Trotz der allgemeinen Erholung des Risikoappetits bewegen sich die Anleger weiterhin in Richtung JPY, insbesondere gegen den USD. Es stimmt, dass mächtige USD-Verkäufe den DXY nach unten gedrückt haben. Die Verschiebung der Anlegererwartungen, was die Strategie der Bank of Japan (BoJ) angeht, verleiht dem Yen jedoch etwas Schwung. Es gibt vermehrte Spekulationen, dass das nächste geldpolitische Treffen der BoJ Anhaltspunkte für eine mögliche Ausstiegsstrategie liefern könnte. In der vergangenen Woche hat die Aussage von Gouverneur Kuroda über die „reversal rate" (ein Begriff, der vor der Abschwächung des Anleihekaufs bei der EZB verwendet wurde) den Markt dazu veranlasst, eine frühzeitigere Straffung zu erwarten. Die „reversal rate" wird unterbrochen, um das Niveau zu bezeichnen, auf dem niedrige Zinssätze die Kreditvergabe der Banken unattraktiv machen und die Wirtschaft schädigen. Interessanterweise hat die BoJ in der Vergangenheit eine signifikante Verlagerung der Politik signalisiert, wie zum Beispiel bei der Einführung ihrer Kontrolle der Zinskurve (YCC).
Da die Inflation weit vom 2%-Ziel entfernt ist, besteht kein Druck, den Stimulus zurückzuziehen. Dennoch gibt es zunehmend Anzeichen dafür, dass ein enger Arbeitsmarkt in einigen Sektoren zu höheren Löhnen führt. Bankangestellte äußerten das Risiko anhaltender Lockerungen, einschließlich der Erosion der Bankmargen und der Anerkennung allgemeiner Verbesserungen der Wirtschaftslage. Angesichts der extremen und erweiterten Natur der BoJ-Politik hätte jede Veränderung Konsequenzen. Wir erwarten nicht, dass diese Kommentare eine sofortige Verschärfung anzeigen. Aber allein die Tatsache, dass die Mitglieder diskutieren, wird eine straffende Wirkung haben (zuerst durch JPY-Stärke). Die Mehrheit der inländischen Teilnehmer ist weiterhin zuversichtlich, dass es weder bei der BoJ noch bei den Regierungen, die JGBs stabil halten, zu einer Verlagerung der Politik kommen wird. Diese Position basiert eher auf der politischen Landschaft als auf wirtschaftlichen Realitäten. Mit der Annäherung der BoJ an die Nominierung ist es unwahrscheinlich, dass die Zentralbank die Regierung verärgern wird, die vollständig hinter dem deflationären Kampf (Abenomics) steht.
In den nächsten zwei Wochen sind einige Reden der politischen Entscheidungsträger geplant. Da die Markterwartungen für die „Normalisierung" der BoJ wachsen, wird der Fokus auf die Sprache wichtig werden. Wir vermuten, dass die Diskussion über Ausstiegsstrategien verfrüht ist und es wahrscheinlicher ist, dass Makroprobleme den JPY antreiben werden. Aber auf längere Sicht ist klar, dass die BoJ politisch an ihre Grenzen geraten ist. Unserer Ansicht nach wird der nächste Schritt der BoJ darin bestehen, die Politik zu straffen. In naher Zukunft benötigen wir ein Signal von der US-Front-EndRendite für die Ausrichtung auf USD/JPY.