Bei all der Aufregung an den europäischen und US-amerikanischen Devisenmärkten in den letzten Jahren - von der historischen Parität zwischen dem Euro und dem US-Dollar, die Ende 2022 erreicht wurde, bis hin zu den steigenden Renditen von Staatsanleihen - ist es verständlich, dass die Aufmerksamkeit vieler Menschen im Westen nicht auf Asien gerichtet war. Im Fernen Osten hat sich jedoch währenddessen etwas ganz Eigenes, Historisches abgespielt.
Von vielen unbemerkt ist der japanische Yen seit 2021 gegenüber dem US-Dollar (und anderen wichtigen Währungen) leise, aber dennoch rapide gefallen. Tatsächlich hat der Yen inzwischen fast ein Drittel seines Wertes verloren, wobei der Kurs von USD/JPY bei derzeit 151,17 (27.03.) so niedrig ist wie seit über 30 Jahren nicht mehr. Selbst die bedeutsame Entscheidung der BoJ, die Zinssätze letzte Woche zum ersten Mal seit 2007 anzuheben, konnte die Talfahrt nicht aufhalten. Der Yen schwächte sich nach dieser Nachricht sogar weiter ab.
Der Rückgang stabilisierte sich jedoch, nachdem Finanzminister Shunichi Suzuki (TYO:7269) erklärt hatte, er schließe keine Maßnahmen zur Bewältigung der Yen-Schwäche aus. Dennoch bleibt die Befürchtung bestehen, dass jegliche Intervention der japanischen Notenbank angesichts der Differenz von fast 350 Basispunkten zwischen den 10-jährigen US-amerikanischen und japanischen Anleihen zwangsläufig unzureichend sein würde. Was steckt also hinter diesem epischen Abwärtstrend der Landeswährung einer der wichtigsten Volkswirtschaften der Welt, und wie wird er sich langfristig auf die Märkte auswirken?
Eine lange Zeit in der Entstehung
Es ist bekannt, dass Japan seit Jahrzehnten zu den Ländern mit den niedrigsten Zinssätzen der Welt gehört. Bis zu dieser jüngsten Anhebung lag der Leitzins der BoJ nämlich schon seit einiger Zeit im negativen Bereich. In Verbindung mit einer aggressiven QE-Politik, die sich während der Pandemie noch verstärkte, war diese Abwertung des Yen praktisch unumgänglich. Und obwohl das Lohnwachstum darauf hindeutet, dass die Inflation in den Griff bekommen werden kann, haben die niedrigen Renditen auf dem heimischen Anleihemarkt die japanischen Großanleger gezwungen, rund 3 Billionen US-Dollar in ausländischen Anleihen und Yen-Geschäften zu halten, die andernfalls repatriiert werden könnten.
Leider ist es schwer vorstellbar, wie die Bank of Japan mit Renditen von über 4 % konkurrieren kann, ohne das Land in den Bankrott zu treiben. Ein weiterer potenzieller Druck auf den Yen in einem Umfeld höherer Zinssätze ist der potenzielle Rückgang von Carry Trades, bei denen Trader in großem Umfang den Yen mit der Absicht verkaufen (short gehen), Erträge aus dem Kauf von Währungen mit höheren Zinsen zu erzielen. Im Moment ist der Yen für diesen Zweck immer noch die attraktivste Währung unter den Majors. Sollten die Zinsen jedoch weiter steigen, könnten die Yen-Verkäufe in Zukunft wieder zurückgehen. Vieles wird davon abhängen, ob wir einen weiteren Anstieg in Richtung 155,00 oder einen Rückfall unter die wichtige Unterstützungsmarke von 150,00 sehen werden, wo wir einen Anstieg der Long-Positionen im Yen erwarten würden.
Betrachten wir das Positive
Wie bereits erwähnt, ist der japanische Arbeitsmarkt stark, was bedeutet, dass er einen Teil der durch die extrem niedrigen Zinsen verursachten Inflation tragen kann, allerdings nicht unbegrenzt. Es hat den Anschein, als ob der Anstieg des Yen gegenüber dem US-Dollar über die Marke von 150,00 von der BoJ als Wendepunkt angesehen wird, da Finanzminister Suzuki nun versprochen hat, "entscheidende Schritte" zur Stärkung der Währung zu unternehmen. Tatsächlich war 151,94 der Punkt, an dem die Notenbank im Oktober 2022 begann, aktiv den Yen zu kaufen, weshalb es kein allzu großes Wunder wäre, wenn die BoJ dies bald wieder tun würde. Es ist schwer vorstellbar, dass diese Politik nicht zu einem stärkeren Yen führen wird, vor allem, wenn sie mit weiteren moderaten Zinsanhebungen im Laufe des Jahres 2024 einhergeht.
Wie bei allen anderen Dingen auch, wird es darauf ankommen, das perfekte Gleichgewicht zwischen der Kontrolle der Landeswährung und der Minimierung der negativen Auswirkungen auf den inländischen Kreditmarkt zu finden, wo die lange Zeit der extrem niedrigen Zinssätze zu einer enormen Kreditaufnahme geführt hat, die bei zu starken Anhebungen zu einer Überschuldung der Schuldner führen könnte. Ein weiteres wichtiges Gleichgewicht, das es zu beachten gilt, ist das der Importe und Exporte. Der schwächere Yen hat importierte Produkte für den heimischen Markt teurer gemacht, jedoch ist Japan ein großer Exporteur von hochwertigen Gütern wie Autos und Elektronik, die vor diesem Hintergrund viel attraktiver geworden sind. Aus diesem Grund wird die BoJ hoffen, den Kurs von USD/JPY im Bereich von 140,00-150,00 halten zu können.
