Der nächste Zinsschritt der Fed und ihr Mantra "höher für länger" basieren auf der Annahme einer hohen und hartnäckigen Inflation. Die Teuerung hat sich seit ihrem Höchststand deutlich abgekühlt, aber nicht genug, um die Fed zu einer offiziellen Zinspause zu bewegen, und schon gar nicht genug, um mit Zinssenkungen zu beginnen.
Sie erinnern uns daran, dass die Fed Zinssenkungen davon abhängig macht, ob ihr Inflationsziel von 2 % erreicht wird. Eine deutliches Nachlassen der Wirtschaftstätigkeit oder erneute Probleme im regionalen Bankensektor würden die Fed ebenfalls zum Handeln veranlassen - auch wenn das nicht ausdrücklich so gesagt wird.
Was ist nun, wenn wir Ihnen sagen würden, dass der Verbraucherpreisindex jetzt schon effektiv bei 2 % angekommen ist? Würde die Fed auf ihrem geldpolitischen Kurs beharren?
Der folgende Artikel gibt einen Einblick in den VPI-Inflationsbericht und in die Verzerrungen, die durch seinen wichtigsten Faktor, die Preise für Unterkünfte (Shelter), verursacht werden.
Könnte der Markt sich irren?
Der Bondmarkt ist sich unsicher, ob der jüngste Rückgang der Preise nur von kurzer Dauer sein könnte. Wie wir weiter unten zeigen, sind die Inflationserwartungen für die nächsten 5 Jahre seit Ende März gestiegen.
Der Anstieg ist nicht übermäßig besorgniserregend, weckt aber bei einigen Anlegern von längerfristigen Anleihen die Befürchtung, dass der Inflationsrückgang ein Effekt der Vergangenheit ist.
Sie befürchten, dass uns eine ausgedehnte Phase höherer Preise bevorsteht. Im gleichen Zeitraum sind die Renditen der 10-jährigen US-Treasuries von 3,40 % auf 4,20 % geklettert.
Uns ist klar, dass das wachsende Haushaltsdefizit und die damit verbundene Kreditaufnahme die Renditen in die Höhe treiben, aber ebenso wichtig sind die erwarteten Inflationsraten.
Wenn Sie diesen Artikel lesen, sollten Sie sich fragen, wie die Geldpolitik der Fed aussehen würde, wenn die Inflationsrate bereits den Zielwert der Fed erreicht hätte.
Shelter-Inflation
Der VPI-Bericht des US-Amts für Arbeitsstatistik (BLS) erfasst eine große Menge an Preisdaten. Investopedia beschreibt diese Datensammlung so:
Der VPI basiert auf etwa 80.000 Preisangaben, die monatlich von etwa 23.000 Einzelhandels- und Dienstleistungsunternehmen eingeholt werden.
Ein kleiner Ausschnitt aus dem VPI-Bericht ist nachfolgend dargestellt. Die Liste ist in mehrere Artikel/Punkte und Gruppen aufgeteilt. So machen Nahrungsmittel und Getränke 14,376 % des VPI aus. 13,531 % der 14,376 % entfallen auf Lebensmittel, und wenn man genauer hinsieht, entfallen 8,728 % der 13,531 % auf Lebensmittel, die zu Hause konsumiert werden.
Im Folgenden werden die Wohnpreise hervorgehoben, die laut BLS 44,384 % des VPI ausmachen. Mit 34,413 % des VPI ist der Shelter-Bereich die größte Untergruppe in diesem Bereich. Die beiden größten Komponenten im Shelter-Bereich sind Mieten (7,528%) und die Kosten des Wohnens in den eigenen vier Wänden (Owners Equivalent Rent - OER) mit 25,424%.
Miete und OER
Miete bzw. Hauptwohnsitz misst die tatsächlichen Mietzahlungen. OER hingegen stellt eine hypothetische Miete auf Grundlage der Immobilienpreise dar. Beide Werte lassen sich nur sehr schwierig messen, da jedes Haus, jede Wohnung und jeder Standort einzigartig ist.
Da die meisten Häuser nicht zum Verkauf stehen und weniger als 10 % der Mieten jeden Monat neu verhandelt werden, muss das BLS die Unmenge der Daten normalisieren, um eine einheitliche Messgröße für Mieten und selbst genutzte Eigenheime zu schaffen.
Wie Sie sich sicher vorstellen können, unterliegen diese Berechnungen erheblichen Schwankungsbreiten und Datenrisiken. Außerdem dauert die Erfassung, Prüfung und Berechnung der erhobenen Daten ziemlich lange. Folglich bleiben die Unterkunftskosten im VPI-Bericht tendenziell hinter den Kosten zurück, die der Privatsektor fordert.
Die nachstehende Tabelle zeigt einige repräsentative Hauspreise und Mietpreisindizes. Die aktuellsten Werte zeigen eine Inflation von nahezu null Prozent für die letzten 12 Monate.
Das folgende Schaubild zeigt, dass im Gegensatz zu den obigen Nicht-BLS-Daten die Veränderung der Shelter-Kosten immer noch hoch ist und gerade erst begonnen hat, zu sinken. Die meisten der oben genannten Indizes sind seit dem größten Teil des Jahres rückläufig.
VPI ohne Shelter
Der VPI mit Unterkunftskosten sollte unverändert für die letzten 12 Monate sein, wenn Echtzeitdaten zugrunde gelegt werden. Wir berechnen daher, wie hoch der Verbraucherpreisindex ohne die Shelter-Preise wäre, um deutlich zu machen, wie sich die Differenz auf den gesamten Verbraucherpreisindex auswirkt.
In den nächsten beiden Abbildungen stellen wird den monatlichen und den jährlichen VPI mit dem VPI ohne Shelter dar.
In den letzten drei Monaten lag der Verbraucherpreisindex ohne Shelter im Durchschnitt bei +0,001 %. Die Jahresdaten zeigen, dass der Verbraucherpreisindex (ohne Shelter) bei +1,19 % liegt. Vergleichen Sie das mit den +3,1 %, die letzte Woche gemeldet wurden. Außerdem ist zu beachten, dass die Preise für Unterkünfte in der Zeit des Inflationsanstiegs hinterherhinkten.
Es überrascht dann auch nicht, dass sie jetzt, da sich die Inflationsraten normalisieren, zurückbleiben.
Der VPI mit realistischen Kosten für Wohnen im Eigenheim (OER) oder zur Miete wäre niedriger als die oben dargestellten Zahlen für den VPI ohne Shelter. Man muss ich also fragen: "Wie sieht die Geldpolitik der Fed aus, wenn die Inflation einmal das Ziel der Fed erreicht hat?"
Was ist mit den privaten Konsumausgaben?
Der Verbraucherpreisindex ist nicht das einzige Maß für die Inflation, das die Fed verwendet. Ebenso wichtig sind die Preise für die privaten Konsumausgaben (PCE). Und im Gegensatz zu unserer obigen Analyse bewegen sich diese Preise immer noch auf einem hohen Niveau von 3 %, fallen aber wie der VPI schnell.
Im Durchschnitt lag der VPI seit 1970 um ein halbes Prozent über den PCE. Im Übrigen sind die Indizes in der Regel eng aneinander gekoppelt, keiner der beiden führt dominant an oder hängt hinterher.
Können wir daraus schließen, dass VPI und PCE ihren Abwärtskurs fortsetzen werden, wenn die vom BLS gemeldeten Shelter-Preise von der Realität eingeholt werden?
Fazit
Dieser Artikel befasste sich nicht mit den übrigen 65 % der Preise, die in die Berechnung des VPI einfließen. Es liegt auf der Hand, dass Veränderungen bei diesen Preisen insgesamt den unvermeidlichen Rückgang der Preise für Unterkünfte überwiegen können.
Wenn man jedoch davon ausgeht, dass die Preise für ein Drittel des VPI-Index nicht mehr steigen, reicht ein signifikanter Angleich der Shelter-Preise an die aktuellen Bedingungen in der Realwirtschaft aus, um den jüngsten Anstieg einiger Preise mehr als wettzumachen.
Wenn der Verbraucherpreisindex weiterhin rasch in Richtung des 2%-Ziels der Fed sinkt, wird die Fed wahrscheinlich keine weiteren Zinserhöhungen mehr vornehmen, und die Rede von Zinssenkungen wird wieder Einzug in ihren Sprachgebrauch halten. Wir könnten diesem Tag viel näher sein, als es die Fed oder die meisten Anlegern denken.