Spannend wird es immer, wenn die Rohstoffpreise steigen. Der Markt hat immer gute Erklärungen parat, warum die Preise diesmal unbegrenzt weiter steigen werden. Das gilt für die gesamte Palette der Rohstoffe - vom Öl über den Orangensaft bis zur Kakaobohne. So stellte Michael Hartnett von der BofA kürzlich fest:
"Die 40-Jahres-Periode von 1980 bis 2020 war die Ära der Disinflation: Dank Haushaltsdisziplin, Globalisierung und Frieden konnten "Deflationswerte" (Staats- und Unternehmensanleihen, S&P, Wachstumsaktien) besser abschneiden als "Inflationswerte" (Bargeld, Rohstoffe, TIPS, EAFE, Banken, Value). Wie das Schaubild zeigt, lag die annualisierte Rendite von Deflationsanlagen über einen Zeitraum von 40 Jahren bei 10 % gegenüber 8 % für Inflationsanlagen.
Mit dem Regimewechsel in den letzten vier Jahren haben sich die Rollen jedoch vertauscht, und die 'glorreichen' Inflationsanlagen erzielen nun annualisierte Renditen von 11 % gegenüber 7 % für Deflationsanlagen."
Natürlich erleben wir nicht zum ersten Mal, dass die Märkte "verrückt nach Rohstoffen" sind. Die letzte Episode dieser Art haben wir 2007 mit dem "Peak Oil“ erlebt. Entscheidend ist, dass die Situation auch diesmal nicht anders ist. Wie man unten sieht, steigen Rohstoffe regelmäßig im Wert und sind immer mal wieder die Anlageklasse mit der besten Performance. Dann plötzlich werden sie zur Anlageklasse mit der schlechtesten Performance.
Dieser "Boom and Bust"-Zyklus ist seit den 1970er Jahren bekannt. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des Rohstoffindex über die letzten 50 Jahre. Auf einer Buy-and-Hold-Basis konnten Anleger eine Gesamtrendite von 40 % auf ihre Investition erzielen. Der Grund: Auf die phänomenalen Rohstoffhaussen folgten immer wieder dramatische Einbrüche.
Daraus ergibt sich die große Frage: Warum gibt es bei den Rohstoffen ein regelmäßiges Auf und Ab?
Warum erleben Rohstoffe Boom- und Bust-Zyklen
Die Problematik des Konzepts einer strukturellen Verlagerung auf Rohstoffe in der Zukunft und der Grund, warum dies in der Vergangenheit nicht geschehen ist, liegt in den Einflussfaktoren der Rohstoffpreise.
Hier ist ein einfaches Beispiel.
- Während eines Rohstoffzyklus ist die Anfangsphase eines Preisanstiegs darauf zurückzuführen, dass die steigende Nachfrage das verfügbare Angebot übersteigt. Dieses Phänomen ist häufig bei Orangensaft zu beobachten, wo eine Dürre oder ein Schädlingsbefall die gesamte Ernte einer Saison vernichtet. Plötzlich übersteigt die Nachfrage nach Orangensaft das Angebot um ein Vielfaches.
- Wenn die Orangenpreise steigen, beginnen Spekulanten an der Wall Street, die Preise für Orangen-Futures in die Höhe zu treiben. Wenn die Preise weiter steigen, kaufen noch mehr Spekulanten Terminkontrakte und treiben den Preis für Orangensaft weiter in die Höhe.
- Als Reaktion auf die höheren Preise für Orangensaft verzichten die Landwirte auf die Produktion von Zitronen und erhöhen ihr Angebot an Orangen. Da nun mehr Orangen produziert werden, übersteigt das Angebot die Nachfrage nach Orangensaft, was zu einem Überangebot führt. Das Überangebot zwingt die Produzenten, die Orangen zu einem niedrigeren Preis zu verkaufen, da sie sonst in den Lagern verfaulen würden.
- Spekulanten an der Wall Street beginnen, ihre Terminkontrakte bei fallenden Preisen zu verkaufen, was den Preis weiter nach unten drückt. Wenn die Preise fallen, stoßen noch mehr Spekulanten ihre Kontrakte ab und beginnen mit Leerverkäufen, was die Preise weiter nach unten treibt.
- Der Preisverfall bei Orangen hat zur Folge, dass die Bauern keine Orangenbäume mehr pflanzen, sondern wieder Zitronen.
- Der Kreislauf wiederholt sich.
Außerdem regeln sich hohe Rohstoffpreise meist von selbst. Wie immer gilt: "Hohe Preise regulieren sich selbst". Wenn die Preise für Orangensaft zu stark steigen, werden die Verbraucher weniger konsumieren - das Ergebnis ist eine sinkende Nachfrage und ein steigendes Angebot. Das folgende Schaubild zu den Rohstoffpreisen im Vergleich zum nominalen BIP zeigt genau diesen Mechanismus. Immer wenn die Rohstoffpreise stark angestiegen sind, hat dies die Wachstumsraten der Wirtschaft gebremst. Das ist nicht überraschend, da der private Konsum immerhin rund 70 % des BIP ausmacht.
Zudem besteht eine hohe Korrelation zwischen Rohstoffen und Inflation. Dass bei steigenden Rohstoffpreisen auch die Kosten für Waren und Dienstleistungen aufgrund höherer Inputkosten steigen, ist unbestritten. Der Preisanstieg ist jedoch begrenzt, weil die Verbraucher irgendwann nicht mehr in der Lage sein werden, diese Güter und Dienstleistungen zu kaufen. Und wie bereits erwähnt, führen höhere Preise zu einer geringeren Nachfrage. Eine geringere Nachfrage führt zu niedrigeren Preisen bzw. zu einer nachlassenden Inflation.
Das ist der Grund, warum der Handel mit Sachwerten trotz der überschwänglichen Medienberichterstattung immer wieder ein böses Ende hat.
Der Handel mit "harten" Vermögenswerten nimmt immer wieder ein böses Ende
Rohstoffe oder "harte" Vermögenswerte können für Anleger in Boomzeiten eine aufregende und profitable Reise sein. Die obige langfristige Grafik zeigt jedoch, dass diese Trades oft ein böses Ende nehmen. Rohstoffe haben wiederholt Markteinbrüche und Rezessionen ausgelöst.
Wird es diesmal anders sein? Das ist aus zwei Gründen unwahrscheinlich.
Wie bereits erwähnt, sind hohe Preise (Inflation) das beste Mittel gegen hohe Preise, da sie die Nachfrage senken. Wie wir oben gezeigt haben, wird die Nachfrage in dem Maße sinken, in dem sich die Verbraucher zurückziehen, was zu einer niedrigeren Inflation in der Zukunft führen wird.
Außerdem wird das Wirtschaftswachstum in dem Maße, in dem sich das Land in Richtung eines sozialistischeren Profils bewegt, auf 2 % oder weniger beschränkt bleiben, wobei Deflationsentwicklungen eine ständige langfristige Bedrohung darstellen. Dr. Lacy Hunt vertritt diese Meinung ebenfalls.
"Entgegen der landläufigen Meinung ist ein Nachlassen der Inflation wahrscheinlicher als eine Beschleunigung. Da die Preise im zweiten Quartal 2020 deflationiert wurden, wird die jährliche Inflationsrate vorübergehend ansteigen. Sobald diese Basiseffekte ausgelaufen sind, deuten zyklische, strukturelle und geldpolitische Überlegungen darauf hin, dass die Inflationsrate bis Ende des Jahres leicht sinken und unter die Zielmarke der Fed von 2 % fallen wird. Die Inflationspsychose, die den Bondmarkt derzeit in ihren Klauen hält, wird sich angesichts eines solchen anhaltenden Inflationsrückgangs legen.
Er schließt mit den Worten:
"Die beiden wichtigsten strukturellen Hindernisse für das traditionelle Wirtschaftswachstum in den USA und weltweit sind der massive Schuldenüberhang und die sich verschlechternde demografische Entwicklung, die sich beide infolge von 2020 noch verschärft haben."
Dieser letzte Punkt ist sehr wichtig. Während Liquidität aus dem System abfließt, belastet der Schuldenüberhang den Konsum, da Einkommen aus produktiven Tätigkeiten in den Schuldendienst umgeleitet werden. In der Folge wird die Nachfrage nach Rohstoffen sinken.
Während der Rohstoftrade mit steigender Liquidität sicherlich "floriert", sollte man vor einer möglichen Umkehr auf der Hut sein.
Für Anleger bleibt die Deflationstendenz der harten Vermögenswerte eine "böse Falle".
Gegen Investitionen in Rohstoffe ist grundsätzlich nichts einzuwenden - man sollte nur nie vergessen, auch mal Gewinne mitzunehmen.
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