Wie stoppen Sie eine Flut, wenn der Damm bereits geplatzt ist? Das ist die zentrale Herausforderung für die Zentralbanken, als die Einführung von Impfstoffen ein Ende der Covid-19-Krise verspricht.
Wie wollen die Notenbanker, die während der Pandemie die Investoren mit einer Bazooka und noch weitaus größerer Feuerkraft bei Laune gehalten haben, das Kunststück fertig bringen, diese Unterstützungsmaßnahmen auslaufen zu lassen?
Die Zentralbanken haben das Finanzsystem mit Liquidität geflutet, die Märkte als Kreditgeber und Käufer der letzten Instanz gestützt und den Anlegern zugesagt, dass sie unendlich viel Geld schaffen können, um die Krise zu bewältigen.
Die Geldpolitik zu lockern war einfach; die Erwartungen des Marktes zu steuern könnte sich als schwieriger erweisen
Das war im Nachhinein der einfache Teil. Das Management der Erwartungen infolge der Erholung macht die Kommunikation zum Schlüssel, um nervöse Anleger in Schach zu halten.
Das war in der Vergangenheit nicht wirklich die Stärke der Zentralbanker. Vergessen wir nicht die berüchtigte Fehlkommunikation aus dem Jahr 2013, als die Federal Reserve völlig falsch einschätzte, wie die Anleger auf die Ankündigung einer graduellen Aufhebung der quantitative Lockerung reagieren würden.
Aktien und Anleihen brachen ein, als der damalige Fed-Vorsitzende Ben Bernanke einem Kongressausschuss sagte, dass die Fed wahrscheinlich anfangen werde, ihre Anleihekäufe zu reduzieren, wenn die Wirtschaft wieder besser läuft.
Die Fed ist in ihren Ausführungen vorsichtiger geworden, aber das löst nicht das grundlegende Problem der Kommunikation von Zentralbankabsichten und, was noch wichtiger ist, die Herausforderung, die Anleger davon zu überzeugen, dass eine eventuelle Straffung der Geldpolitik in ihrem besten Interesse liegt.
Vor diesem Hintergrund könnte der in der Krise geschmiedete Konsens ins Wanken geraten, wenn die Differenzen zwischen Falken und Tauben wieder zum Vorschein kommen.
Bei der Fed werden die Zinsfalken - angeführt von Esther George und Loretta Mester, die Präsidenten der Regionalbanken von Kansas City und Cleveland - Lobbyarbeit leisten, um eine Prognose zu erhalten, dass die erwartete wirtschaftliche Erholung eine weniger akkommodierende Haltung der Zentralbank erfordert. Tauben wie Neel Kashkari aus Minneapolis und James Bullard aus St. Louis werden versuchen, solches Gerede zu vermeiden.
In ähnlicher Weise wird der 25-köpfige Rat der Europäischen Zentralbank (EZB) auseinander gehen, wenn die Falken aus Deutschland und den Niederlanden auf eine Straffung drängen und die Tauben jede Aktion bremsen. Ironischerweise könnte dies die Stärke von EZB-Präsidentin Christine Lagarde sein, deren Wurzeln in der Politik es ihr ermöglichen sollten, Kompromisse zu finden.
Die Bank of England (BoE) hat mit der Idee negativer Zinssätze gespielt, zögert jedoch eindeutig, diesen Weg zu gehen. Das Fragezeichen für die politischen Entscheidungsträger dort ist, wie sich die Wirtschaft nach dem Brexit entwickeln wird, und zu diesem Thema gibt es alle mögliche Meinungen.
Letztendlich stellt sich für die Fed und andere Zentralbanken die Frage, ob sich die Inflation beschleunigen wird. Die Folgefrage lautet, wie sie reagieren werden, sollte dies der Fall sein.
Die politischen Entscheidungsträger der Fed rechnen nicht damit, die Zinsen vor Ende 2023 zu erhöhen - zumindest im Moment nicht. Aber wie immer werden sie auf eingehende Daten reagieren und ihre Projektionen entsprechend überarbeiten.
Wird die Fed länger als eine Nanosekunde eine Inflation über 2% tolerieren? Leichter gesagt als getan, obwohl sie gesagt haben, dass sie die Teuerung für eine Weile über 2% laufen lassen werden, um den langen Zeitraum mit einer Inflation unter diesem Zielwert auszugleichen.
Andere Zentralbanken werden gezwungen sein, der Fed zu folgen. China mag daran arbeiten, den Renminbi zu internationalisieren und den Zugang zu seinen Finanzmärkten zu liberalisieren, aber ein autoritäres Regime bedeutet, dass dies nur langsam vor sich geht, sodass die chinesische Währung keine Bedrohung für die Dollardominanz darstellt.
Die EU muss sich ernsthaft mit der Förderung einer Bankenunion befassen, wenn der Euro ein Rivale des US-Dollars werden soll, und es gibt keine Anzeichen dafür, dass dies nächstes Jahr oder vielleicht sogar in unseren Leben geschehen wird. Im Moment bedeutet dies, dass der Dollar und die Fed weiter den Ton angeben.
Vielleicht haben alle Recht und die Inflation wird im nächsten Jahr oder im Jahr danach oder im Jahr danach nicht mehr als 2% betragen. Das lässt die Fed vor dem Dilemma stehen, wie sie aufhören kann, Anleihen zu kaufen und fällige Anleihen zu reinvestieren, wie sie ihre Bilanz unter Kontrolle bringen und schließlich die Welt wissen lassen soll, dass die Zinssätze steigen.
Das heißt, Anleger sollten in den nächsten Monaten genau zuhören.