Die US-Notenbank (Fed) hat gestern, wie weithin erwartet, den Leitzins (Federal Funds Rate, FFR) um 25 Basispunkte gesenkt. Auch wir hatten dies vorhergesehen, doch bleibt unserer Meinung nach die nun insgesamt 75 Basispunkte umfassende Zinssenkung seit dem 18. September ein zu großes, zu schnelles Entgegenkommen – vor allem, weil sowohl die Wirtschaft als auch der Arbeitsmarkt nach wie vor stark sind. In seiner Pressekonferenz bestätigte Fed-Chef Jerome Powell mehrfach, dass die wirtschaftliche Lage und der Arbeitsmarkt "in einer guten Position" seien.
Powell wies jedoch darauf hin, dass die Geldpolitik weiterhin restriktiv sei, da die FFR über dem „neutralen“ Niveau liege. Er erläuterte jedoch nicht, wie die Fed zu dieser Einschätzung kommt, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Wirtschaft gut läuft und er für das kommende Jahr sogar mit einem noch stärkeren Wachstum rechnet.
In seinen einleitenden Bemerkungen sagte Powell:
„Wir wissen, dass eine zu schnelle Lockerung der Geldpolitik den Fortschritt bei der Inflationsbekämpfung gefährden könnte. Gleichzeitig könnte eine zu langsame Lockerung die wirtschaftliche Aktivität und Beschäftigung übermäßig schwächen.“
Dies deutet an, dass die Fed entschlossen ist, die Zinsen zu senken – die Frage ist nur, in welchem Tempo. Powell stellte jedoch klar, dass es angesichts der starken Wirtschaftslage keinen Grund zur Eile gebe. Bei der Pressekonferenz blieb er bei seinem ultra-dovishen Kurs, den er erstmals in seiner Rede am 23. August in Jackson Hole signalisiert hatte: Die Fed wird ihre Zinssenkungen in absehbarer Zeit fortsetzen.
Powell sprach von einem „Mittelweg“, den die Fed anstrebt, um die Risiken zwischen einer zu schnellen und einer zu langsamen Zinssenkung auszugleichen. Eine zu rasche Senkung könnte die Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung gefährden, während eine zu langsame Anpassung den Arbeitsmarkt übermäßig schwächen könnte. Doch in beiden Szenarien wird der Leitzins gesenkt, die entscheidende Frage bleibt das Tempo.
Erstaunlich war, dass die Entscheidung zur Zinssenkung gestern einstimmig fiel. Gouverneurin Michelle Bowman hatte sich bei der FOMC-Sitzung vom 18. September gegen eine Senkung ausgesprochen. Powell gab zu, dass die seitherigen Wirtschaftsdaten stärker als erwartet ausgefallen seien. Man könnte sich fragen, warum bei einer stärkeren wirtschaftlichen Lage dennoch eine weitere Zinssenkung erforderlich war. Wo liegt die Eile, wenn doch eigentlich keine Eile geboten sein soll?
Powell sendete zudem gemischte Signale zum Arbeitsmarkt. Mehrfach betonte er dessen Stärke, merkte jedoch an, dass der Arbeitsmarkt weniger angespannt sei als 2019 vor der Pandemie.
Das Marktgeschehen wurde gestern durch die Reaktion auf die Wahlergebnisse beeinflusst. Dennoch stieg der S&P 500 um 0,7 % auf ein neues Rekordhoch von 5.973 Punkten. Eine Kombination aus gelockerter Geldpolitik und nach wie vor stark stimulierender Fiskalpolitik in einer ohnehin robusten Wirtschaft könnte die Aktienkurse weiter nach oben treiben und die Wahrscheinlichkeit einer „Melt-Up“-Phase erhöhen.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe fiel gestern um mehr als 10 Basispunkte, womit ein Teil des jüngsten Anstiegs rückgängig gemacht wurde. Nun bleibt abzuwarten, ob der Anleihemarkt weiterhin die Kreditbedingungen verschärft, wie es seit der FFR-Senkung vom 18. September der Fall war.
Mehrfach wurde Powell auf die steigenden Anleiherenditen angesprochen. Er erklärte, dass der Anstieg der Staatsanleihenrenditen um 75 Basispunkte seit der letzten Fed-Senkung hauptsächlich auf das stärkere Wirtschaftswachstum und ein geringeres Rezessionsrisiko zurückzuführen sei. Er spielte den Einfluss höherer Inflationserwartungen herunter, doch die Markterwartungen, gemessen an der Differenz zwischen nominalen Treasury-Renditen und TIPS-Renditen, sind gestiegen.