Die erwartete langfristige Rendite für den Global Market Index (GMI) ging basierend auf der durchschnittlichen Prognose von drei Modellen im Dezember leicht zurück und sank auf Jahresbasis unter 6 %. Diese Schätzung entspricht in etwa der 10-Jahres-Rendite für den GMI, ein nicht verwaltetes, marktwertgewichtetes Portfolio, das alle wichtigen Anlageklassen (außer Cash) enthält.
Der GMI wird nach den Daten bis Dezember 2022 langfristig eine annualisierte Rendite von 5,9 % erwirtschaften. Die Schätzung, die den Mittelwert eines Trios von Modellen (siehe unten) widerspiegelt, ist etwas niedriger als die Projektion des letzten Monats.
Es ist zu beachten, dass alle dem GMI zugrundeliegenden Komponenten relativ hohe Prognosen für die langfristige Zukunft abgeben. Sie sind als Prognosen definiert, die über der aktuellen 10-Jahres-Rendite liegen. Die Prognosen dieser Kategorie sind durch grüne Kästchen in der Spalte ganz rechts in der Tabelle gekennzeichnet. Die Ausnahmen: US-Aktien, für die im Vergleich zur Performance der letzten zehn Jahre eine deutlich geringere Rendite prognostiziert wird. Die Prognose von GMI liegt ebenfalls unter der 10-Jahres-Performance, wenn auch nur geringfügig.
Der GMI ist eine theoretische Benchmark für das optimale Portfolio eines durchschnittlichen Anlegers mit einem unendlichen Zeithorizont. Auf dieser Grundlage ist GMI ein nützlicher Ausgangspunkt für Research im Bereich der Vermögensallokation und des Portfoliodesigns. Die Historie des GMI deutet darauf hin, dass die Performance dieser passiven Benchmark mit den meisten aktiven Asset-Allokations-Strategien insgesamt konkurrenzfähig ist (insbesondere unter Berücksichtigung von Risiko, Handelskosten und Steuern).
Bedenken Sie, dass die genannten Prognosen wahrscheinlich in gewissem Maße falsch sein werden, wobei die Projektionen des GMI im Vergleich zu den Schätzungen für die einzelnen Anlageklassen, die in der obigen Tabelle aufgeführt sind, zuverlässiger sein sollten. Im Gegensatz dazu unterliegen die Prognosen für die einzelnen Marktkomponenten (US-Aktien, Rohstoffe usw.) einer größeren Volatilität und einem größeren Tracking-Error im Vergleich zur Aggregation der Prognosen zur GMI-Schätzung, einem Prozess, der einige der Fehler im Laufe der Zeit verringern kann.
Um eine historische Perspektive zu erhalten, wie sich die realisierte Gesamtrendite des GMI entwickelt hat, betrachten Sie die Erfolgsbilanz der Benchmark auf einer rollierenden 10-Jahres-Jahresbasis. Die nachstehende Grafik vergleicht die Performance des GMI mit den entsprechenden Werten für US-Aktien und US-Anleihen im letzten Monat. Die aktuelle 10-Jahres-Rendite des GMI (rote Linie) liegt bei robusten 6,0 %. Dieser Wert ist im Vergleich zu den letzten Jahren deutlich gesunken und liegt leicht über der aktuellen langfristigen Prognose.
Hier ist eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden:
BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Division von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.
EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:
- Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
- Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten des GMI)
- Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)
ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst (adjusted). Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt. Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten. Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die unbereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.
Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)
10-Jahres-Rendite Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.
Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.
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Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.