu diesem Artikel beigetragen.
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