Restriktive monetäre Bedingungen aufgrund höherer Renditen und einer restriktiveren Kreditvergabe könnten sich als "Waterloo" für die Fed erweisen.
Zur Erinnerung: Die "Schlacht von Waterloo" fand am 18. Juni 1815 statt. Es war eine katastrophale Niederlage für die napoleonischen Streitkräfte und markierte das Ende der Napoleonischen Kriege. Vor dieser Niederlage hatte Napoleon einen erfolgreichen Feldzug in Europa geführt.
Bisher hat die Fed einen erfolgreichen Krieg gegen die Inflation geführt. Natürlich hat der Anti-Inflationskampf der Fed in der Geschichte immer wieder ein "Waterloo" erlebt.
Damit ist gemeint, dass Zinserhöhungen und eine straffere Geldpolitik irgendwann irgendwo im Finanzsystem zu Problemen führen. Das gilt insbesondere dann, wenn die Leitzinsen das Niveau früherer Krisenereignisse übersteigen.
Ähnlich wie Napoleon, der zuversichtlich in die Schlacht von Waterloo zog und den endgültigen Sieg erwartete, ist die Fed immer noch von ihrem Erfolg überzeugt.
Nach der jüngsten Sitzung des Offenmarktausschusses bekräftigte die Fed ihr Mantra "higher for longer" und hob ihre Wirtschaftsprognosen an, um auch ein Szenario "ohne Rezession" einzubeziehen.
Doch während Jerome Powell noch lächelt, könnte ihm der jüngste Renditeanstieg letztlich zum Verhängnis werden. Wie man sieht, werden die finanziellen Bedingungen immer restriktiver. Die Darstellung kombiniert die Kreditvergabestandards der Banken mit den Zinssätzen und dem Abstand zum neutralen Zinssatz. Aufgrund der zunehmenden Verschuldung der Wirtschaft ist das Niveau, ab dem die Finanzierungsbedingungen zu restriktiv werden, tendenziell gesunken.
Angesichts des starken Renditeanstiegs in den letzten Monaten überrascht es nicht, dass jüngste Äußerungen von Fed-Mitgliedern darauf hindeuten, dass die Anleiherenditen restriktiv geworden sind, was ein Ende weiterer Zinserhöhungen signalisieren könnte.
Wie kann man "Es ist Schluss" sagen, ohne es zu sagen?
Die Hoffnungen der Fed auf eine "weiche Landung" sind wahrscheinlich zu optimistisch. In unserem letzten #BullBearReport haben wir die lange Geschichte der Wachstumsprognosen der Fed diskutiert. So heißt es dort:
Es gibt ein echtes Problem mit den Prognosen der Fed. Die Fed ist historisch gesehen die schlechteste Institution für Wirtschaftsprognosen. Wir verfolgen den Medianwert ihrer Prognosen seit 2011, und nur wenig davon ist eingetroffen. Die Tabelle und das Schaubild zeigen, dass die Prognosen der Fed immer zu optimistisch sind.
Wie man sieht, hat die Fed für 2022 ein Wachstum von fast 3 % vorhergesagt. Diese Zahl wurde auf nur 2,2 % nach unten korrigiert und wird bis Ende des Jahres wahrscheinlich noch weiter sinken."
Wie bereits erwähnt, lässt die Fed mit ihrer Prognose eines robusteren Wachstums das Schwert mindestens einer weiteren Zinserhöhung über den Märkten schweben. Die Aussicht auf weitere Zinserhöhungen hat die Aktien- und Anleihemärkte aufgeschreckt. Wir haben aber bereits direkt im Anschluss an die Ankündigung erläutert, warum die Fed ein solches Statement brauchte, um die Märkte bei der Stange zu halten.
"Dass die Fed eine letzte Zinserhöhung in Aussicht stellt, ist auch ein Mittel, um die Investoren davon abzuhalten, sich sofort mit der nächsten Frage zu beschäftigen: Wann wird die Fed die Zinsen senken? Das Risiko besteht darin, dass die Investoren zu hohe Zinssenkungserwartungen und damit zu hohe Erwartungen an die langfristigen Renditen entwickeln, was der Konjunktur einen Schub geben würde, den die Fed noch nicht will.
Das ist so. Seit Oktober letzten Jahres spekuliert der Markt auf Zinssenkungen und steigende Vermögenspreise. Höhere Asset-Preise stärken das Verbrauchervertrauen, was logischerweise den Inflationsdruck erhöhen kann. Die Aussicht auf mindestens eine weitere Zinsanhebung hält der Fed alle Optionen offen."
Der jüngste Renditeanstieg bei langfristigen US-Staatsanleihen und die allgemein restriktiveren finanziellen Bedingungen bedeuten jedoch, dass die Fed die Zinsen weniger stark anheben muss, wie Jerome Powell bemerkte.
"Die finanziellen Bedingungen haben sich in den letzten Monaten erheblich verschärft, und die längerfristigen Anleiherenditen haben sich dabei als ein wichtiger Faktor erwiesen. Wir werden diese Entwicklungen weiterhin genau beobachten, da sich anhaltende Veränderungen der finanziellen Bedingungen auf den geldpolitischen Kurs auswirken können."
Während die Märkte einen Großteil von Powells Kommentar missverstanden und sich Sorgen über höhere Zinsen machten, bekräftigte Powell, dass ein schwächeres Wirtschaftswachstum und eine niedrigere Inflation weiterhin sein Hauptziel seien.
"Die Inflation ist auf jeden Fall immer noch zu hoch, und ein paar Monate mit guten Daten sind nur der Anfang dessen, was notwendig ist, um das nötige Vertrauen zu schaffen, dass sich die Inflation nachhaltig auf unser Ziel zubewegt".
Solange die Zinsen nicht deutlich sinken, was nur in einer Rezession der Fall sein wird, ist die Botschaft der Fed klar: Die Zeit der Zinserhöhungen ist vorbei.
Es stehen Zinssenkungen bevor
Die Fed hofft zwar auf eine sanfte Landung der Wirtschaft, aber das war in der Vergangenheit noch nie der Fall. Höhere Zinsen, restriktivere Kreditvergabestandards und ein langsameres Wirtschaftswachstum werden zu einer Rezession führen. Die Risse in der Wirtschaft nehmen bereits zu.
Felix Richter von Statista stellte auf Zerohedge fest, dass die Inflation die Lohnerhöhungen neutralisiert habe und viele Amerikaner weniger zur Verfügung hätten als zuvor. Das lässt sich damit erklären, dass der Lohnanstieg nicht mit den Preissteigerungen für lebenswichtige Güter und Dienstleistungen wie Lebensmittel, Benzin und Mieten mithalten konnte.
Darüber hinaus haben die National Association of Home Builders, die Mortgage Bankers Association und die National Association of Realtors gemeinsam einen Brief an Jerome Powell geschrieben, in dem sie auf die Auswirkungen der Geldpolitik auf einen der zinsempfindlichsten Wirtschaftssektoren hinweisen. In diesem offenen Brief war das ihr Hauptanliegen:
"Wir möchten die tiefe Besorgnis unserer Mitglieder darüber zum Ausdruck bringen, dass die anhaltende Unsicherheit am Markt über den Zinspfad der Fed zum jüngsten Zinsanstieg und zur Volatilität beiträgt." - CNBC
Um auf diese dringenden Bedenken einzugehen, fordern MBA, NAR und NAHB die Fed auf, dem Markt gegenüber zwei klare Aussagen zu machen:
- "Die Fed zieht keine weiteren Zinserhöhungen in Erwägung;
- "Die Fed wird sich nicht von ihren MBS-Beständen trennen, solange sich der Markt für Immobilienfinanzierungen nicht stabilisiert hat und die Spreads zwischen Hypotheken und Staatsanleihen sich nicht normalisiert haben."
Warum stellen die drei großen Akteure am Wohnungsmarkt diese Forderungen?
"Die Fed sollte diese einfachen Maßnahmen ergreifen, um sicherzustellen, dass es in diesem Sektor nicht zu der harten Landung kommt, die die Fed so sehr vermeiden will."
Wenn man bedenkt, dass der Wohnungsbau fast 16 % des BIP ausmacht, kann man diese Forderung verstehen. Entscheidend ist, dass ein solcher Brief nicht geschrieben worden wäre, wenn es nicht bereits erhebliche Risse im Fundament gäbe.
Wenn man in die Geschichte zurückblickt, wird die nächste Änderung der Fed-Politik eine Zinssenkung bringen, weil eine Rezession droht.
Mit anderen Worten: Jerome Powell hat möglicherweise seine letzte Schlacht in diesem Wahlkampf geschlagen.