IBM-Aktie: Vorsicht, Wertfalle!

IBM (NYSE:IBM) ist ein mahnendes Beispiel für alle Technologieunternehmen. Es ist eine Warnung dafür, was passiert, wenn Unternehmen zu aufgebläht und bürokratisch werden und den Anschluss an eine sich verändernde Wettbewerbslandschaft nicht schaffen.

Auch die IBM-Aktie erweist sich als mahnendes Beispiel. Die Story ist eine Warnung an Anleger vor dem Risiko, hohen Dividendenrenditen und niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen nachzujagen.

In letzter Zeit hat sich IBM aber viel besser präsentiert - und zwar an beiden Fronten. Der Umsatz des Unternehmens stieg im Jahr 2021 um 4 % (in dieser Zahl ist das IT-Infrastruktur-Unternehmen Kyndryl (NYSE:KD), das Anfang November ausgegliedert wurde, nicht enthalten). Jetzt, im Jahr 2022, hat sich das Wachstum auf 11 % im 1. Quartal und dann auf 16 % im 2. Quartal beschleunigt (beide Zahlen beziehen sich auf konstante Wechselkurse.)

Der IBM-Aktienkurs reagierte entsprechend. Zum Börsenschluss am Montag schlug sich der langjährige Underperformer sogar besser als viele andere Tech-Unternehmen an der Nasdaq.

Nach dem Quartalsbericht Anfang der Woche ist allerdings klar, dass sich vielleicht doch nicht so viel geändert hat. Das Umsatzwachstum von IBM ist größtenteils auf Einmaleffekte zurückzuführen, die bald keine Rolle mehr spielen werden. Die Bewertung ist nicht sonderlich attraktiv. Und die Dividende wackelt.

Die Lehren, die der Markt im Laufe der Jahre über IBM gelernt haben sollte, gelten immer noch. Und die Moral ist immer noch, dass man IBM-Aktien meiden sollte.

Wachstum im Bereich Hybrid Cloud

Das Umsatzwachstum der letzten Quartale ist für IBM von großer Bedeutung. Schließlich handelt es sich hier um ein Unternehmen, das zwischen 2013 und 2018 in 22 aufeinanderfolgenden Quartalen kein Umsatzwachstum im Vergleich zum Vorjahr verzeichnen konnte. Im Jahr 2019 setzten erneut Rückgänge ein, bevor IBM wieder auf die Beine kam.

Das Umsatzwachstum für dieses Jahr bei konstanten Wechselkursen könnte bedeuten, dass diese Rückgänge der Vergangenheit angehören und die Strategie von IBM aufgeht. Die 2019 abgeschlossene Übernahme von Red Hat sollte IBM zu einem führenden Unternehmen im Markt für Hybrid Cloud-Lösungen machen. Tatsächlich sind die Hybrid-Cloud-Umsätze in den letzten vier Quartalen um 16 % gestiegen, währungsbereinigt sogar um 19 %.

An beiden Fronten gibt es jedoch Grund zur Sorge. Die Performance von IBM im Bereich Hybrid Cloud ist solide, aber nicht spektakulär. Der gesamte Markt wächst, und zwar nach Schätzungen eines Forschungsunternehmens um 21 % pro Jahr. (Um fair zu sein - es ist nicht klar, wie genau diese Schätzung ist, aber "hybrid" ist nicht anders als der gesamte Cloud-Bereich, der weiter wächst) Es ist eine gute Nachricht, dass IBM keine Marktanteile eingebüßt hat, aber es ist noch etwas zu früh, um zu behaupten, dass das Unternehmen wieder zu den führenden Tech-Unternehmen gehört.

Das liegt vor allem daran, dass die Stärke der Hybrid-Cloud die relative Schwäche des übrigen Geschäfts unterstreicht.

Der Rest des Unternehmens

In den letzten vier Quartalen (wiederum ohne Kyndryl) brachte der Hybrid-Cloud-Umsatz mit 21,7 Mrd. USD etwa 36 % des Gesamtumsatzes von IBM ein. Er ist laut IBM um 16 % gewachsen - oder um etwa 3 Mrd. USD.

Der Haken an der Sache ist, dass IBM insgesamt in den letzten vier Quartalen einen Umsatzzuwachs von etwa 4 Mrd. USD verzeichnet hat. Rechnen Sie nach: Ohne das Hybrid-Cloud-Geschäft hat IBM den Umsatz um 1 Mrd. USD oder weniger als 3 % gesteigert.

Aber selbst das ist Schönmalerei. Sobald Kyndryl abgetrennt war, konnte IBM Umsätze mit diesem Unternehmen als Einnahmen verbuchen. In jedem der beiden ersten und zweiten Quartale dieses Jahres hat Kyndryl nach Angaben von IBM etwa 700 Mio. USD an Umsätzen eingebracht, die es im Jahr zuvor noch nicht gab.

Um diesen Faktor bereinigt ist das Geschäft von IBM - wieder einmal - rückläufig. Und das alles inmitten eines ziemlich heißen Zyklus bei den IT-Ausgaben, der sich möglicherweise normalisiert, weil Startups ihre Geschäfte einstellen und größere Unternehmen ihre Kosten (und ihre Belegschaft) rationalisieren. Vor diesem Hintergrund handelt es sich bei IBM im Grunde nur um ein immer noch starkes Red Hat-Geschäft und nicht viel mehr.

Ist die IBM-Aktie billig?

Fairerweise muss man sagen, dass die IBM-Aktie trotz der starken Performance im laufenden Jahr immer noch recht günstig ist. Nach der Bekanntgabe der Q2-Zahlen am Montag senkte IBM seine Prognose für den freien Cashflow (FCF) im Gesamtjahr leicht auf 10 Mrd. USD. Aber selbst auf diesem Niveau wird IBM mit dem 12-fachen des diesjährigen FCF und einem etwas höheren Gewinnmultiple gehandelt (auf Grundlage von Erwartungen der Wall Street, die sich nach den bescheidenen Geschäftszahlen nicht mehr viel bewegen dürften).

Aber auch hier gilt, dass sich die IBM-Aktie seit fast einem Jahrzehnt in dieser Bewertungsspanne befindet und meist weiter gefallen ist. Die Aktie notiert immer noch rund ein Drittel unter den Höchstständen des Jahres 2013.

Ein Unternehmen mit geringem Wachstum sollte eher keine aggressiven Multiples zu Gewinn oder Cashflow erhalten. Und dabei geht es nicht unbedingt um die Erwartungen für 2022, sondern für 2023. Der von Kyndryl ausgehende Impuls für das gemeldete Umsatzwachstum wird auslaufen, und der stärkere US-Dollar wird Umsatz und Gewinn zusätzlich belasten.

Alles in allem lautet die These für IBM seit 2013, dass die Aktie eine klassische Wertfalle ist und Anleger lieber einen höheren Preis für Wachstum anderswo in der Tech-Branche zahlen sollten. Nach dem zweiten Quartal hat sich an dieser These nicht viel geändert. Zumindest muss IBM noch einiges beweisen.

Haftungsausschluss: Vince Martin hält zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels keine Positionen in hier besprochenen Wertpapieren.