- Die Bedingungen an den Geldmärkten haben sich seit Mitte Oktober erheblich entspannt
- Das hat die Aktienkurse gestützt
- Die Bedingungen an den Finanzmärkten werden sich jedoch wahrscheinlich wieder verschärfen
Die klassischen Mechanismen scheinen nicht mehr zu greifen. Trotz Zinserhöhungen um insgesamt 425 Basispunkte im Jahr 2023 ist der bereinigte Index der nationalen Finanzbedingungen (NFCI) der Chicagoer Fed wieder auf dem Stand vom März 2022. Sie lesen richtig. Trotz all der Zinserhöhungen in den letzten zehn Monaten haben sich die finanziellen Bedingungen seit Mitte Oktober drastisch entspannt.
Die Lockerung der finanziellen Bedingungen ist das genaue Gegenteil von dem, was die Fed will: eine Straffung der Geldpolitik und eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums. Wenn man die Daten der Chicagoer Fed vom 30. Dezember betrachtet, sind die finanziellen Bedingungen nicht angespannt und begünstigen das Wirtschaftswachstum aus.
Nicht restriktiv genug
Wenn der bereinigte NFCI der Chicagoer Fed über 0 liegt, sind die finanziellen Bedingungen angespannt und restriktiv für die Wirtschaft. Wenn der Index unter 0 liegt, bedeutet es, dass die finanziellen Bedingungen locker sind und das Wirtschaftswachstum begünstigen. Die Daten zeigen, dass sich der Index zwischen Mai und November im restriktiven Bereich befand. Diese Bedingungen erreichten Mitte Oktober ihr Hoch, als der Inflationsbericht höher als erwartet ausfiel und der Kurs des S&P 500 seinen jüngsten Tiefstand erreichte.
Wenn die finanziellen Bedingungen straffer werden, fallen die Aktienkurse - und umgekehrt. Die derzeitige Lockerung hat die Aktien im 4. Quartal 2022 sicherlich beflügelt. Jetzt, wo die Zinsen wieder steigen und der US-Dollar stärker wird, könnte diese jüngste Entwicklung der finanziellen Bedingungen jedoch zu Ende sein.
Die Bedingungen an den Finanzmärkten müssen restriktiver werden
Die Bedingungen an den Finanzmärkten verschärfen sich, wenn die Zinsen steigen, die Kreditspreads sich ausweiten, der USD stärker wird und die Aktienkurse fallen. Darüber hinaus möchte die Fed, dass die Bedingungen an den Finanzmärkten straff bleiben, um die Wirtschaft zu bremsen.
Angesichts dieser Absicht der Fed, die Leitzinsen anzuheben und ihre Bilanz abzubauen, wird es für den Markt schwer sein, sich gegen die angestrebte langfristige Verschärfung der Bedingungen an den Finanzmärkten zu wehren.
Das bedeutet, dass sie die jüngste Lockerung der Bedingungen an den Finanzmärkten wahrscheinlich wieder rückgängig machen wird und sich die Bedingungen langsam wieder verschärfen werden. Allein der jüngste Anstieg der Zinssätze seit Ende Dezember hat wahrscheinlich zusammen mit dem jüngsten Anstieg des Dollars seit Anfang 2023 zu einer Verschärfung der Bedingungen geführt.
Die bisher beobachteten geringfügigen Veränderungen bei den Zinssätzen und dem Dollar sind wahrscheinlich erst der Anfang des Straffungsprozesses, da sich die Kreditspreads wieder ausweiten, was zu einer höheren impliziten Volatilität und niedrigeren Aktienkursen führen dürfte. Wenn sich der Spread zwischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen ausweitet, geht das meist mit einem Anstieg des VIX einher. Die Kombination aus steigenden Spreads und steigender impliziter Volatilität würde darauf hindeuten, dass die Aktienkurse fallen, was alles zu einer Verschärfung der Bedingungen beiträgt.
Zum jetzigen Zeitpunkt stellt sich für Börsianer, die an eine nachhaltige Erholung der Aktienmärkte glauben, die Frage, ob sich die finanziellen Bedingungen weiter lockern können oder nicht. Diese können sich zwar weiter lockern, aber das scheint unwahrscheinlich, da die Fed deutlich gemacht hat, dass sie eine restriktive Geldpolitik betreiben will.
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