Staatsanleihen oder Aktien: Welche Anlageklasse würden Sie wählen, wenn Outperformance in den nächsten 18-24 Monaten Ihr einziges Ziel wäre?
Dies war ein interessanter Punkt, den Greg Feirman von Top Gun Financial, letzte Woche ansprach. So sagte er u.a.:
"Der Markt hat mittlerweile eine weiche Landung fest eingepreist. Diesem Szenario liegt die Vorstellung zugrunde, dass die Fed die Inflation unter Kontrolle bringen kann, ohne die Wirtschaft in den Abgrund einer Rezession zu schieben. Infolgedessen haben sich die Anleger in den QQQ gestürzt und das Interesse am iShares 20+ Year Treasury Bond TLT völlig verloren. Ich persönlich sehe das völlig anders:
Die Straffungsmaßnahmen der Fed beeinflussen das Wirtschaftssystem immer noch und werden die Wirtschaft letztendlich über die Klippe der Rezession rutschen lassen. Darüber hinaus ist Big Tech jetzt ausgereift. Daher gilt hier nun das Pricing von Substanz-, nicht von Wachstumswerten, das wiederum setzt die Indizes stark unter Druck.
Meiner Meinung nach bietet sich hier einer der besten konträren Trades an, die ich je gesehen habe: Long TLT, Short QQQ. Der TLT schloss am Montag bei 95,58 USD, der QQQ bei 375,19 USD. Meine 18-Monats-Kursziele sind 135 USD für den TLT, 280 USD für den QQQ."
Wenn wir die jüngsten Höchststände für den QQQ verwenden, geht Greg von einem Einbruch des Nasdaq 100 um etwa 38 % aus. Das klingt nach einem massiven Rückgang, effektiv würde es aber nur die Gewinne des Jahres 2023 auslöschen. Der Handel mit langlaufenden Staatsanleihen über den TLT hingegen würde einen Gewinn von etwa 42 % abwerfen, wenn die Preise der T-Bonds zu Beginn des Jahres 2022 zurückkehren.
Klingt das ein wenig verrückt?
Gregs Annahmen sind gar nicht so abwegig, wie sie auf den ersten Blick erscheinen. Wenn man davon ausgeht, dass die Zinssätze, wie gezeigt, auf das Niveau einer erwarteten Rezessionsperiode zurückkehren, ist seine Trade-Idee durchaus sinnvoll. Die Zinssätze sind mit dem Wirtschaftswachstum und der Inflation korreliert. Wenn die nächste Rezession beginnt, sollten die Zinssätze entsprechend sinken.
Das Gleiche trifft zu, wenn wir die jährliche Veränderung der Zinssätze mit den realen Wachstumsraten der Wirtschaft vergleichen.
Das Problem ist, dass Anleger tendenziell nicht in die Zukunft blicken, sondern sich an der jüngsten Vergangenheit orientieren. Im Jahr 2022 erlitten Anleihen aufgrund des massiven Anstiegs des Wirtschaftswachstums und der Inflation, der durch Interventionen der Bundesregierung in Höhe von mehr als 5 Billionen US-Dollar verursacht wurde, ihren stärksten Einbruch seit 1788.
Die Investoren glauben nun, dass diese Phase ein natürliches Phänomen eines robusteren Wirtschaftswachstums war, bei dem höhere Zinsen erwartet werden. Dies hat auch zu höheren Aktienkursen und der Hoffnung auf ein besseres Gewinnwachstum geführt.
Allerdings bleibt das Risiko einer Rezession in der Tat bestehen, da sich die monetäre Liquidität umkehrt und der Nachlaufeffekt gestiegener Zinsen mit den wirtschaftlichen Realitäten kollidiert.
Doch selbst wenn die Wirtschaft eine Rezession vermeiden kann und sich nur verlangsamt, bieten sich bei überbewerteten Aktien und stark unterbewerteten Staatsanleihen Chancen für diejenigen, die nach vorne schauen und sich nicht am Rückspiegel orientieren.
Warum genau sind US-Staatsanleihen unterbewertet?
Das nachstehende Schaubild stellt die Zinssätze in den USA seit 1854 dar - das ist ein SEHR langer Zeitraum.
Wie bereits erwähnt, sind die Zinssätze mit dem allgemeinen Wirtschaftswachstums und der Inflationsentwicklung korreliert. Bei stärkerem Wachstum und höheren Inflationsraten können Kreditgeber höhere Zinsen von den Kreditnehmern verlangen.
Im Gegensatz zu Aktien ist der Wert von Anleihen zeitlich begrenzt. Bei Fälligkeit erhält der Darlehensgeber sein Kapital und die letzte Zinszahlung. Daher ist dem Käufer von Anleihen der Preis bekannt, den er heute für den Ertrag von morgen zahlt.
Im Gegensatz zu einem Aktienkäufer, der ein "Investitionsrisiko" eingeht, "leiht" ein Anleihekäufer einem Unternehmen für einen bestimmten Zeitraum Geld. Der "Zinssatz" berücksichtigt also mehrere wesentliche "Risiken"
- Ausfallrisiko
- Zinsrisiko
- Inflationsrisiko
- Opportunitätsrisiko
- Konjunkturrisiko
Da sich die zukünftige Rendite jeder Anleihe zum Zeitpunkt des Kaufs auf 1/100 Cent genau berechnen lässt, wird ein Anleihekäufer niemals einen Preis zahlen, der ihm in der Zukunft eine negative Rendite einbringt. (Dabei wird davon ausgegangen, dass die Anleihe bis zur Endfälligkeit gehalten wird. Man könnte eine negative Rendite für einen Trade kaufen, wenn man davon erwartet, dass die Benchmark-Zinsen weiter sinken.)
Da es sich bei Anleihen um Darlehen an Kreditnehmer handelt, hängt der Zinssatz einer Anleihe, wie bereits erwähnt, vom zum Zeitpunkt der Emission vorherrschenden Zinsumfeld ab. (Für die Zwecke dieser Abhandlung verwenden wir den Zinssatz der 10-jährigen Treasury, der oft als "risikofreier" Zinssatz bezeichnet wird.)
Bei bestehenden Anleihen, die an Sekundärmärkten gehandelt werden, hängt der Preis jedoch von der Differenz zwischen dem Kupon und den vorherrschenden Zinssätzen für ähnliche Wertpapiere ab. Der Benchmark-Satz fungiert als Basiswert.
Ein stark vereinfachtes Beispiel
Lassen Sie uns ein Beispiel betrachten.
Anleihe A:
- Aktueller Benchmark-Zinssatz = 5 %
- Eine 1000-USD-Anleihe wird zu 100,00 (Nennwert) mit einem 5%igen Kupon und einer Laufzeit von 12 Monaten ausgegeben.
- Die Anleihe A wird nach 12 Monaten zur Rückzahlung fällig. Die ursprünglichen 1000 UD werden zuzüglich 50 USD Zinsen an den Kreditgeber zurückgegeben das entspricht einer Rendite von 5 % .
Für die Person, die das Geld verliehen hat, ist der Zins von 5 % für 12 Monate ausreichend, um die Markt- und Wirtschaftsrisiken auszugleichen.
Jetzt wollen wir annehmen, dass der Leitzins auf 4 % fällt.
- Wie hoch ist der "faire Wert" von Anleihe A bei einem Zinssatz von 4 %?
- Der Kupon ist fest (5 %), also muss sich der Kurs ändern, damit die "Rendite bei Fälligkeit" in dem veränderten Umfeld stimmt.
- In unserem Beispiel würde der Kurs der Anleihe A von 100 USD auf 101 USD steigen.
- Bei Fälligkeit erhält der Inhaber den Kapitalbetrag von 1000 USD und 50 USD an Zinsen zurück.
- Wenn die Anleihe jedoch zu einem Kurs von 1010 USD (1000 USD x 101 %) verkauft wurde, ergibt sich bei Fälligkeit eine Differenz von 10 USD (1010 USD - 1000 USD). Das entspricht einer Nettorendite von 1000 USD + (50 USD Zinsen - 10 USD Kapitalverlust = 40 USD) = 1040 USD oder einer Rendite von 4 %.
Da die Zinssätze in der Regel an eine primäre Benchmark gebunden sind, müsste sich der Benchmark-Zinssatz von den zugrundeliegenden Metriken, die die Höhe der Kreditkosten bestimmen, lösen, damit Anleihen überbewertet werden.
Das ist aber heute nicht der Fall.
Kurse sind eine Funktion der Wirtschaft
Wie bereits erwähnt, hängen die Zinssätze von der Wirtschaftstätigkeit, der Inflation und den Löhnen ab. Die oben dargestellte Beziehung wird niemanden überraschen. Der "Zinssatz" für die Geldvergabe wird das Wirtschaftswachstum und die Inflationserwartungen berücksichtigen.
Daher werden sich die Zinsen und Erwartungen an die potenziellen zukünftigen Auswirkungen auf den aktuellen Wert des investierten Kapitals anpassen.
Aktienanleger gehen davon aus, dass mit zunehmendem Wirtschaftswachstum und Inflationsdruck der Wert ihres investierten Kapitals steigen wird, um die höheren Kosten auszugleichen.
Anleiheinvestoren haben eine feste Rendite. Damit ist ihre Rendite an die Zukunftserwartungen gebunden. Andernfalls würde ihr Kapital durch Inflation und entgangene Opportunitätskosten gemindert werden.
Die Korrelation zwischen den Zinssätzen und der wirtschaftlichen Entwicklung signalisiert, dass die Erwartungen einer anhaltenden wirtschaftlichen Expansion und einer steigenden Inflation übertrieben optimistisch sind. Bei den derzeitigen Raten wird das Wirtschaftswachstum in den USA bis 2024 wahrscheinlich wieder unter 2 % liegen.
Der sprunghafte Anstieg des Wirtschaftswachstums im Jahr 2021 ist mit mehreren Problemen verbunden:
- Die Erholung im Jahr 2020 vollzog sich von einem stark gesunkenen Niveau, nicht als Expansion aus einer Position wirtschaftlicher Stärke.
- Die Erholung war das Ergebnis eines künstlichen Stimulus mit einem minimalen Wirkungsfenster vor der Ausschöpfung. Daher hat sie einen negativen wirtschaftlichen Multiplikatoreffekt.
- Und schließlich sind die Unternehmer nicht bereit, langfristige Investitionen zu tätigen, die Kapitalkosten erfordern, die über den langfristigen Wachstumsraten liegen, weil ihnen klar ist, dass der "Schub" nur vorübergehend ist.
Genau deshalb verlangsamt sich das Wirtschaftswachstum, wenn sich der "Geldschwall" umkehrt.
Es ist erwähnenswert, dass die Geldmenge (M2) in Prozent des BIP seit der Finanzkrise trotz einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums weiter gestiegen ist. Die Staatsausgaben wirken sich nämlich als negativer Multiplikator auf das Wirtschaftswachstum aus.
Wenn sich der massive Anstieg der Geldmenge M2 umkehrt, schrumpfen dann auch die Wachstumsraten der Wirtschaft. Die Korrelation wird deutlicher, wenn wir die Daten mit einem 5-Jahres-Durchschnitt sowohl des volkswirtschaftlichen Gesamtwertes als auch der Zinsen glätten.
Der aktuelle 5-Jahres-Durchschnitt lässt vermuten, dass sich die Zinsen und das Wachstum weiterhin auf einem viel niedrigeren Niveau entwickeln werden. Das begünstigt weder eine Anstieg der Kapitalinvestitionen, noch eine wesentliche, über dem Bevölkerungswachstum liegende Beschäftigung, und auch keine höhere Erwerbsquote.
Bei einer Korrelation von 65 % werden Ökonomen und Analysten wahrscheinlich enttäuscht sein, wenn sich das Wachstum verlangsamt und die Zinssätze sinken.
Kaufen Sie Anleihen für mehr Wachstum und Schutz Ihres Kapitals
Um zu verstehen, warum gerade jetzt die richtige Zeit ist, Staatsanleihen in die Portfolios aufzunehmen, um sowohl Einkommen als auch Kapitalzuwachs zu erzielen, ist es wichtig, die Zusammenhänge zwischen Inflation, Wirtschaft und Zinssätzen zu verstehen.
Die meisten Menschen betrachten Anleihen lediglich als Einkommensquelle. Angesichts der Tatsache, dass Aktien im Vergleich zu Anleihen überbewertet sind, wie das nachstehende Verhältnis zeigt, bieten festverzinsliche Anlagen jedoch noch einen weiteren Vorteil: Kapitalzuwachs.
Das Verhältnis von Anleihekursen zu Zinssätzen ist invers, wenn die Zinsen niedrig sind und steigen, sinken die Anleihekurse. Wenn die Zinsen hingegen hoch sind und sinken, gehen die Anleihekurse nach oben.
Für die Zwecke des Portfoliomanagements gibt es drei Gründe, warum man Anleihen kauft:
- Kapitalzuwachs - derselbe Grund, warum wir Aktien kaufen
- Gesamtrendite - Zinserträge plus Kapitalzuwachs
- Risikominderung - Anlagen mit geringerer Volatilität zum Ausgleich von Anlagen mit höherer Volatilität (Aktien)
Wenn man Staatsanleihen als eigene "Anlageklasse" betrachtet, ändert sich die Analyse von einer Einkommensstrategie zu einer Möglichkeit der Kapitalwertsteigerung.
In der Vergangenheit wurden aggressive Zinserhöhungen als finanzielles Ereignis bzw. als Vorbote einer Rezession betrachtet. Das ist angesichts der Auswirkungen der Zinsen auf eine stark verschuldete Wirtschaft nicht überraschend.
Historisch gesehen profitieren Anleihen von Risiko-Rotationen bei Marktabschwüngen. Das sorgt nicht nur für Rendite, sondern verringert auch die Gesamtvolatilität des Portfolios.
Fazit
Der Markt hofft, dass die Fed die Zinsen wieder senkt. Wie wir jedoch bereits festgestellt haben, wäre der einzige Grund für die Fed, die Zinsen zu senken, das Risiko einer Rezession oder eines Ereignisses in den Finanzmärkten.
Sollte ein solches Ereignis eintreten, würden Umschichtungen zur Verringerung des Anlagerisikos einen Rückgang der Zinssätze in Richtung der Tiefststände der Pandemiezeit bewirken. Ein solcher Rückgang würde einen Anstieg der Anleihekurse um rund 50 % bewirken.
Mit anderen Worten: Die am meisten gehasste Anlageklasse des Jahres 2022 kann in einer Rezession viel besser florieren als Aktien.
Für Kleinanleger sind US-Staatsanleihen zu den heutigen Bedingungen ein wirklich guter Kauf.