Das Hundertjahre Portfolio

Diversifizierung nach Marktregime statt nach Anlageklasse 
Wir betrachten das alternative Portfolio von Herrn Cole – eine Anlagethese, die er als das Portfolio für 100 Jahre bezeichnet -, das ganz anders konstruiert ist als der traditionelle 60/40 Aktien/Anleihen-Mix. Bevor wir auf die Einzelheiten eingehen, ist es wichtig zu wissen, dass der zentrale Grundsatz von Herrn Cole darin besteht, dass Anleger über Marktregime und nicht über Anlageklassen diversifizieren sollten. Dies ist eine sehr innovative Idee, da sie eines der Hauptprobleme der Diversifizierung nach Vermögenswerten angeht – nämlich, dass in bestimmten Marktregimen die Korrelation auf 1,0 steigt und dem Anleger keinen wirklichen Schutz bietet, da sich viele Vermögenswerte in die gleiche Richtung bewegen. Dies kann sicherlich bei einem einfachen Anleihen- und Aktienportfolio passieren, da es in der Geschichte viele Perioden gab, in denen sowohl Aktien als auch Anleihen gleichzeitig fielen, zuletzt während des Pandemie-Crashs im Jahr 2020. In der Tat könnte man argumentieren, dass die massiven Gewinne des 60/40-Portfolios in den letzten 40 Jahren einfach auf den unglaublich langen positiven Korrelationszyklus zwischen Anleihen und Aktien zurückzuführen sind.

Herr Cole weist auf die Gefahren der Projektion der Vergangenheit auf die Zukunft hin und schlägt vor, dass Investoren auf drei verschiedene Marktregime vorbereitet sein müssen – deflationärer Crash, Fiat-Abwertung und Wachstum und Reflation. Typischerweise funktionieren während deflationärer Crashs Bargeld, harte Vermögenswerte und Long-Volatilitätsstrategien am besten. Nur wenige Investoren wissen, dass in den 1930er Jahren die realisierte Volatilität 40% pro Jahr betrug. Es ist, als würde sich das massiv volatile Jahr 2008 ein Jahrzehnt lang wiederholen. Fiat-Entwertung und Wachstum, wie wir es jetzt haben, begünstigen Aktien und Trend- und Momentum-Strategien. Schließlich begünstigt das Reflationsregime Fiat-Alternativen, Rohstoff, Trend- und Aktienanlagen.

Der „Moneyball of Money“-Ansatz 
Die Portfoliokonstruktion von Herrn Cole besteht darin, die Vermögenswerte in etwa fünf gleich große Allokationsbereiche aufzuteilen. Dies sind zinsgebundene Vermögenswerte (Anleihen, dividendenstarke Aktien usw.), säkulare Wachstumswerte (Large-Cap- und Small-Cap-Aktien), Fiat-Alternativen (Edelmetalle und Kryptowährungen), Trend- und Momentum-Strategien (typischerweise von Rohstoffpool-Betreibern) und Long-Volatilität. Sein Argument ist, dass Investoren im Wesentlichen einen „Moneyball for Money“-Ansatz schaffen sollten, bei dem kein einzelner Vermögenswert überlegen ist, sondern die Summe der Teile größer ist als das Ganze. Genau wie im Baseball und im Fußball haben Teams entdeckt, dass eine Kombination von etwas besseren als durchschnittlichen Spielern einen Gegner mit einem großen Superstar übertreffen kann. Herr Cole vertritt die Ansicht, dass ein ähnlicher Ansatz, bei dem kein einzelner Vermögenswert die Performance langfristig dominiert, ein viel besserer Ansatz für den Vermögensaufbau ist.

Herausforderungen für den Investor 
Die jüngste Geschichte hat ihm sicherlich recht gegeben, da das Jahr 2020, in dem alle drei Marktregime vorhanden waren, einen perfekten Labortest für Herrn Coles These darstellte, der wiederum eine 50%ige Rendite für sein Portfolio generierte, während der 60/40-Mix nur einen Gewinn von 15% erzielte. Es gibt jedoch ein großes Problem mit dem Ansatz von Herrn Cole. Er eignet sich nicht für eine einfache Do-it-yourself-Konstruktion wie das traditionelle 60/40-Portfolio, das mit nichts anderem als dem Kauf von SPY- und TLT-ETFs repliziert werden kann. Anleger könnten sicherlich die Fiat-Alternativkomponente hinzufügen, indem sie den GLD ETF (NYSE:GLD) kaufen und Bitcoin zur Mischung hinzufügen, aber es sind die Trendmomentum-Strategien und Long-Volatilitätsstrategien, die schwer zu replizieren sind, weil es keine guten ETF- und ETN-Produkte gibt, die diese Ansätze nachahmen können. Alle ETF- oder ETN-Produkte, die versuchen, diese Strategien nachzubilden, stützen sich auf Derivate wie Futures und Optionen und verlieren zwangsläufig den Nettoinventarwert durch die in diesen Produkten eingebetteten Haltegebühren. Man denke nur an die katastrophale Performance des OIL-ETFs, als der Futures-Markt in den negativen Bereich ging. Der langsame Tropf der Haltegebühren in den Derivatemärkten stellt fast sicher, dass jeder ETF oder ETN im Volatilitäts- oder Trendbereich Geld verlieren wird. Deshalb empfiehlt Herr Cole ein professionelles Geldmanagement des Portfolios als den einzig wahren Weg, um seine Ergebnisse zu erreichen.

Trotz der praktischen Hindernisse bei der Konstruktion sollten Anleger die Ideen von Herrn Cole dennoch in Betracht ziehen. Zumindest könnten sie drei der fünf Empfehlungen leicht umsetzen, aber selbst bei der Frage der langen Volatilität könnten Anleger eine einfache Straddle-Strategie (Optionsstrategie) auf den S&P 500 in Betracht ziehen und bei der Idee des Trendmomentums könnten sie versuchen, eine einfache 200-Tage-Gleitender-Durchschnitt-Strategie auf die CRB-Index-ETFs umzusetzen. Zugegebenermaßen sind dies alles keine perfekten Handlungsmöglichkeiten jedoch würden sie dem Geist der These von Herrn Cole entsprechen, dass eine robuste Performance von der Vorbereitung auf jedes mögliche Marktregime abhängt.

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