US-Aktien entwickeln sich nach fast allen Maßstäben glänzend. Trotz zahlreicher globaler Risiken ist der Optimismus der Anleger für US-Aktien ungebrochen. Wie immer stellt sich die Frage, wann es an der Zeit ist, einen Teil der Gewinne mitzunehmen und in andere Anlageklassen umzuschichten.
Für eine opportunistische Portfolioumschichtung gibt es unzählige Möglichkeiten - ein guter Anfang ist die Erstellung eines Performanceprofils. Für US-Aktien empfiehlt sich in jedem Fall eine gedämpfte Erwartungshaltung. Da sich die erwartete Rendite invers zur Performance entwickelt, bietet die jüngste Historie eine Grundlage für Risikobetrachtungen.
Inzwischen setzt sich die Einschätzung durch, dass der Bärenmarkt für Anleihen vorbei ist. Die Zukunft ist natürlich immer ungewiss, aber man kann davon ausgehen, dass hier eine Grundlage für die Neuausrichtung von Portfolios geschaffen wurde.
Sehen Sie sich den Vergleich zwischen US-Aktien und US-Bonds in den letzten drei Jahren auf Basis einer Reihe repräsentativer ETFs an: Hier der SPY für Aktien und der IEF für Staatsanleihen. Die Divergenz ist atemberaubend.
Wie ich bereits zu Beginn dieser Woche geschrieben habe, deutet ein auf mehreren Faktoren basierendes Maß für die Entwicklung der Treasury-Renditen darauf hin, dass der schlimmste Teil des Bärenmarktes bei Anleihen bereits vorüber ist (siehe Grafik). Andere Analysten kommen zum gleichen Schluss. "Wir haben die Höchststände bei den Renditen bereits gesehen", sagt Stephen Miller, Investmentstratege bei GSFM in Sydney. "Anleihen haben sich ihren Platz in einem Multi-Asset-Portfolio zurückerobert."
Wie der iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF) zeigt, befinden sich US-Treasuries seit einiger Zeit im Aufwind. Auch wenn es noch zu früh ist, um von einem Aufwärtstrend zu sprechen, so ist es doch plausibel, dass wir uns in der Anfangsphase einer längeren Hausse befinden. Sollte das der Fall sein, stehen die Chancen für einen Aufwärtstrend bei Anleihen gut.
Gleichzeitig erscheinen US-Aktien überbewertet. Betrachten wir zunächst ein rollierendes einjähriges Renditeprofil für den S&P 500 Index. Der Anstieg von 24 % in den letzten 12 Monaten (bis zum 18. Juni) hat zwar noch nicht die extremen historischen Höchststände erreicht, liegt aber eindeutig auf einem hohen Niveau, das nur selten erreicht wird.
Die folgende Abbildung zeigt, wie sich die aktuelle Ein-Jahres-Veränderung des S&P im Vergleich zu den letzten Jahrzehnten verhält: Ein Anstieg von 24 % liegt deutlich über dem Interquartilbereich (graue Box (NYSE:BOX)), der den Löwenanteil der Renditeverteilung der letzten 60 Jahre und länger markiert.
Eine längerfristige Betrachtung zeigt, dass auch die 10-Jahres-Rendite des S&P 500 gestiegen ist. Der annualisierte Anstieg von 10,9 % für den Index liegt derzeit im 75 %-Perzentil.
Sicherlich lassen sich auf der Grundlage dieser Analyse keine zuverlässigen kurzfristigen Prognosen erstellen, zumindest aber lassen sich die impliziten Wahrscheinlichkeiten für das, was als nächstes kommen könnte, abschätzen. Wir sollten jedoch nicht vergessen, dass der Markt davon überzeugt ist, dass sich mehrere Faktoren so entwickelt haben, dass US-Aktien es verdienen, im Vergleich zu den meisten anderen Anlageklassen den Vorzug zu erhalten. Wann oder ob sich diese Tendenz ändern wird, ist ungewiss.
Aus der Sicht eines kalkulierten Risikos sprechen die Chancen jedoch für eine Neugewichtung. Dies gilt insbesondere für Portfolios mit Anleihen, die weit unter der Zielgewichtung liegen, also Portfolios, die US-Aktien weit über der Zielgewichtung halten.
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