Von Laura Sanchez
Investing.com – Die europäischen Märkte bewegen sich am Montag kaum – DAX, Ibex 35, CAC 40 … – während die Wall Street am heutigen Tag des Präsidenten geschlossen bleibt.
In der Zwischenzeit warnt Mike Wilson, Chefanalyst für US-Aktien und Chief Investment Officer bei Morgan Stanley (NYSE:MS), dass Anleger die Aktienmärkte in eine Todeszone getrieben haben:
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Jon Krakauers beschreibt in seinem Buch „Into Thin Air“ eines der tödlichsten Jahre auf dem Mount Everest, als 12 Bergsteiger bei dem Versuch starben, den höchsten Gipfel der Erde zu besteigen. Die Geschichte enthüllt sowohl die besten als auch die schlechtesten Eigenschaften der Menschen, während viele der Bergsteiger versuchen, den Gipfel zu erreichen, ohne die Risiken zu bedenken. Die Besteigung des Everest hat zwar einige sehr technische Aspekte, aber das gefährlichste Merkmal ist seine enorme Höhe. Der Gipfel liegt 3.000 Fuß über dem Beginn der „Todeszone“, der Höhe, in der der Sauerstoffdruck nicht mehr ausreicht, um das menschliche Leben über einen längeren Zeitraum zu erhalten. Viele der Todesfälle beim Alpinismus in großen Höhen sind auf die Todeszone zurückzuführen, entweder direkt durch den Verlust lebenswichtiger Funktionen oder indirekt durch falsche Entscheidungen unter Stress oder körperliche Entkräftung, die zu Unfällen führen.
Dies ist eine perfekte Analogie für die Situation, in der sich Investoren heute befinden und, offen gesagt, in der sie sich im letzten Jahrzehnt oft befunden haben. Genauer gesagt sind die Anleger, ob freiwillig oder aus Notwendigkeit, den Aktienkursen wieder einmal in schwindelerregende Höhen gefolgt, da die Liquidität (Sauerstoff in Flaschen) es ihnen ermöglicht, in eine Region aufzusteigen, von der sie wissen, dass sie dort nicht sein sollten und nicht lange überleben können. Sie klettern auf der Suche nach dem ultimativen Gipfel und in der Annahme, dass sie in der Lage sein werden, ohne katastrophale Folgen abzusteigen, immer höher. Doch eines Tages geht der Sauerstoff zur Neige, und diejenigen, die die Risiken ignorieren, werden die Konsequenzen tragen müssen.
Der jüngste Aufstieg begann im Oktober aus einer viel sichereren Position mit niedrigeren Bewertungen (15x KGV und eine Risikoprämie für Aktien von 270 Basispunkten). Sie basierte auch auf der vernünftigen Annahme, dass die lang erwartete Wiedereröffnung Chinas endlich beginnen und die Verlangsamung der US-Wirtschaft ausgleichen könnte. Infolgedessen wurde diese Rallye von konjunktursensiblen Titeln wie globalen Industriewerten, Finanztiteln und chinesischen Aktien angeführt, und wir waren froh, an dieser Phase des Aufstiegs teilhaben zu können. Im Dezember wurde die Luft jedoch wieder dünn, als das KGV erneut bei 18 und das ERP bei 225 Basispunkten lag, sodass wir beschlossen, auf eigene Faust ins Basislager zurückzukehren. In den letzten Wochen des Jahres verloren wir viele Bergsteiger, die weiter in die Todeszone vordrangen.
Mit dem Jahreswechsel beschlossen die überlebenden Bergsteiger, einen weiteren Gipfelversuch zu unternehmen, diesmal auf einer noch gefährlicheren Route, bei der die spekulativen Aktionen im Vordergrund standen. Das neue Narrativ lautete, dass die Fed ihre Zinserhöhungen auf der Sitzung am 1. Februar endlich pausieren und in der zweiten Jahreshälfte sogar mit Zinssenkungen beginnen würde. Dabei wurde davon ausgegangen, dass die Inflation den im letzten Sommer begonnenen rapiden Rückgang fortsetzen würde. Es war wie eine Sauerstoffinjektion, und plötzlich fühlte sich die Todeszone wie ein Basislager an. Die Anleger begannen sich schneller und energischer zu bewegen und sprachen zuversichtlicher von einer sanften Landung der US-Wirtschaft. Da sie noch höhere Niveaus erreicht haben, ist nun von einem „No-Landing“-Szenario die Rede, was immer das auch heißen mag. Solche Tricks gaukelt die Todeszone dem Verstand vor: Man beginnt, Dinge zu sehen und zu glauben, die nicht existieren.
Mit einem KGV von 18,6 und einem ERP von nur 155 Basispunkten ist die Luft in der gesamten liquiditätsgetriebenen mehrjährigen Rallye, die 2009 begann, sehr dünn geworden. In der Zwischenzeit steigen die Zinssätze und die Inflation dreht sich. Eine Unterstützung der Fed und eine Pause sind inzwischen vom Tisch. Es ist sogar von weiteren Zinserhöhungen auszugehen, während der Endzinssatz bei 5,25 Prozent liegen soll.
Kurz gesagt: Die Bärenmarktrallye, die im Oktober auf der Grundlage vernünftiger Preise und niedriger Erwartungen begann, hat sich in einen Spekulationsrausch verwandelt, der auf einer Pause/einem Pivot der Fed beruht, was nicht eintreten wird. Und auch wenn sich die wirtschaftliche Lage am Rande verbessert zu haben scheint, wird dies eine Gewinnrezession nicht verhindern, die nach unserem Szenario mit negativem operativem Leverage bereits im Gange ist und noch einen langen Weg vor sich hat. Während die Fed ihre Geldpolitik strafft, entspannen sich die Finanzierungsbedingungen dank der von anderen Zentralbanken (vor allem der PBOC und der BoJ) bereitgestellten Liquidität, der Wiedereröffnung Chinas und des schwächeren US-Dollars weiter. Seit Oktober ist die M2 Geldmenge weltweit um unglaubliche 6 Billionen Dollar gestiegen, was den Anlegern den zusätzlichen Sauerstoff liefert, den sie zum Überleben in der Todeszone benötigen. Diese Sauerstoffzufuhr mag zwar etwas länger anhalten und den Bergsteigern helfen, weiterzukommen, als sie sollten, aber sie kann ihnen auch eine falsche Sicherheit vorgaukeln, womit das Risiko ums Leben zu kommen zunimmt.
Morgan Stanley: Mike Wilson