Der Beschäftigungsbericht für August hat eine wesentliche Entwicklung aufgezeigt: Der Arbeitsmarkt beginnt sich spürbar abzukühlen. Trotz solider Headline-Zahlen deuten die zugrunde liegenden Daten auf eine nachlassende Arbeitskräftenachfrage hin – ein potenzieller Vorbote für künftige wirtschaftliche Herausforderungen.
Investoren sollten das ernst nehmen, immerhin ist die Entwicklung des Arbeitsmarktes eng mit der gesamtwirtschaftlichen Aktivität und den Marktbewegungen verknüpft. Obwohl dieser Zusammenhang oft übersehen wird, ist die Korrelation zwischen Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinnen, wie wir später erörtern werden, von erheblicher Bedeutung.
Die Beschäftigung spielt eine zentrale Rolle in einer konsumgetriebenen Volkswirtschaft. Bevor Konsum stattfindet, muss produziert werden, und daher ist die Beschäftigung ein Schlüsselfaktor für die Unternehmensgewinne und die Bewertung der Märkte. Diese Punkte werden wir im weiteren Verlauf detailliert analysieren.
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Verlangsamung des Arbeitsmarktes: Das erste Warnsignal
Der Arbeitsmarktbericht für August deutet auf eine signifikante Verlangsamung bei der Schaffung von Arbeitsplätzen hin, insbesondere in den Schlüsselbranchen Fertigung, Einzelhandel und Dienstleistungen. Über Monate hinweg haben wir uns darauf verlassen, dass die Stärke des Arbeitsmarktes die Wirtschaft durch herausfordernde Zeiten tragen kann.
Diese Annahme wird jedoch zunehmend in Frage gestellt, denn Einstellungsstopps und Stellenabbau nehmen an Häufigkeit zu. Dabei ist der Trend der Daten oft aussagekräftiger als die absoluten Beschäftigungszahlen. Die Botschaft ist klar: Die Arbeitsmarktstärke nimmt ab.
Wie bereits im Artikel "Die Sahm Rule" beschrieben, ist die Vollzeitbeschäftigung ein besserer Indikator für die wirtschaftliche Gesundheit als die Gesamtbeschäftigung. Die US-Wirtschaft basiert größtenteils auf Konsum.
Entscheidend ist jedoch, dass Konsum ohne vorangegangene Produktion nicht möglich ist. Nur mit einer stabilen Vollzeitbeschäftigung können Haushalte auf einem nachhaltigen Niveau konsumieren.
Vollzeitstellen bieten in der Regel höhere Löhne, Sozialleistungen und Krankenversicherungen, was bei Teilzeitbeschäftigungen oft nicht der Fall ist. Historisch gesehen folgte auf einen Rückgang der Vollzeitbeschäftigung häufig eine Rezession.
Wenn Vollzeitbeschäftigung das Rückgrat des Wirtschaftswachstums bildet, sind stabile Trends in diesem Bereich unerlässlich.
Trotzdem hat die Wirtschaft seit 2023 über 1 Million Vollzeitarbeitsplätze verloren und gleichzeitig 1,5 Millionen Teilzeitarbeitsplätze hinzugewonnen – eine Entwicklung, die nicht auf wirtschaftliche Stärke hinweist.
Zudem verdeutlicht der Vergleich zwischen der Vollzeitbeschäftigung und der Erwerbsbevölkerung, warum die USA auf lange Sicht kein Wirtschaftswachstum von mehr als 2 % jährlich aufrechterhalten können.
Seit der Jahrtausendwende, als die USA zunehmend Technologie und Outsourcing zur Reduzierung des Bedarfs an inländischen Arbeitskräften einsetzten, ist die Vollzeitbeschäftigung zurückgegangen. Wenn ein geringerer Anteil der US-Erwerbsbevölkerung vollzeitbeschäftigt ist, sinkt das verfügbare Einkommen, was die Konsumkraft direkt beeinträchtigt.
Unternehmen, deren Gewinne von der wirtschaftlichen Aktivität abhängen, setzen verstärkt auf Technologien zur Produktivitätssteigerung und zur Reduzierung des Arbeitskräftebedarfs. Wenn die nachlassende Nachfrage nach Produkten und Dienstleistungen die Gewinnmargen der Unternehmen belastet, ist in den kommenden Monaten mit einer Abwärtskorrektur der Gewinnprognosen zu rechnen.
Unternehmensgewinne sind in Gefahr
Es ist von zentraler Bedeutung, die Auswirkungen einer Abschwächung des Arbeitsmarktes auf die Unternehmensgewinne zu verstehen. In Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit verzichten Unternehmen häufig auf Neueinstellungen und fokussieren sich verstärkt auf Kostensenkungen, um ihre Margen zu schützen. Diese Maßnahmen können Entlassungen, Automatisierung, Outsourcing oder den vermehrten Einsatz von Zeitarbeitskräften umfassen. Während solche Strategien kurzfristig Entlastung bieten, adressieren sie nicht das zugrunde liegende Problem sinkender Einnahmen. Geringere Beschäftigungszahlen und stagnierende Lohnzuwächse führen zwangsläufig zu einem Rückgang der Konsumausgaben, was besonders für Unternehmen in konsumorientierten Branchen spürbare Gewinnrückgänge zur Folge hat. Daher überrascht es nicht, dass eine enge Korrelation zwischen dem Bruttoinlandsprodukt und den Unternehmensgewinnen besteht.
Während die Marktteilnehmer in Erwartung höherer Gewinne die Aktienkurse in die Höhe treiben und umgekehrt, ist die Korrelation zwischen der jährlichen Veränderung der Gewinne und den Marktpreisen hoch.
In früheren Konjunkturzyklen haben wir bereits erlebt, wie schnell sich die Earnings verschlechtern können, wenn der Arbeitsmarkt an Momentum verliert. Analysten neigen dazu, ihre Gewinnprognosen zu optimistisch anzusetzen, doch die Realität einer nachlassenden Verbrauchernachfrage zwingt sie oftmals dazu, ihre Schätzungen zu korrigieren.
Sinkende Gewinnerwartungen erfordern eine Neubewertung der aktuellen Aktienpreise. Die Kausalität ist simpel: Niedrigere Gewinne führen zu fallenden Aktienkursen, sobald der Markt neu bewertet.
Anleger sollten sich auf die Konsequenzen einer Verlangsamung des Arbeitsmarktes auf die Aktienkurse einstellen. Der Markt ist ein zukunftsorientierter Mechanismus und beginnt immer sofort, die Auswirkungen eines schwächeren Beschäftigungswachstums einzupreisen.
Sektoren, die stark von den Verbraucherausgaben abhängen, wie der Einzelhandel und die Tourismusindustrie, werden voraussichtlich besonders stark betroffen sein, wenn sich Anleger auf das Szenario schwächerer Earnings einstellen.
Auch Technologieunternehmen, die in diesem Jahr einen erheblichen Anteil zur positiven Marktentwicklung beigetragen haben, könnten anfällig sein. Diese Unternehmen rechtfertigen ihre hohen Bewertungen oft durch optimistische Wachstumserwartungen.
Sollte sich der Arbeitsmarkt abschwächen, wird dies zu einem Rückgang der Nachfrage nach Technologieprodukten und -dienstleistungen führen, was sich negativ auf Gewinne und Aktienkurse auswirken wird.
Auswirkungen für Investoren
Die Finanzmärkte stehen wohl vor einer potenziell volatilen Phase, da sich die negativen Effekte eines nachlassenden Arbeitsmarktes zunehmend auf die Wirtschaft ausbreiten. Wie in vergangenen Zyklen ist zu erwarten, dass Investoren schrittweise von risikoreicheren Anlagen wie Aktien abrücken und stattdessen vermehrt in sicherere Anlagen wie Staatsanleihen investieren. Diese Rotation könnte die Marktvolatilität zusätzlich anheizen, insbesondere wenn die Gewinne der Unternehmen angesichts einer verlangsamten wirtschaftlichen Dynamik nach unten korrigiert werden.
Eine zentrale Frage ist, wie die Federal Reserve auf diese Entwicklungen reagieren wird. Ein schwächerer Jobmarkt könnte zu sinkendem Inflationsdruck führen und der Fed mehr Handlungsspielraum für eine aggressivere Zinssenkung sowie eine Umkehr der Bilanzreduktion bieten. Sollte jedoch die Inflation trotz des schwächeren Beschäftigungswachstums über dem 2%-Ziel der Fed verharren, wäre die Notenbank möglicherweise gezwungen, die Zinssätze hochzuhalten. Dies könnte den wirtschaftlichen Abschwung verlängern und die Aktienmärkte weiter unter Druck setzen.
Die aktuellen Beschäftigungsdaten zeigen einen klaren Trend: Der Arbeitsmarkt verliert an Dynamik, was negative Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum und den Aktienmarkt erwarten lässt. Ein verlangsamtes Beschäftigungswachstum in Verbindung mit schwächeren Unternehmensgewinnen könnte die Marktvolatilität weiter erhöhen.
Vor diesem Hintergrund, und angesichts der Tatsache, dass sich die Märkte nach wie vor in der Nähe von Allzeithochs befinden, ist es ratsam, die Risikopositionen im Portfolio kritisch zu hinterfragen. Eine Umschichtung von stark bewerteten Wachstumswerten hin zu defensiveren Anlagen erscheint sinnvoll.
In Zeiten erhöhter Unsicherheit sollte der Kapitalerhalt im Vordergrund stehen. Der Arbeitsmarkt signalisiert eine schwierige Phase, auf die sich Investoren jetzt vorbereiten sollten.