- Powells jüngste Äußerungen in Jackson Hole ließen die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf 20 % und im November auf über 50 % ansteigen.
- Der Bondmarkt ist aufgrund der nicht eindeutigen Politik der Fed und der Reaktion der selbsternannten Wächter des Anleihemarkts, der "Bond Vigilantes", verunsichert.
- Die Strategie von Powell zielt auf eine Kontrolle der Bond- und Aktienmärkte vor dem Hintergrund von Inflations- und Rezessionsrisiken ab.
Ein berühmtes Börsensprichwort besagt, dass Wächter des Bondmarktes genau wie permanente Aktien-Pessimisten sind - mit dem einen Unterschied, dass sie rechnen können. Das liegt wahrscheinlich daran, dass Vigilantes im Gegensatz zu Perma-Pessimisten dafür bekannt sind, dass sie wissen, wann der Risikoaufschlag für sie zu ungünstig ist - und wann nicht.
Für diejenigen, die den Begriff nicht kennen: der Begriff "Bond Vigilantes" wurde in den frühen 80er Jahren von dem legendären Ed Yardeni auf dem Höhepunkt der Inflationskrise geprägt. Er beschreibt einen Bondhändler, der seinen Markteinfluss durch den Verkauf eines großen Volumens an Anleihen geltend macht. Ein Vigilant tut dies, um seine Missbilligung oder Unzufriedenheit mit der Politik des Anleiheemittenten Ausdruck zu verleihen.
Powells jüngste Vorgehensweise hat vor allem einen Aspekt deutlich gemacht: Das wichtigste Ziel von Powell & Co. in den letzten Monaten war es, den Bondmarkt genau dort zu halten, wo sie ihn haben wollten - nämlich benommen und verwirrt.
Powells Kobe Bryant-Moment
Die Logik der Fed ist unkompliziert: Sie will verhindern, dass der Markt eine Lockerung oder Verschärfung der finanziellen Bedingungen vorwegnimmt, und so die Oberhand über den Anleihemarkt behalten, was die Anpassung der Geldpolitik an die Wirtschaftsdaten angeht.
In Anbetracht dieser Situation, die zum Teil durch die Divergenz der Futures-Positionen veranschaulicht wird, fällt dem Vorsitzenden der Fed und den anderen politischen Entscheidungsträgern ein erheblicher Handlungsspielraum zu, mit dem sie ihre Politik in den kommenden Monaten als Reaktion auf die sich entwickelnden Wirtschaftsdaten rasch anpassen können.
Nach Powells Kobe Bryant-Moment auf dem Jackson Hole Symposium in der vergangenen Woche - bei dem der Fed-Chef klar und deutlich erklärte: "Die Arbeit ist noch nicht getan", oder in seinen Worten: "Wir haben noch einen langen Weg vor uns", und die Entschlossenheit der Fed bekräftigte, ihr Inflationsziel von 2 % durchzusetzen - stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September laut dem Fed Rate Monitor Tool von Investing.com deutlich auf etwa 20 %.
Quelle: Investing.com
Darüber hinaus stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im November merklich und überschritt die 50 %-Marke.
Der Stimmungsumschwung am Markt unterstreicht nicht nur die tatsächliche Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung, sondern zeigt auch, dass die Anleger bis mindestens 2024 über das Tempo der Fed-Politik verunsichert bleiben werden.
Während die Bond Vigilantes aufgrund der hohen geldpolitischen Risiken unter Kontrolle sind, dürfte der Fed in den nächsten Monaten mehr Spielraum zur Verfügung stehen.
Unklarheit in der Geldpolitik
Seit Beginn dieses Zinserhöhungszyklus waren "aggressive Appelle" eines der wichtigsten Instrumente von Powell, mit denen er die Märkte in Schach hielt. Im Grunde sagt die Fed das eine, tut das andere und erwartet, dass die Anleger den Rest erledigen, indem sie die Risiken bewerten.
Die Veranstaltung in Jackson Hole am vergangenen Freitag hat jedoch deutlich gemacht, dass bereits eine neue Phase dieses Zyklus begonnen hat: eine, in der Unklarheit der Kern der Geldpolitik der Fed ist und nicht nur ein weiteres Instrument. Powell sagte in seiner Rede:
"Wir sind bereit, die Zinsen weiter anzuheben, wenn es angemessen ist, und beabsichtigen, die Politik auf einem restriktiven Niveau zu halten, bis wir überzeugt sind, dass sich die Inflation dauerhaft in Richtung unseres Ziels bewegt", sagte Powell in seiner Rede und deutete an, dass mindestens eine weitere Zinserhöhung im Jahr 2023 möglich ist.
"Wenn man bedenkt, wie weit wir gekommen sind, sind wir in der Lage, bei unseren nächsten Treffen vorsichtig vorzugehen. Wir werden vorsichtig vorgehen, wenn wir entscheiden, ob wir die Geldpolitik weiter straffen oder stattdessen den Leitzins konstant halten und weitere Daten abwarten."
"Zwei Monate mit guten Daten sind erst der Anfang von dem, was erforderlich ist, um das Vertrauen zu schaffen, dass die Inflation nachhaltig auf unser Ziel zugeht. Es ist noch viel zu tun".
Worin unterscheidet sich das von all den eindringlichen Appellen, die wir in den letzten Jahren gehört haben?
Nun, in der Phase der aggressiven Appelle führten Powell und Co. den Markt aktiv in die Irre, indem sie ständig das Gegenteil von dem beteuerten, was sie für die nahe Zukunft planten.
Doch trotz aller Kommentare von Powell lief der Zinserhöhungsplan der Fed genau so ab, wie sie es seit Beginn des Zyklus gewollt hatte.
Da jeder wusste, was passieren würde, reagierten die Märkte in Übereinstimmung mit den Erwartungen des monetären Zyklus - sie brachen im Jahr 2022 ein, als erwartet wurde, dass der Leitzins viel höher steigen würde, und erholten sich wieder, als sich das Ende des Zyklus in diesem Jahr deutlich näherte.
Nun ist sich die Fed unsicher, wie sie weiter vorgehen soll. Wie sie jedoch herausgefunden hat, möchte sie, dass die Dinge so weiterlaufen wie bisher.
Der Grund ist, dass zwei miteinander verflochtene, gegensätzliche Kräfte die Märkte beeinflussen: Erwartungen für das Ende des Zinserhöhungszyklus und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in naher Zukunft.
Vor diesem Hintergrund hat Powell erkannt, dass er die Kräfte, die von beiden Faktoren ausgehen, steuern kann, indem er die Aktien- und Anleihemärkte auf einem konstant hohen Risikoniveau hält.
Weil sie sich kein langfristiges Ziel für die Zinssätze und ihre Bilanz setzen muss, kann sie die Markterwartungen viel besser kontrollieren als durch reine Polemik.
Dies zeigt, dass unabhängig davon, ob die Fed beschließt, die Zinsen noch einmal anzuheben, die Bedingungen entlang des gesamten Zinsspektrums und innerhalb der Gesamtwirtschaft weiterhin stark angespannt sein werden.
Das wiederum signalisiert, dass Verzögerungen der Politik an sich zusätzlichen Druck für eine weitere Straffung ausüben werden.
Bond Vigilantes und die Fed
An diesem Punkt kommen die Bond Vigilantes ins Spiel: Da sie wissen, wie sie diese Risiken einpreisen müssen, werden die realen Unsicherheiten sie vermutlich erst einmal in Schach halten.
Es ist eine unumstößliche Tatsache, dass die "Bond Vigilantes" derzeit nach Powells Pfeife tanzen, während die einzigen verlässlichen Käufer von Anleihen die Lebens- und Rentenfonds sind, die kontinuierlich Vermögenswerte anhäufen, die auf langfristige Renditen ausgerichtet sind.
Und warum ist das so wichtig? Hauptsächlich deshalb, weil der Anleihemarkt bereits pessimistisch genug ist und ein weiterer Abverkauf am langen Ende der Kurve die Rezessionsrisiken wieder erhöhen würde.
Andererseits muss Powell gleichzeitig dafür sorgen, dass der Aktienmarkt von mindestens ein oder zwei weiteren Zinserhöhungen bedroht ist, damit die Inflation nicht erneut aufflammt.
Und wie will er das erreichen? Nun - auch hier, indem er die Renditen entlang der gesamten Kurve kontrolliert.
Tatsächlich hat sich die Unklarheit der Geldpolitik bis jetzt besser bewährt als jede andere Geldpolitik von Powell - nach dem Covid/Post-Covid-Fiasko keine ganz große Herausforderung.
Derzeit erwarten wir einen Anstieg des {ecl-375||US-BIP}} von fast 5 % im 3. Quartal mit einer Cash-Rendite von 5,30 %, 2-jährigen Renditen bei 5,10 %, 10-jährigen Renditen bei 4,25 % und vor allem 30-jährigen Hypotheken mit 7,30 % auf dem höchsten Stand des 21. Jahrhunderts.
Das ist natürlich nicht allein Powells Verdienst, denn ein sehr robuster Arbeitsmarkt und ein stabiles Unternehmensumfeld treiben die Wirtschaft trotz aller Widrigkeiten weiter an.
Sollten die US-amerikanischen Unternehmen und Verbraucher in die befürchtete Kontraktion abrutschen, könnte Powells Strategie schlagartig in Rauch aufgehen.
Der Chef der Fed spielt mit der US-Wirtschaft ein Spiel mit hohen Einsätzen. Diese Runde gewinnt er.
Fazit
Der Bondmarkt bewegt sich derzeit in einem von Unsicherheit geprägten Umfeld. Die Marktteilnehmer müssen sich in den kommenden Monaten auf Volatilität am überaus wichtigen Markt für Schulden einstellen, denn Powell setzt bei seiner Politik weiterhin auf das Mittel der Unklarheit.
Andererseits könnte die Wirtschaft im Gleichgewicht bleiben, solange die Fed die Vigilantes in Schach halten kann.
Das wird wahrscheinlich zu einer Art "gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten"-Szenario führen, bei dem nur der Hinweis auf eine schwere Wirtschaftskrise zu irgendeiner Art von Gewissheit über eine Änderung der Wirtschaftspolitik führen würde.
Auf der Habenseite ist jedoch zu vermerken, dass, wenn sich die Wirtschaftsindikatoren angesichts der hohen Zinsen weiterhin positiv entwickeln, die Wahrscheinlichkeit hoch ist, dass wir uns auf ein Jahr 2024 freuen können, das besser ausfällt als erwartet.
Wie immer in der Welt der Investitionen ist Geduld das A und O. Jetzt vielleicht ein bisschen mehr als sonst.
***
Offenlegung: Der Autor besitzt keine der genannten Wertpapiere.