- Kurs der Disney-Aktie 43,5 % unter dem 12-Monats-Hoch
- Ergebnisbericht zum 2. Quartal enttäuscht Erwartungen
- Disney+, Hulu und ESPN+ wachsen spürbar weiter
- Konsens der Wall Street-Analysten ist optimistisch
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- Inflation
- Geopolitische Turbulenzen
- Disruptive Technologien
- Steigende Zinssätze
Der im November 2019 gestartete Streaming-Dienst Disney+ war gut für Wachstum während COVID aufgestellt. Disney+ hat Anfang 2022 die Marke von 130 Millionen Abonnenten weltweit überschritten. The Walt Disney Company (NYSE:DIS) ist auch Eigentümer von Hulu und ESPN+, wodurch sich die Gesamtzahl der Streaming-Abonnenten des Unternehmens bis Ende 2021 auf fast 200 Millionen beläuft. Während die Streaming-Giganten im Zuge der Pandemie ein phänomenales Wachstum verzeichneten, sahen sich die anderen Geschäftsbereiche von Disney, zu denen auch die Themenparks und die dazugehörigen Resorts gehören, mit noch nie dagewesenen Problemen konfrontiert.
DIS veröffentlichte die Ergebnisse für das 2. Quartal am 11. Mai, das trotz eines anhaltend starken Wachstums bei den Streaming-Abonnements die Gewinnerwartungen der Anleger enttäuschte.
Quelle: Investing.com
Seit dem Erreichen eines 12-Monats-Hochs von 185,91 USD am 9. September 2021 ist die Aktie um 43,5 % gefallen. DIS hatte die Schätzungen für den Gewinn je Aktie im Schlussquartal, wie am 10. November 2021 veröffentlicht, enttäuscht. Das reichte als Katalysator für den Abverkauf.
Obwohl die Zahlen zum 1. Quartal 2022, die am 9. Februar veröffentlicht wurden, die Erwartungen des Marktes deutlich übertrafen, übertönten der allgemeine Börsenrutsch und die Sorgen der Anleger jegliche positive Entwicklung. Die hohen Benzinpreise zu Beginn des Sommers und das Wiederaufflackern von COVID sind ein Grund zur Sorge im Hinblick auf Disneys Einnahmen aus dem Destinationstourismus.
Quelle: E-Trade
DIS hat die Dividende im Mai 2020 ausgesetzt, um angesichts des pandemiebedingten Umsatzeinbruchs die Barreserven zu schonen. Es ist nicht bekannt, wann die Dividendenzahlungen wieder aufgenommen werden.
Das historische KGV von DIS (12 Monate) beläuft sich auf 69,3, das erwartete KGV beträgt lediglich 24,8. Die Herausforderung bei der Bewertung der Aktie besteht darin, die vielen Faktoren abzuschätzen, die für den Zeitpunkt einer Erholung von dem pandemiebedingten Einbruch maßgeblich sind. Anstatt zu versuchen, eine eigene Bottom-up-Bewertung zu erstellen, stütze ich mich bei DIS auf zwei Methoden der Konsensprognose. Die erste besteht aus der allgemein bekannten Konsensbewertung und dem Kursziel der Wall Street-Analysten. Die zweite ist das Konzept der marktimplizierten Prognose, die den impliziten Konsens der Käufer und Verkäufer von Optionen in Bezug auf eine Aktie aggregiert.
Für Leser, die mit dem Konzept der vom Markt implizierten Prognose nicht vertraut sind, ist eine kurze Erklärung erforderlich. Der Preis einer Aktienoption spiegelt die übereinstimmende Einschätzung des Marktes über die Wahrscheinlichkeit wider, dass der Aktienkurs bis zum Ablauf (dem Verfall) einer Option höher (Call-Option) oder niedriger (Put-Option) als ein bestimmtes Niveau (der Ausübungspreis der Option) sein wird. Die Analyse der Preise von Kauf- und Verkaufsoptionen mit unterschiedlichen Strikes (Ausübungspreisen), die aber alle das gleiche Verfallsdatum haben, ermöglicht eine probabilistische (auf der Wahrscheinlichkeitstheorie beruhende) Preisprognose unter Einbeziehung von Preisen im Optionsmarkt. Dieses Konzept wird als die marktimplizite Prognose bezeichnet. Lesern, die sich für diese Materie interessieren und ihr Wissen dazu vertiefen wollen, empfehle ich die Monographie des CFA Institute (in englischer Sprache).
Am 27. September 2021 hatte ich die Aktie auf "Buy" hochgestuft. Zu diesem Zeitpunkt folgten die Erträge nach dem pandemiebedingten Einbruch einem soliden Aufwärtstrend, und sowohl die Konsensbewertung der Wall Street als auch die marktimplizite Prognose waren positiv. Seit diesem Beitrag ist die Aktie um 40 % gefallen, was vor allem auf die herbe Enttäuschung über die Q4-Zahlen und die allgemeinen Rückgänge an den globalen Aktienmärkten zurückzuführen ist.
Ich habe bei meiner erneuten Überprüfung von DIS die marktimplizite Prognose bis Anfang 2023 berechnet und mit den aktuellen Konsensaussichten der Wall Street verglichen.
Konsenserwartungen der Wall Street für DIS
E-Trade berechnet die marktimplizite Prognose der US-amerikanischen Börse für DIS, indem es die Einschätzungen 22 führender Analysten kombiniert, die in den letzten Monate Bewertungen und Zielkurse veröffentlicht haben. Die Konsenserwartungen für DIS sind wie schon letzten Jahr optimistisch. Das aus den Angaben der Analysten ermittelte 12-Monats-Kursziel für DIS liegt 47,4 % über dem aktuellen Kurs der Aktie. Besorgniserregend an den Konsensprognosen ist die sehr hohe Bandbreite der einzelnen Kursziele, hier ist das höchste mehr als doppelt so hoch ist wie das niedrigste. Eine hohe Streuung bei den Kurszielen der Analysten mindert den Prognosewert der Konsenserwartungen. Es gehört zu den Faustregeln meiner Methode, dass ich den Nutzen eines Konsenskursziels erheblich herabsetze, wenn das höchste Einzelziel mehr als doppelt so hoch ist wie das niedrigste.
Quelle: E-Trade
Investing.com berechnet eine eigene Version der Wall Street-Prognose mithilfe der Bewertungen und Kursziele von 31 Analysten. Die Konsensbewertung ist optimistisch, und das 12-Monats-Kursziel für DIS liegt 55,8 % über dem aktuellen Kurs der Aktie. Die einzelnen Kursziele der Analysten weisen die gleiche hohe Streuung auf wie die Ergebnisse von E-Trade.
Quelle: Investing.com
Im September lag das 12-Monats-Konsensziel für den Kurs von DIS bei 215 USD und damit etwa 22 % über dem damaligen Kurs. Heute liegt das Konsensziel bei ca.160 USD, also etwa 57 % über dem aktuellen Kurs der Aktie. Der Aktienkurs ist schneller gefallen als das Konsensziel, somit ist der erwartete Kursanstieg höher. Die aktuellen Kursziele deuten darauf hin, dass DIS erheblich überverkauft ist.
Marktimplizierte Prognose
Ich habe die marktimplizierte Prognose für DIS für den 7,9-Monats-Zeitraum von heute bis zum 20. Januar 2023 mithilfe der Kauf- und Verkaufsoptionen Optionen berechnet, die zu diesem Termin auslaufen. Ich habe genau dieses Verfallsdatum gewählt, um einen Überblick über die Erwartungen bis Ende 2022 zu erhalten und weil die im Januar-Kontrakte in der Regel am aktivsten gehandelt werden.
Die Standarddarstellung der marktimplizierten Prognose ist eine Wahrscheinlichkeitsverteilung der Kursrendite, wobei die Wahrscheinlichkeit auf der vertikalen und die Rendite auf der horizontalen Achse abgebildet wird.
Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von Preisangaben von E-Trade
Diese marktimplizierte Prognose bis Anfang 2023 ist sehr symmetrisch, mit ähnlichen Wahrscheinlichkeiten für positive und negative Renditen in gleicher Höhe. Der Höhepunkt der Wahrscheinlichkeit liegt bei einer null-Rendite. Die auf Grundlage dieser Prognose errechnete erwartete Volatilität beträgt 35 % (annualisiert). Zum Vergleich: E-Trade berechnet eine implizite Volatilität von 34 % für die im Januar 2023 auslaufenden Optionen. Die erwartete Volatilität der September-Analyse lag mit 28 % etwas niedriger.
Um den direkten Vergleich der Wahrscheinlichkeiten für positive und negative Renditen zu erleichtern, habe ich die negative Seite der Verteilung um die vertikale Achse gedreht (siehe Grafik unten).
Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von Preisangaben von E-Trade
Diese Ansicht zeigt, dass die Wahrscheinlichkeiten positiver Renditen tendenziell bei oder leicht über den Wahrscheinlichkeiten negativer Renditen derselben Größenordnung liegen (die durchgezogene blaue Linie liegt fast im gesamten Chart über der gestrichelten roten Linie). Dies ist bei der marktimplizierten Prognose ein leicht optimistischer Hinweis.
Die Theorie weist darauf hin, dass die marktimplizierte Prognose tendenziell durch eine negative Verzerrung gekennzeichnet ist, da Anleger insgesamt risikoscheu sind und dazu neigen, mehr als den fairen Wert für einen Schutz vor Abwärtsrisiken zu zahlen. Es gibt jedoch keine Möglichkeit, das Vorliegen einer solchen Verzerrung festzustellen, allerdings unterstreicht die Annahme einer solchen negativen Tendenz die optimistische Interpretation dieser marktimplizierten Prognose.
Fazit zu DIS
Die Untersuchung von DIS ist besonders anspruchsvoll, weil die Geschäftstätigkeit des Unternehmens während der Pandemie in einem noch nie dagewesenen Ausmaß erschüttert wurde und der weitere Pfad zu einer Erholung immer noch ungewiss ist. Disneys Streaming Media-Geschäft florierte, die Einnahmen aus den Vergnügungsparks, Kreuzfahrten und Kinos gingen während der Lockdowns dagegen auf null.
Die Pandemie trat inmitten eines historischen Wandels der Art aus, wie Medien produziert und verbreitet werden. Das Konsens-Rating der Wall Street ist weiterhin optimistisch, und das 12-Monats-Kursziel für DIS liegt 50 % über dem aktuellen Kurs der Aktie. Die hohe Streuung der einzelnen Kursziele veranlasst mich jedoch dazu, die Relevanz des aggregierten Kursziels mit einem kleinen Fragezeichen zu versehen.
Bei einer erwarteten Volatilität von 35 % wäre eine erwartete Rendite, die nur halb so hoch ist wie die des Konsensziels, also 25 %, immer noch recht attraktiv. Die marktimplizierte Prognose für DIS ist leicht optimistisch. Ich bleibe bei meiner Einschätzung "Optimistisch/Buy" für DIS.
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