Könnte die massive geldpolitische Unterstützung den von vielen erwarteten tiefen Bärenmarkt abmildern? Das ist eine durchaus interessante Frage. Vor allem, wenn man bedenkt, dass die Fed die Zinssätze so aggressiv wie nie zuvor in der Vergangenheit angehoben hat. In Kombination mit invertierten Renditekurven, steigenden Schuldenständen und schwachen Wirtschaftsdaten scheinen eine Rezession und eine Baisse vorprogrammiert.
Mir graut es immer vor den vier gefährlichsten Worten beim Investieren: "Diesmal ist es anders". Könnte jedoch die massive monetäre Unterstützung in Kombination mit Billionen an Staatsausgaben den historischen Verlauf der Dinge verändern?
Einer meiner liebsten Twitter-Follower, @MichaelAArouet, hat kürzlich eine interessante Frage gestellt.
"Wie hoch sind die Chancen, dass der schnellste Straffungszyklus in Kombination mit dem höchsten Schuldenstand in einer weichen Landung endet?"
Hier ein Chart, der seine Frage untermauert.
Klar ist, dass sich die Regierung seit 1981 auf einem zügellosen Ausgabentrip befindet. Um auf Michaels Punkt einzugehen: niedrige Zinssätze förderten die zunehmende Verschuldung, und frühere Zinserhöhungszyklen endeten zwangsläufig in einer Rezession. Das ist auch logisch, denn Zinserhöhungen lenken die Wirtschaftsausgaben auf den Schuldendienst um.
Das zeigt das nachstehende Schaubild, aus dem hervorgeht, dass ein höherer Schuldenstand zu einem niedrigeren Wirtschaftswachstum führt. (Das Schaubild stützt sich auf Daten, die auf den CBO-Projektionen für den Schuldenstand und den BEA-Projektionen für das potenzielle inflationsbereinigte BIP basieren).
Obwohl die Politiker immer mehr Geld ausgeben wollen, um den Bürgern zu helfen, ist die Bilanz alles andere als rosig. Wie in "Das Eingehen von Risiken ist nicht mehr notwendig" erörtert, hat sich der wirtschaftliche Wohlstand seit 1982 von der Mittelschicht zu den oberen 10 % der Einkommensbezieher verlagert.
Diese Verlagerung weg von der Mittelschicht in Verbindung mit den massiven fiskalischen und monetären Unterstützungen der Jahre 2020 und 2021 führt zu einer spannenden Dynamik in Bezug auf Michaels Frage. Ein Problem, das viele vielleicht übersehen, ist, dass die Wirtschaft - und damit auch der Aktienmarkt - trotz höherer Zinsen vielleicht widerstandsfähiger ist als erwartet.
Die monetäre Unterstützung ist immer noch hoch
Ein Aspekt der monetären Unterstützung, der von den Mainstream-Medien weitgehend übersehen wird, war das massive Inflationsbekämpfungsgesetz in Höhe von 1,7 Billionen Dollar, das zu den mehr als 5 Billionen Dollar an direkten Stimuluszahlungen während der Pandemiezeit hinzukam.
Vom Jahr 2000 an wuchs die "Geldmenge" als Prozentsatz des BIP stark an. Dabei erhöhte jede Regierung den Schuldenstand, um politisch motivierte Vorhaben zu finanzieren. Doch 2020 änderte sich die monetäre Unterstützung radikal, indem Schecks direkt an die Haushalte geschickt wurden. Das Ergebnis war sowohl ein "Anstieg" der Wirtschaftstätigkeit als auch eine Inflation aufgrund der "Wiedereröffnung" nach einem künstlich hergestellten "Stillstand".
Wie gezeigt, ist M2, ein Maß für die monetäre Liquidität, in Prozent des BIP immer noch stark erhöht. Dieses "Pig in The Python" (Der Ausdruck leitet sich von der Vorstellung ab, dass eine große Masse (das "Schwein") in einem engen Raum (die "Python") durch einen bestimmten Zeitraum hindurchbewegt wird.) bewegt sich immer noch durch das Wirtschaftssystem. Aufgrund der massiven Abweichung von früheren Wachstumstrends braucht es einen längeren Zeitraum für eine Umkehr. Das ist auch der Grund, warum der Ruf nach einer "Rezession" verfrüht war und die Daten die Ökonomen weiterhin überraschen.
Bundesausgaben steigen an
Ein anderer, übersehener Aspekt der monetären Unterstützung könnte die Wirtschaft jedoch vor einer noch tieferen Rezession bewahren. Im Jahr 2022 konnte die Biden-Regierung mit dem Inflation Reduction Act endlich 1,7 Billionen Dollar an Bundesausgaben durchsetzen. Diese Mittel werden 2023 für verschiedene Projekte ausgegeben, die unabhängig von ihrem Erfolg oder Misserfolg die Wirtschaft kurzfristig unterstützen werden.
Im ersten Quartal 2023 stiegen die Bundesausgaben im Vergleich zum Vorquartal um 3 %. Ausgehend von diesem Anstieg können wir die Bundesausgaben bis zum Ende des Jahres hochrechnen, die bei der derzeitigen Rate 7 Billionen Dollar übersteigen werden. Wenn das derzeit von den Republikanern kontrollierte Repräsentantenhaus einige Ausgabenkürzungen aushandeln und gleichzeitig die Schuldenobergrenze anheben kann, dürfte diese Zahl natürlich sinken.
Der springende Punkt ist, dass viele Ökonomen und Analysten zwar eine starke Verlangsamung und Rezession im weiteren Verlauf dieses Jahres vorhersagen, was durchaus möglich ist, dass aber die Wirtschaftstätigkeit in nächster Zeit immer noch durch eine Menge Liquidität gestützt wird.
Liegt das Schlimmste hinter uns?
Als Anleger müssen wir uns fragen, ob der Markt darauf hindeutet, dass wir das Schlimmste hinter uns haben. Seit Oktober befinden sich die Börsen in einem kräftigen Höhenflug, bei dem der Nasdaq im Jahr 2023 die Führung übernommen hat. Diese Rallye ist bemerkenswert, da der Aktienmarkt der Wirtschaft in der Regel um 6-9 Monate voraus ist.
Genau das ist jedoch der Zwiespalt, mit dem die Anleger derzeit konfrontiert sind. Wir haben wiederholt auf die verschiedenen Rezessionsindikatoren hingewiesen, wie z. B. die inverse Renditekurve, die 6-Monats-Veränderungsrate des Leading Economic Index und unseren Economic Composite. Diese Indikatoren haben eine tadellose Erfolgsbilanz bei der Vorhersage von Rezessionen im Laufe der Zeit. Im Folgenden habe ich sowohl die LEI-Veränderungsrate als auch den Economic Composite dargestellt. Wie bereits erwähnt, befinden sich die aktuellen Indexwerte auf einem Niveau, das mit Rezessionen seit 1974 übereinstimmt.
In Anbetracht der Tatsache, dass die Wirtschaftsdaten in erster Linie nachlaufend sind, wird es noch einige Zeit dauern, bis wir wissen, ob die aktuellen Messwerte mit einer rezessiven Abschwächung einhergehen. Wie die beiden horizontalen Linien jedoch zeigen, liegen die aktuellen Werte, abgesehen von den Rezessionen der Jahre 2020 und 2008, in der Nähe von Niveaus, die zuvor rezessive Tiefststände markierten.
Wenn dies der Fall ist, könnte die jüngste Erholung an den Aktienmärkten, ein Frühindikator, in Verbindung mit der anhaltenden geldpolitischen Unterstützung darauf hindeuten, dass sich die Wirtschaftsdaten allmählich verbessern werden. In diesem Fall hätte der korrektive Marktrückgang auf inflationsbereinigter Basis die historischen Normen für Rezessionsphasen erreicht.
Der Korrekturprozess könnte zudem abgeschlossen sein, da er die kritische Unterstützung am gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt gehalten hat. Der gleitende 200-Wochen-Durchschnitt bleibt eine wichtige Unterstützung für den Markt seit den Tiefstständen von 2009. Wenn sich die stimmungs- und datengesteuerten Umfragen wieder verbessern, bestätigt das, dass der Markt die Wirtschaftsentwicklung vorwegnimmt.
Fazit
Es gibt viele Argumente, die gegen die derzeitige Marktrallye sprechen, da die aggressivste Zinserhöhungskampagne der Fed seit den 1970er Jahren erst mit Verzögerung Wirkung zeigt. Außerdem werden diese Zinserhöhungen und die wesentlich strengeren Kreditvergabestandards der Banken letztendlich die Konsumausgaben schmälern. Das war der Punkt, der in dem Artikel "NFIB sendet Rezessionswarnung" angesprochen wurde.
"Eine Verschärfung der Kreditvergabestandards der Banken war jedoch stets ein deutliches "Rezessionswarnsignal", da sie mit Veränderungen bei den Einzelhandelsumsätzen korreliert. (Die Einzelhandelsumsätze machen etwa 40 % des PCE aus, der wiederum 70 % der BIP-Berechnung ausmacht.)"
Ich will damit nicht sagen, dass die Märkte und die Wirtschaft in den kommenden Monaten nicht möglicherweise Probleme bekommen werden. Aufgrund der nach wie vor massiven monetären Unterstützung im System könnten wir jedoch einen tiefen wirtschaftlichen Einbruch vermeiden.
Diese konkurrierenden Kräfte werden die Geldanlage so lange erschweren, bis sich diese monetären Exzesse umkehren.
Eines ist jedoch sicher. Die Volatilität, die wir im letzten Jahr an den Märkten erlebt haben, wird wahrscheinlich anhalten. Die Anleger sollten in Zukunft mit niedrigeren Renditen rechnen. Das liegt natürlich daran, dass die monetäre Unterstützung viel geringer ist und das Wirtschaftswachstum aufgrund der gestiegenen Verschuldung niedriger ausfällt.
Aber das ist ein Artikel für ein anderes Mal.