US-Staatsanleihen: Renditeaufschlag der 10-Jährigen sinkt – Rückkehr zur Normalität?

Die Differenz zwischen der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen und einer von CapitalSpectator.com berechneten Schätzung ihres „fairen Werts“ ist im September weiter gesunken. Der Spread setzt damit den Abwärtstrend der letzten Monate fort, nachdem der vom Markt bestimmte Aufschlag gegenüber dem fairen Wert, der aus dem Durchschnitt von drei Modellen errechnet wird, zuvor außergewöhnlich hoch war.

Im vergangenen Monat verringerte sich die Renditeprämie auf 32 Basispunkte. Dieser Rückgang bringt den Spread wieder in einen Bereich, der als relativ normal angesehen werden kann, nachdem er Ende 2023 auf etwa 150 Basispunkte angestiegen war – dem höchsten Niveau der letzten 30 Jahre.

US10Y vs. Durchschnitt von 3 Schätzungen des FV-Modells

Obwohl der Renditeaufschlag im Jahr 2023 außergewöhnlich hoch war, stellt dies keine beispiellose Entwicklung dar. Das Modell zeigt, dass die Marktrendite regelmäßig um den fairen Wert schwankt, wobei sowohl Auf- als auch Abschläge auftreten. Das wird auch in der begleitenden Abbildung verdeutlicht.

In dem Maße, in dem die Marktrendite stark vom fairen Wert abweicht, bietet das extreme Niveau des Spreads eine implizite Prognose unter der Annahme, dass ein Normalisierungsprozess schließlich wieder einsetzen wird. Diese implizite Prognose hat sich in den letzten Jahren einmal mehr als nützlich erwiesen.

10-jährige Rendite abzüglich des geschätzten durchschnittlichen fairen Wertes

Ein markantes Beispiel war Ende 2023, als der Renditeaufschlag auf ein extremes Niveau anstieg. Zu dieser Zeit schrieben wir:

„Obwohl das Modell zeigt, dass die Spanne im Oktober nicht beispiellos ist, deutet die Historie darauf hin, dass ein derart extremes Niveau nicht von Dauer sein wird“ und dass „der Normalisierungsprozess bereits begonnen hat.“

Ein Jahr später hat sich diese Prognose bestätigt. Es mag Zufall gewesen sein, doch ein genauer Blick auf die historische Entwicklung des Modells und die zugrunde liegende wirtschaftliche Logik spricht dafür, dass die Schätzung des fairen Werts und die Beobachtung des Spreads gegenüber der Marktrendite wertvolle Hinweise auf wahrscheinliche Markttendenzen in der nahen Zukunft liefern können.