- ALGN war im S&P 500 in diesem Jahr die Aktie mit der bisher schlechtesten Performance
- Sinkende Unternehmensgewinne sind ein wesentlicher Grund für den Abverkauf - der noch weiter gehen könnte
- Das Kerngeschäft des Unternehmens läuft besser, als es die Zahlen suggerieren, weshalb ALGN auf lange Sicht ein guter Kauf ist
- Umsatzanstieg um 69 %, das entspricht einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 19 %
- Nachlassen der Bruttomargen um 60 Basispunkte auf 71,9%
- Gesunkene operative Margen um 125 Basispunkte auf immer noch starke 19,9 % (Berechnungen für 2019 ohne Einmaleffekte, wobei aktienbasierte Vergütungen für beide Zeiträume berücksichtigt sind)
- Anstieg des Gewinns pro Aktie um 29 % (ca. 9 % auf annualisierter Basis)
Im Jahr 2022 ist der Hersteller von kieferorthopädischem Gerät Align Technology (NASDAQ:ALGN) die Aktie mit der schlechtesten Performance im Standard & Poor's 500-Index. In Anbetracht der Fundamentaldaten des Unternehmens erscheint der Kursverfall der ALGN-Aktie völlig logisch.
Quelle: Investing.com
In den ersten sechs Monaten des Jahres 2022 ist der Umsatz des Unternehmens gegenüber der Vorjahreszeitraum um weniger als 2 % gestiegen. Die bereinigte Bruttomarge ist im gleichen Zeitraum um 340 Basispunkte gesunken. Das bereinigte Betriebsergebnis ist um 18 % zurückgegangen; in Verbindung mit einer höheren Steuerquote ist der (nicht nach Standard-Rechnungslegungsvorschriften ermittelte) Gewinn je Aktie um 25 % eingebrochen.
In diesem Zusammenhang spricht vieles dafür, dass der Kurs von ALGN weiter fallen wird. Die Aktie wird, basierend auf dem Konsens der Wall Street, immer noch zum 24-fachen des KGV für das Gesamtjahr 2022 gehandelt. Die gesamtwirtschaftlichen Risiken steigen. Wenn Align jetzt schon Probleme hat, sollte man sich unbedingt fragen, ob die Performance nicht noch weiter abfällt, bevor sie besser wird.
Es lohnt sich jedoch, bei der Betrachtung der Performance von Align für das Jahr 2022 einen Schritt zurückzutreten und sie in einem mehrjährigen Kontext zu betrachten. Es wird sofort deutlich, dass die Zahlen von ALGN im Vergleich zu 2021 zwar rückläufig sind, aber immer noch deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liegen. Die Annahme, dass 2021 ein "normales" Jahr war, führte dazu, dass ALGN im letzten Jahr die 700-USD-Marke erreichte; ein ähnlicher Irrtum könnte in diesem Jahr zu dem Absturz in Richtung 200 USD beigetragen haben. In Anbetracht der Bewertung sieht der Abverkauf zu diesem Zeitpunkt wie eine Kaufgelegenheit aus.
2022 versus 2019
Das Coronavirus hat die Ergebnisse der meisten börsennotierten Unternehmen erheblich durcheinander gewirbelt, und das gilt auch für Align Technology. 2020 stieg der Umsatz des Medizintechnik-Unternehmens im Vergleich zum Vorjahreszeitraum nur um 2 %. Denn Zahnarztpraxen mussten wegen der Pandemie schließen oder auf Sparflamme arbeiten. Einige Patienten mieden jegliche Behandlungen. Im Jahr 2021, als die Normalität zurückkehrte, kam auch die Nachfrage zurück: Der Umsatz stieg um 60 % und der bereinigte Gewinn je Aktie hat sich mehr als verdoppelt.
Es sieht ganz danach aus, als ob die Performance des letzten Jahres die Ursache für die scheinbare Schwäche des Geschäfts von Align in diesem Jahr ist. Denn betrachtet man dieses Unternehmen auf einer mehrjährigen Basis, so setzt sich die lange, beeindruckende Wachstumsgeschichte des Unternehmens immer noch fort. Hier ein Vergleich des ersten Halbjahres 2022 mit dem gleichen Zeitraum drei Jahre zuvor:
Sowohl das Umsatzwachstum als auch die Bruttomargen zeigen, dass sich die Sorgen um die Konkurrenzsituation noch nicht bewahrheitet haben. SmileDirectClub (NASDAQ:SDC) und Envista Holdings (NYSE:NVST) haben versucht, Align bei der Preisgestaltung im Markt für transparente Zahnschienen zu unterbieten. Offensichtlich ist beides nicht gelungen.
Die Betriebs- und Nettomargen von Align sind etwas unter Druck geraten, aber dafür gibt es einen wichtigen Grund: den starken US-Dollar. Im zweiten Quartal 2022 sank die operative Marge im Vergleich zum Vorjahr um 240 Basispunkte. Diese Entwicklung ist ausschließlich auf Wechselkursschwankungen zurückzuführen. Nach dem Posten "operatives Ergebnis" musste Align 14,6 Mio. USD für Währungsverluste ansetzen.
Es handelt sich hier nicht um ein Unternehmen, das plötzlich kein Wachstum mehr erzeugen kann. Der Druck auf die Erträge in diesem Jahr beruht auf externen Faktoren. Der enorme Anstieg der durch die Pandemie aufgestaute Nachfrage im letzten Jahr hat zu erheblichen Schwierigkeiten bei den Vergleichen geführt (die Align nun zu bewältigen beginnt). In diesem Jahr drücken auch Inflation und Währung auf die Margen. Aber auch im Kontext dieser Negativfaktoren ist die mehrjährige Performance in Ordnung. Über einen mehrjährigen Zeitraum hinweg betrachtet ist Align immer noch ein Unternehmen, das bei konstanten Wechselkursen jedes Jahr zweistellige Umsatz- und Gewinnzuwächse berichtet.
Bewertung und Risiken
Und genau wegen dieses Wachstumsprofils waren die Anleger eine Zeit lang bereit, viel Geld für ALGN zu bezahlen. Zu Beginn des Jahres 2020 notierte ALGN bei 284 USD, was mehr als dem 50-fachen des Gewinns pro Aktie für 2019 entspricht. Wie bereits erwähnt, ist dieses Multiple jetzt auf 24x gesunken - und unter 23x, wenn man die liquiden Mittel in der Bilanz berücksichtigt.
Sicherlich gibt es hier auch Risiken. Eine anhaltende Stärke des USD (die wahrscheinlich ist) kann den Konkurrenten außerhalb der USA, wo Align mehr als die Hälfte seiner Einnahmen erzielt, Auftrieb geben. Die Rohstoffinflation erhöht die Inputkosten und drückt auf die Gewinnspannen. Der makroökonomische Druck - sowohl weltweit als auch in den USA - könnte die Nachfrage verringern, da bei zahnärztlichen Behandlungen mehr Geld ausgegeben werden muss als in anderen Bereichen des Gesundheitswesens.
Diese Art von Abverkauf bietet jedoch in der Regel Einstiegsgelegenheiten für Anleger, die eine langfristige Strategie verfolgen. Und aus dieser langfristigen Perspektive ist es wichtig, dass diese Herausforderungen für Align in gewissem Maße vorübergehender Natur sind. Bei den Rohstoffen zeichnet sich bereits eine Normalisierung ab. Align kann sich an den starken US-Dollar anpassen. Der Konjunkturzyklus zeigt mal nach oben und mal nach unten, so wie er es immer tut.
Sieht man von diesen Faktoren ab, bleibt ein Unternehmen übrig, das nach wie vor gut funktioniert und der Konkurrenz um Längen voraus ist. Das Einzige, was sich geändert hat, ist, dass auf Multiplikatoren fokussierte Investoren bereit sind, für die Gewinne aus diesem Unternehmen zu zahlen. Und dieser Multiplikator hat sich nicht nur ein wenig verändert: Er hat sich halbiert.
Diese Korrektur erscheint einfach übertrieben. Eine Beteiligung an ALGN erfordert wahrscheinlich Geduld und eine gewisse Toleranz für Volatilität, aber mit der Perspektive von ein paar Jahren ist dieser Abverkauf ein Geschenk. Wenn der Markt qualitativ hochwertige Unternehmen zu niedrigeren Kursen anbietet, sollten Anleger zuschlagen.
Offenlegung: Vince Martin ist derzeit in keinen der hier besprochenen Unternehmen investiert.