Zu optimistische Erwartungen der Investoren hinsichtlich der Marktrenditen können problematisch sein. Zur Erinnerung:
"Die Verbraucher sind nicht sehr zuversichtlich, was die Wirtschaft angeht, aber sie sind extrem optimistisch, was den Aktienmarkt angeht. Im gleichen Bericht des Conference Board zur Verbraucherstimmung ist die Erwartung steigender Aktienkurse in den nächsten 12 Monaten so hoch wie nie zuvor".
Warum sollte man nach einem Jahrzehnt mit 12 % Rendite auch nicht optimistisch sein, dass die Zukunft ähnlich verlaufen wird wie die Vergangenheit? Ein gutes Beispiel dafür war eine kürzliche Diskussion mit jemandem, der mich bat, seinen "Finanzplan" im Hinblick auf seine Ruhestandsziele zu überprüfen. Sein Plan war mit einem der vielen "Standard"-Softwarepakete erstellt worden, das alle Informationen über Einkommen, Vermögen, Renten, Sozialversicherung usw. aufnimmt und dann Annahmen über zukünftige Vermögenswerte und Auszahlungen im Ruhestand ausspuckt.
Das Problem ist, dass die Renditeannahmen völlig falsch waren.
In den meisten Plänen wird optimistisch davon ausgegangen, dass der Einzelne bis zum Eintritt in den Ruhestand eine jährliche Rendite zwischen 6 und 10 % und danach zwischen 4 und 8 % erzielt. Der erste wesentliche Schwachpunkt des Plans ist die „Aufzinsung“ der jährlichen Renditen im Laufe der Zeit, die NICHT stattfindet.
Es besteht ein enormer Unterschied zwischen der DURCHSCHNITTLICHEN und der TATSÄCHLICHEN Rendite des investierten Kapitals. Die Auswirkungen von Verlusten heben also jedes Jahr den annualisierten "Zinseffekt" des Geldes auf.
Unsere Grafik zeigt die Differenz zwischen den "tatsächlichen" Renditen und den "durchschnittlichen" Renditen über die Zeit. Sehen Sie das Problem? Der violett schattierte Bereich und die Marktpreisabbildung zeigen eine "durchschnittliche" Rendite von 7 % pro Jahr. Die Renditedifferenz zu den "realen Renditen" ist jedoch aufgrund der Perioden der Kapitalvernichtung beträchtlich.
Der zweite und wichtigste Punkt ist die zukünftige Erwartung der individuellen Rendite in den nächsten 10 bis 20 Jahren.
Auf diesen zweiten Punkt möchte ich mich heute konzentrieren.
Es gibt zwei Hauptgründe, warum die Renditen für die nächsten ein bis zwei Jahrzehnte derzeit überschätzt werden. Der erste ist "Ihr Problem", der zweite ist "Mathematik".
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Es ist "Ihr Problem"
Im Jahr 2016 habe ich einen Artikel über eine Dalbar-Studie über Anleger geschrieben, die erklärt, warum Anleger beim Investieren durchweg "töricht" sind. Wie ich in diesem Artikel ausführlich dargelegt habe, ist eines der größten Hindernisse bei der Erzielung langfristiger Anlagerenditen der Einfluss emotionaler Investmentfehler.
Die Anlegerpsychologie hilft uns, die Gedanken und Handlungen zu verstehen, die zu Fehlentscheidungen führen. Diese Psychologie erklärt das "teuer kaufen/billig verkaufen"-Syndrom und die Fallen, Trigger und Missverständnisse, die zu irrationalen Fehlern führen, die im Laufe der Zeit die Renditen verringern.
Wie die Dalbar-Studie zeigt, gibt es neun verschiedene Verhaltensweisen, die optimistische Investoren am Erfolg hindern und die auf ihren persönlichen Erfahrungen und ihrer einzigartigen Persönlichkeit beruhen.
Die Hauptprobleme für Kleinanleger sind der "Herdeneffekt" und die "Verlustaversion".
Diese beiden Verhaltensweisen neigen dazu, sich zu ergänzen, wodurch sich Fehleinschätzungen im Laufe der Zeit verstärken. Wenn die Märkte steigen, sind die Menschen optimistisch, dass der vorherrschende Preistrend auf unbestimmte Zeit anhalten wird. Je länger der Aufwärtstrend anhält, desto stärker wird dieser optimistische Glaube, bis schließlich auch der letzte "Ungläubige" an Bord geht und die Finanzmärkte in einen "euphorischen Zustand" verfallen.
Während die Märkte fallen, setzt sich allmählich die Erkenntnis durch, dass "diese Baisse" mehr ist als eine Gelegenheit, bei einem Rücksetzer günstig einzukaufen. Wenn sich die Verluste häufen, wächst die Angst vor Verlusten, bis die Kleinanleger versuchen, "weitere Verluste zu vermeiden", indem sie verkaufen.
Wie unsere Grafik zeigt, widerspricht diese Verhaltenstendenz der Anlageregel "teuer kaufen/billig verkaufen".
"Letztlich sind wir alle nur Menschen. Trotz der besten Absichten ist es für den Einzelnen fast unmöglich, frei von emotionalen Vorurteilen zu handeln, die im Laufe der Zeit unweigerlich zu schlechten Anlageentscheidungen führen. Aus diesem Grund haben alle großen Investoren strenge Investmentregeln, die sie befolgen, um die Auswirkungen menschlicher Emotionen zu reduzieren.
Noch wichtiger ist, dass trotz Studien, die zeigen, dass "Buy-and-Hold"- und "passive Index"-Strategien tatsächlich über sehr lange Zeiträume funktionieren, in der Realität nur wenige den Abschwung überleben, um in den Genuss ihrer Gewinne zu kommen".
Die Auswirkungen dieses emotionalen Fehlverhaltens führen zu einer langfristigen Unterperformance gegenüber "zielbasierten" Finanzprognosen.
Es ist nur ganz einfache Mathematik
"Aber Lance, die Märkte haben im letzten Jahrhundert durchschnittlich 10 % Rendite gebracht, also wird es für mich wahrscheinlich gut laufen".
Na gut. Wenn man ein Vampir wird und Sonnenlicht, Knoblauch und Kreuze meidet, kann man wahrscheinlich lange genug leben, um die "durchschnittliche jährliche Rendite" der letzten 124 Jahre zu erreichen.
Für den Rest von uns Normalsterblichen - und deshalb ist "Duration Matching" so wichtig - bleibt nur die Zeit bis zu den "goldenen Jahren", um unsere Ziele zu erreichen. Für die meisten von uns sind das etwa 15 Jahre.
Und genau da liegt das Problem.
Trotz vieler Kommentare, die uns weiterhin suggerieren, dass wir uns in einem langfristigen säkularen Bullenmarkt befinden, zeigt uns die Mathematik etwas ganz anderes. Es ist jedoch wichtig zu verstehen, dass, wenn von niedrigen zukünftigen Renditen die Rede ist, dies nicht bedeutet, dass sie jedes Jahr niedrig sein werden, sondern dass die Renditen über den gesamten Zeitraum niedrig sein werden.
Die folgenden Abbildungen zeigen die 10- und 20-jährigen rollierenden inflationsbereinigten REAL-Renditen der Märkte im Vergleich zu den nachlaufenden Bewertungen.
(Wichtiger Hinweis: Viele Berater/Analysten weisen oft darauf hin, dass der Markt noch nie eine negative Rendite über 10 oder 20 Jahre hatte. Es handelt sich hierbei aber um eine nominale Größe, die nicht berücksichtigt werden darf, da die Inflation in die Diskussion einbezogen werden muss).
Aus den Daten lassen sich zwei wichtige Punkte ableiten. Erstens gab es in der Geschichte mehrere Perioden, in denen die Marktrenditen nahe Null oder sogar negativ waren. Zweitens folgten auf Perioden mit niedrigen Renditen Perioden mit überhöhten Marktbewertungen. Demnach könnte die spekulative Annahme "Diesmal wird es nicht anders sein" vielleicht einfach falsch sein.
David Leonhardt hat einmal gesagt:
"Das klassische Lehrbuch 'Security Analysis' von Benjamin Graham (NYSE:GHC), einem Mentor von Warren Buffett, und David Dodd aus dem Jahr 1934 forderte Investoren auf, Aktienkurse mit den Renditen über 'nicht weniger als fünf Jahre, vorzugsweise sieben oder zehn Jahre' zu vergleichen. Zehn Jahre reichen aus, um die Wirtschaft immer wieder in eine Rezession und wieder heraus zu führen. Das ist genug Zeit, in der kurzlebige Theorien über neue Paradigmen kommen und gehen können."
Die Geschichte zeigt, dass Bewertungen von mehr als dem 23-fachen des Gewinns in der Regel den Höhepunkt langfristiger Bullenmärkte markieren. Umgekehrt haben sich Bewertungen von 7x Gewinn oder weniger als Startpunkte für langfristige Bullenmärkte erwiesen.
Das lässt sich durch einen einfachen Blick auf die Verteilung der Renditen im Vergleich zu den Bewertungen im Zeitverlauf belegen.
Ausgehend von der aktuellen Marktlage lässt die Historie vermuten, dass die Renditen für Anleger in den nächsten 10 und 20 Jahren eher niedriger als höher ausfallen werden. Wie gesagt - wir können das auch mathematisch beweisen. In unserem Artikel "Spekulationsalarm" haben wir bereits auf einige wichtige Fakten hingewiesen:
"Kapitalgewinne an den Märkten sind in erster Linie eine Funktion der Marktkapitalisierung, des nominalen Wirtschaftswachstums und der Dividendenrendite. Mit der Formel von John Hussman können wir die Renditen für die nächsten 10 Jahre wie folgt berechnen:
(1+nominales BIP-Wachstum)*(normale Marktkapitalisierung im Verhältnis zum BIP / tatsächliche Marktkapitalisierung im Verhältnis zum BIP)^(1/10)-1
WENN wir also davon ausgehen, dass das BIP in Zukunft ein jährliches Wachstum von 2 % beibehalten kann, ohne dass es jemals zu einer Rezession kommt, UND WENN die aktuelle Marktkapitalisierung/BIP bei 2,0 bleibt, UND WENN die Dividendenrendite bei etwa 2 % bleibt, erhalten wir eine zukünftige Rendite von
(1,02)*(1,2/1,5)^(1/10)-1+=0,02 = -(1,08 %)
In dieser Annahme stecken aber ganz viele "Wenns". Vor allem müssen wir davon ausgehen, dass es der Fed gelingt, die Inflation auf ihr Ziel von 2 % zu bringen, die aktuellen Zinssätze zu senken und, wie gesagt, eine Rezession im nächsten Jahrzehnt zu vermeiden".
In jedem Fall liegen diese Zahlen weit unter den meisten Finanzplanungen, so dass die zukünftigen Rentner bei weitem nicht das erreichen werden, was sie sich für ihre goldenen Jahre erhofft hatten.
Fazit
Während die meisten Analysen davon ausgehen, dass Einzelpersonen indexbasierte Portfolios "kaufen und halten" sollten, sieht die Realität ganz anders aus.
Pensionspläne haben einen begrenzten Zeitraum für den Vermögensaufbau und die Ausschüttung. Die Zeit, die man verliert, um nach einer signifikanten Marktkorrektur wieder in die Gewinnzone zu kommen, sollte ein zentrales Kriterium sein.
Leider bleiben die Ergebnisse der meisten Anleger hinter den Versprechungen ihrer Finanzpläne zurück. Angesichts der aktuellen Bewertungen und der anhaltenden Auswirkungen der "emotionalen Entscheidungsfindung" ist es unwahrscheinlich, dass sich die Ergebnisse in den nächsten ein bis zwei Jahrzehnten verbessern werden.
Die Märkte sind nicht günstig. Wenn sich das Gewinnwachstum verlangsamt, die Zinsen hoch bleiben und demografische Trends die Wirtschaft belasten, wird die Bullenmarktthese enttäuscht werden, wenn die "Erwartungen" mit der "Realität" kollidieren.
Diese Einschätzung ist keine düstere Weltuntergangstheorie oder eine "pessimistische" Prognose. Sie ist lediglich das Ergebnis dessen, wie "Mathematik über die Zeit funktioniert".
Für optimistische Anleger ist das Verständnis der potenziellen Rendite ab einem bestimmten Bewertungspunkt entscheidend, wenn sie erwägen, ihre "Ersparnisse" aufs Spiel zu setzen. Risiko ist ein wichtiges Konzept, ist es doch eine Funktion von "Verlust".
Je risikoreicher ein Portfolio ist, desto größer ist die Kapitalvernichtung, wenn sich der Markt umkehrt.
Diesmal ist nicht alles anders. Der einzige Unterschied wird sein, was die nächste Bewertungsumkehr auslöst, wenn sie eintritt. Wenn Sie das aus den letzten beiden Bärenmärkten nicht gelernt haben, dann weiß ich auch nicht, ob Sie es jemals verstehen werden.
Vielleicht beim dritten Mal?
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