Original-Research: AGROB Immobilien AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu AGROB Immobilien AG
Unternehmen: AGROB Immobilien AG
ISIN: DE0005019004
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 14,55 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2013
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Tobias Brickel
Solidität des Geschäfts und günstiges Bewertungsniveau eröffnen
Kurspotenzial
Im Rahmen der Veröffentlichung der Zahlen des Geschäftsjahres 2012 konnte
die AGROB Immobilien AG erneut eine solide Entwicklung vorweisen. Durch die
leichte Ausweitung des Flächenbestandes sowie eine leicht
unterproportionale Erhöhung der vermieteten Flächen reduzierte sich die
Auslastungsquote der Hauptmietflächen auf 96,9 % (VJ: 97,7 %). In Folge der
zeitlich begrenzten Überlassung von Mietflächen an einen Ankermieter (zum
Zwecke von Umbaumaßnahmen), die den Wegfall von Mieterträgen in Höhe von
0,40 Mio. EUR zur Folge hatte, reduzierten sich die Umsatzerlöse leicht um
-0,1 % auf 11,22 Mio. EUR (VJ: 11,32 Mio. EUR).
Parallel zur ordentlichen Umsatzentwicklung weist die AGROB Immobilien AG
eine sehr hohe Kostendisziplin auf. Zwar erhöhte sich der Block der
operativen Kosten auf 3,52 Mio. EUR (VJ: 3,25 Mio. EUR), dies ist jedoch zu
einem Großteil auf die Bewertungsanpassung der Pensionsrückstellungen gemäß
BilMoG zurückzuführen. Das EBITDA reduzierte sich analog dazu auf 8,02 Mio.
EUR (VJ: 8,22 Mio. EUR).
Als einen wesentlichen Treiber der nachhaltigen Verbesserung der
Nachsteuerergebnisse der AGROB Immobilien AG sehen wir die positive
Entwicklung der Finanzaufwendungen. Diese reduzierten sich in den
vergangenen Geschäftsjahren kontinuierlich. Dies ist einerseits auf die
konsequente Tilgung der Finanzverbindlichkeiten aus dem konstant positiven
Free Cash Flow sowie andererseits auf die Verbesserung des
durchschnittlichen Darlehenszinssatzes zurückzuführen. Über
Forward-Kontrahierungen konnten die günstigen Marktbedingungen ausgenutzt
werden, wodurch sich der Durchschnittszinssatz von 4,66 % (per 12/2012) auf
4,45 % (per 12/2013) und 4,15 % (per 12/2014) sukzessive reduzieren wird.
Hinsichtlich der Unternehmensbesteuerung profitiert die AGROB Immobilien AG
als Immobilienbestandshalter von der Gewerbesteuerbefreiung sowie von
vorhandenen Verlustvorträgen, die sich zum Ende des Geschäftsjahres 2012
auf 1,70 Mio. EUR beliefen. Die Gesellschaft wurde somit nur im Rahmen der
Mindestbesteuerung veranlagt, was die Steuerquote auf einem geringen Niveau
hielt (2012: 3,0 %). Wir gehen davon aus, dass diese bis Mitte des Jahres
2014 durch die zu erwartenden positiven Ergebnisse aufgebraucht werden,
wodurch sich die effektive Steuerquote der AGROB Immobilien AG anschließend
auf 15,83 % erhöhen wird.
Wir erwarten, dass in den Jahren 2013 und 2014 hinsichtlich zurückgegebener
Mietflächen Vermietungserfolge erzielt werden und die Vermietungsquote
gesteigert werden kann. Auf Seiten des Umsatzes prognostizieren wir nach
10,82 Mio. EUR in 2013 mit 11,20 Mio. EUR in 2014 einen Umsatz auf dem
Niveau des Geschäftsjahres 2012. Auf EBITDA-Basis erwarten wir mit 7,86
Mio. EUR (2013) und 8,17 Mio. EUR (2014) auch eine Steigerung der
Ergebnisse. Der Nachsteuergewinn sollte sich unseren Prognosen zufolge auf
1,56 Mio. EUR (EPS: 0,42 EUR) in 2013 und im Geschäftsjahr 2014 auf 1,81
Mio. EUR (EPS: 0,46 Mio. EUR) belaufen.
Zusätzlich zu den guten Ergebnisaussichten erachten wir die bilanzielle
Situation der AGROB Immobilien AG als eine der Stärken der Gesellschaft.
Auf Basis von gutachterlich ermittelten Marktwerten ergeben sich mit einem
LTV von 37,6 % sowie einer Eigenkapitalquote von 48,3 % hervorragende
Werte.
Im Rahmen unserer DCF-Bewertung haben wir auf Basis des Geschäftsjahres
2013 einen fairen Wert von 14,55 EUR je Aktie ermittelt. Bestätigt wird
unsere Bewertungseinschätzung auch durch das NAV, welches auf Basis eines
Marktwertgutachtens auf 15,75 EUR errechnet wurde. Derzeitige Kursniveaus
von 11,00 EUR je Stammaktie (9,50 EUR je Vorzugsaktie) weisen somit sowohl
zum fairen Wert als auch zum NAV noch hohe Abschläge auf. Daher stufen wir
die AGROB Immobilien AG wie bisher mit dem Rating KAUFEN ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11981.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von GBC AG zu AGROB Immobilien AG
Unternehmen: AGROB Immobilien AG
ISIN: DE0005019004
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 14,55 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2013
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Tobias Brickel
Solidität des Geschäfts und günstiges Bewertungsniveau eröffnen
Kurspotenzial
Im Rahmen der Veröffentlichung der Zahlen des Geschäftsjahres 2012 konnte
die AGROB Immobilien AG erneut eine solide Entwicklung vorweisen. Durch die
leichte Ausweitung des Flächenbestandes sowie eine leicht
unterproportionale Erhöhung der vermieteten Flächen reduzierte sich die
Auslastungsquote der Hauptmietflächen auf 96,9 % (VJ: 97,7 %). In Folge der
zeitlich begrenzten Überlassung von Mietflächen an einen Ankermieter (zum
Zwecke von Umbaumaßnahmen), die den Wegfall von Mieterträgen in Höhe von
0,40 Mio. EUR zur Folge hatte, reduzierten sich die Umsatzerlöse leicht um
-0,1 % auf 11,22 Mio. EUR (VJ: 11,32 Mio. EUR).
Parallel zur ordentlichen Umsatzentwicklung weist die AGROB Immobilien AG
eine sehr hohe Kostendisziplin auf. Zwar erhöhte sich der Block der
operativen Kosten auf 3,52 Mio. EUR (VJ: 3,25 Mio. EUR), dies ist jedoch zu
einem Großteil auf die Bewertungsanpassung der Pensionsrückstellungen gemäß
BilMoG zurückzuführen. Das EBITDA reduzierte sich analog dazu auf 8,02 Mio.
EUR (VJ: 8,22 Mio. EUR).
Als einen wesentlichen Treiber der nachhaltigen Verbesserung der
Nachsteuerergebnisse der AGROB Immobilien AG sehen wir die positive
Entwicklung der Finanzaufwendungen. Diese reduzierten sich in den
vergangenen Geschäftsjahren kontinuierlich. Dies ist einerseits auf die
konsequente Tilgung der Finanzverbindlichkeiten aus dem konstant positiven
Free Cash Flow sowie andererseits auf die Verbesserung des
durchschnittlichen Darlehenszinssatzes zurückzuführen. Über
Forward-Kontrahierungen konnten die günstigen Marktbedingungen ausgenutzt
werden, wodurch sich der Durchschnittszinssatz von 4,66 % (per 12/2012) auf
4,45 % (per 12/2013) und 4,15 % (per 12/2014) sukzessive reduzieren wird.
Hinsichtlich der Unternehmensbesteuerung profitiert die AGROB Immobilien AG
als Immobilienbestandshalter von der Gewerbesteuerbefreiung sowie von
vorhandenen Verlustvorträgen, die sich zum Ende des Geschäftsjahres 2012
auf 1,70 Mio. EUR beliefen. Die Gesellschaft wurde somit nur im Rahmen der
Mindestbesteuerung veranlagt, was die Steuerquote auf einem geringen Niveau
hielt (2012: 3,0 %). Wir gehen davon aus, dass diese bis Mitte des Jahres
2014 durch die zu erwartenden positiven Ergebnisse aufgebraucht werden,
wodurch sich die effektive Steuerquote der AGROB Immobilien AG anschließend
auf 15,83 % erhöhen wird.
Wir erwarten, dass in den Jahren 2013 und 2014 hinsichtlich zurückgegebener
Mietflächen Vermietungserfolge erzielt werden und die Vermietungsquote
gesteigert werden kann. Auf Seiten des Umsatzes prognostizieren wir nach
10,82 Mio. EUR in 2013 mit 11,20 Mio. EUR in 2014 einen Umsatz auf dem
Niveau des Geschäftsjahres 2012. Auf EBITDA-Basis erwarten wir mit 7,86
Mio. EUR (2013) und 8,17 Mio. EUR (2014) auch eine Steigerung der
Ergebnisse. Der Nachsteuergewinn sollte sich unseren Prognosen zufolge auf
1,56 Mio. EUR (EPS: 0,42 EUR) in 2013 und im Geschäftsjahr 2014 auf 1,81
Mio. EUR (EPS: 0,46 Mio. EUR) belaufen.
Zusätzlich zu den guten Ergebnisaussichten erachten wir die bilanzielle
Situation der AGROB Immobilien AG als eine der Stärken der Gesellschaft.
Auf Basis von gutachterlich ermittelten Marktwerten ergeben sich mit einem
LTV von 37,6 % sowie einer Eigenkapitalquote von 48,3 % hervorragende
Werte.
Im Rahmen unserer DCF-Bewertung haben wir auf Basis des Geschäftsjahres
2013 einen fairen Wert von 14,55 EUR je Aktie ermittelt. Bestätigt wird
unsere Bewertungseinschätzung auch durch das NAV, welches auf Basis eines
Marktwertgutachtens auf 15,75 EUR errechnet wurde. Derzeitige Kursniveaus
von 11,00 EUR je Stammaktie (9,50 EUR je Vorzugsaktie) weisen somit sowohl
zum fairen Wert als auch zum NAV noch hohe Abschläge auf. Daher stufen wir
die AGROB Immobilien AG wie bisher mit dem Rating KAUFEN ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11981.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.