Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen widersetzt sich weiterhin der Fair-Value-Schätzung des Capital Spectator. Sie wird mit einer Prämie gegenüber diesem Modell gehandelt, aber die relativ große Differenz scheint weiterhin ein Hindernis für weiter steigende Marktzinsen zu sein.
Wie bereits in den vergangenen Monaten erörtert, ist es unserer Einschätzung nach unwahrscheinlich, dass die 10-Jahres-Rendite ohne eine deutliche Aufwärtsrevision der Fair-Value-Schätzungen weiter ansteigen wird. Die jüngste Marktaktivität im 10-Jahres-Bereich stimmt mit dieser Einschätzung überein.
Tatsächlich tendierte die 10-jährige Rendite in den letzten zwei Monaten größtenteils nach unten und schloss am Montag (17. Juni) bei 4,29 %, dem niedrigsten Stand seit Ende März.
Zu Beginn dieses Jahres stieg die Marktprämie für die 10-jährige Rendite auf ein ungewöhnlich hohes, aber nicht beispielloses Niveau. Diese Entwicklung war ein Zeichen dafür, dass die Marktprämie ihren Höhepunkt erreicht hat - eine Prognose, die sich allmählich in den Marktdaten widerspiegelt.
Ein Blick auf die Entwicklung der durchschnittlichen Fair-Value-Schätzung (basierend auf drei Modellen) im Vergleich zur Marktrendite gibt Aufschluss. Auf Basis der monatlichen Daten liegt die aktuelle durchschnittliche Fair-Value-Schätzung im Mai bei 3,34 % und ist damit erstmals in diesem Jahr gesunken. Die Marktrendite liegt dagegen immer noch mehr als 100 Basispunkte höher und betrug im letzten Monat 4,48 %, obwohl auch hier der Marktzins zum ersten Mal in diesem Jahr etwas niedriger war.
Zur Verdeutlichung des Verhältnisses wird der Marktzins abzüglich der durchschnittlichen Fair-Value-Schätzung in der folgenden Abbildung dargestellt. Dieser Spread ist seit seinem jüngsten Höchststand leicht zurückgegangen. Wenn die Vergangenheit ein Indikator ist, wird die Marktprämie in den kommenden Monaten weiter abnehmen.
Eine Verringerung des Spreads bedeutet, dass der Marktzins sinkt, die durchschnittliche Modellschätzung steigt oder eine Kombination aus beidem stattfindet Abgesehen von einer relativ dramatischen Reflationierung der US-Wirtschaft und/oder einer starken Beschleunigung des Wirtschaftswachstums im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit (beides erscheint derzeit unwahrscheinlich), spricht die weitere Entwicklung für eine Verringerung des Spreads.