EZB & Bank of England skeptisch über Erholung der Wirtschaft

"Freie Hand" war der Satz, der den Investoren in dem am Donnerstag veröffentlichten Minutes vom September-Treffen der politischen Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank entgegenkam.

Angesichts der Ungewissheit hinsichtlich des Verlaufs der Pandemie und ihrer Auswirkungen auf die wirtschaftliche Erholung plädierten die Zentralbanker im Rat für "freie Hand", damit sie bei Bedarf geeignete Maßnahmen ergreifen können.

Die Anleger haben dies zu Recht so interpretiert, dass die Wahrscheinlichkeit groß ist, dass die EZB noch in diesem Jahr weitere Impulse geben wird.

Unsicherheit bleibt hoch

Das Leitmotiv in den Protokollen war "Unsicherheit", das fast ausnahmslos als "erhöht", "überhöht", "hoch" oder "beträchtlich" beschrieben wurde. Ökonomen fanden heraus, dass in der Vergangenheit eine Hervorhebung der Unsicherheit - ein Wort, das etwa zwei Dutzend Mal in den Protokollen auftauchte - oft darauf hinwies, dass die EZB weitere Konjunkturmaßnahmen vorbereitet.

Der finanzpolitische Ausschuss der Bank von England äußerte sich in seiner Erklärung letzte Woche ähnlich vorsichtig. Während die Auswirkungen von Brexit auf die Finanzstabilität relativ gelassen gesehen wurden, zeigten sich die 13 Ratsmitglieder eher besorgt über die Auswirkungen der COVID-19-Pandemie und geopolitische Spannungen.

Die globale Aktivität hat sich nach dem Corona-Crash wieder belebt, aber der weitere Weg bleibt "höchst ungewiss", so das FPC.

"Der Ausschuss stellte fest, dass die Risiken für die finanzielle Stabilität Großbritanniens auch von geopolitischen Entwicklungen abhängen", hieß es in der Erklärung weiter.

"Insbesondere vor dem Hintergrund der mit dem COVID-19 verbundenen Unsicherheit könnte eine Verschärfung der geopolitischen Spannungen zu einer Verschärfung der Risikostimmung und Volatilität auf den Finanzmärkten führen.

Der Ausschuss - bestehend aus den führenden Vertretern der Bank of England, Regulierungsbehörden und einer Handvoll externer Experten - bezeichnete die Handelsspannungen zwischen den USA und China und die Präsidentschaftswahlen in den USA als beunruhigende Unbekannte.

Die Zentralbanken haben eben auch keine Kristallkugel und sind skeptisch mit Blick auf das gegenwärtige Umfeld skeptisch. Das Wiederaufflammen der COVID-19-Infektionen in Europa hat eine scheinbar vielversprechende Erholung gedämpft.

EUR/USD 300-Minutenchart

So schien der EZB-Rat über die Auswirkungen des Euro-Wechselkurses auf die Inflation mehr besorgt zu sein, als Präsidentin Christine Lagarde auf ihrer Pressekonferenz nach der Sitzung am 9. und 10. September zugeben wollte.

"Angesichts der offenen Wirtschaft des Euroraums waren die Mitglieder der Ansicht, dass eine weitere Aufwertung des Wechselkurses ein Risiko sowohl für das Wachstum als auch für die Inflation darstellt", hieß es im Protokoll.

Ihr Problem mit der Inflation ist natürlich, dass sie zu niedrig ist. Die Eurozone registrierte im August eine Inflation von minus 0,2%. Laut Protokoll wird die negative Inflation wahrscheinlich bis zum Ende des Jahres anhalten. Ein hoher Wechselkurs dämpft nicht nur die Inflation, sondern senkt auch die Inflationserwartungen, die dann eine Abwärtsspirale bis hin zur Deflation in Gang setzen können.

In ihrer Pressekonferenz im September hatte Lagarde einige Punkte des Chefökonomen Philip Lane für die öffentliche Kommunikation übernommen, schien aber andere zu vergessen, wie aus den Protokollen hervorgeht. Ihre optimistische Einschätzung zur Wirtschaft irritierte die Märkte, die einen eher dovishen Ton erwartet hatten.

Tatsächlich drängte Lane die EZB nicht nur dazu, zu sagen, dass weiterhin umfangreiche geldpolitische Anreize notwendig seien, sondern insbesondere zu betonen, dass "der Rat die eingehenden Informationen sehr sorgfältig überwachen und weiterhin bereit sein werde, alle seine Instrumente anzupassen", um die Inflation zu erhöhen, d.h. die wirtschaftliche Erholung zu beschleunigen.

Der Euro, der im Anschluss an die Pressekonferenz im September unter 1,17 Dollar gefallen war, gewann einen Teil seiner Verluste wieder auf und überschritt die Schwelle von 1,18 Dollar, obwohl weitere geldpolitische Maßnahmen zur Belebung der Wirtschaft zu erwarten sind.