Der Republikaner Everett Dirksen war in den 1960er Jahren Vorsitzender der republikanischen Minderheitsfraktion im Senat (Minority Leader). Dirksen warnte davor, dass die Ausgaben des Bundes leicht außer Kontrolle geraten könnten, und bemerkte: "Eine Milliarde hier, eine Milliarde dort, und schon bald geht es um richtiges Geld". Befürworter der sogenannten Modernen Geldtheorie (MMT) haben in den letzten Jahren behauptet, dass die US-Bundesregierung große Haushaltsdefizite zur Finanzierung von Sozialprogrammen ohne ernsthafte negative wirtschaftliche oder finanzielle Folgen machen kann.
Die Behauptung der MMT, dass eine Regierung, die sich in ihrer Währung verschuldet, ihre Ausgaben nach Belieben mit mehr Schulden finanzieren kann, verlor an Glaubwürdigkeit, als die Inflation 2022 und 2023 in die Höhe schoss. Aber jetzt scheint sie zu funktionieren. So sehr wir MMT auch ablehnen, müssen wir doch zugeben, dass die enormen fiskalischen Impulse der derzeitigen Regierung dazu beigetragen haben, die Straffung der Geldpolitik auszugleichen und so eine Rezession abzuwenden (zusammen mit anderen stimulierenden Kräften wie den Ausgaben der in den Ruhestand gehenden Baby-Boomer). Obwohl die Inflationsrate im Jahresvergleich zurückgegangen ist, sind die Preise heute doch deutlich höher als zu Beginn der Pandemie (siehe Abbildung).
Noch beunruhigender ist, dass die MMT im Grunde genommen ein generationenübergreifender Diebstahl ist. Die geburtenstarken Jahrgänge kamen in den Genuss von Staatsausgaben, die nicht vollständig durch Steuereinnahmen finanziert wurden. In der Zwischenzeit haben sie für sich selbst ein Nettovermögen von 79,8 Bio. USD angehäuft (Grafik).
Vermutlich werden viele ihrer Kinder das erben, was nach dem Tod ihrer Eltern von diesen Geldern übrig bleibt. Gleichzeitig wird die Nach-Babyboomer-Generation eine enorme Staatsverschuldung erben (Grafik).
Die Gesamtverschuldung der USA beläuft sich derzeit auf 35,5 Bio. USD, davon sind 27,7 Bio. USD marktfähige Schuldtitel des US-Schatzamtes und 7,2 Bio. USD Schuldverpflichtungen, die eine Regierung ihren eigenen Behörden schuldet (Intragovernmental Holdings). Letzteres sind die Schuldscheine der Regierung an sich selbst, mit denen sie ihre Raubzüge auf öffentliche Treuhandfonds wie die der Sozialversicherung und von Medicare finanziert.
Diese Verschuldung wird bald mit einer jährlichen Rate von über 1,0 Bio. USD anwachsen, nur um die Nettozinsausgaben des Finanzministeriums zu decken (Grafik).
Wir erörtern dieses Thema, weil das Finanzministerium gestern seine Schätzungen für die marktfähige Kreditaufnahme bekannt gegeben hat. Die geplante Finanzierung beläuft sich auf 546 Mrd. USD in 4. Quartal 2024 und 823 Mrd. USD im 1. Quartal 2025.
Könnte dies erklären, warum die Anleiherendite von 3,62 % am 16. September auf heute 4,27 % gestiegen ist, obwohl die Fed den Leitzins am 18. September um 50 Basispunkte gesenkt hat? Ja, absolut. Wir haben diesen Schritt aufgrund besser als erwarteter Wirtschaftsindikatoren antizipiert, und nicht den Beginn einer weiteren Schuldenkrise.
Wir haben auch immer gesagt, dass wir uns Sorgen machen werden, wenn der Anleihemarkt anfängt, sich über das Staatsdefizit und die Staatsverschuldung Gedanken zu machen, und das werden wir auch tun. Eine solche Entwicklung könnte sich allmählich abzeichnen, weil der Anleihemarkt erkennt, dass die Wahlen am 5. November nichts an dem rücksichtslosen Kurs der Finanzpolitik ändern werden.
Derzeit erwarten wir, dass sich die Anleiherendite bis zum Jahresende in einer Spanne zwischen 4,25% und 4,50% bewegen wird. Der S&P 500 dürfte das Jahr um die Marke von 5800 Punkten beenden, wo er sich derzeit aufgrund der Nervosität über die Reaktion des Anleihemarktes auf die nächste Regierung befindet.
Eine Milliarde hier, eine Milliarde dort, und schon bald geht es um richtiges Geld.