Original-Research: EYEMAXX Real Estate AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG
Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG
ISIN: DE000A1TM2T3
Anlass der Studie: Credit Research - Emission -
Empfehlung: überdurchschnittlich attraktiv
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold
Inflationsgeschützte Anleihe zur Finanzierung der attraktiven
Projektpipeline
Mit dem Fokus auf die Entwicklung und den Verkauf von Gewerbeimmobilien
(vornehmlich Fachmarktzentren) hat die Anleiheemittentin EYEMAXX Real
Estate AG in den vergangenen Jahren Immobilienprojekte mit einem
Gesamtinvestitionsvolumen von über 200 Mio. EUR erfolgreich realisiert.
Basierend auf diesem Track Rekord war die Gesellschaft zugleich in der Lage
eine Projektpipeline mit einem Investitionsvolumen von über 100 Mio. EUR
aufzubauen. Diese soll in den kommenden Jahren abgearbeitet werden.
Die regionale Ausrichtung der Gesellschaft umfasst dabei einerseits die
bereits etablierten Märkte Österreich und Deutschland sowie andererseits
die dynamischen Märkte Mittel- und Osteuropas (Polen, Tschechien, Slowakei,
Slowenien, Serbien). Die Konzentration der aktuellen Projektpipeline liegt
zunächst auf den Ländern Polen, Tschechien und Serbien. Die prägenden
Merkmale dieser Zielregionen sind eine dynamische Konjunkturentwicklung und
eine dazugehörige positive Konsumstimmung, denen jedoch eine noch relativ
geringe Verkaufsflächendichte entgegensteht. Die daraus resultierenden
Aufholpotenziale qualifizieren diese Regionen als attraktive
Investitionsstandorte im Bereich der Einzelhandelsimmobilien.
Hiervon soll die EYEMAXX in den kommenden Geschäftsjahren profitieren. Ein
wichtiger Aspekt der Unternehmensstrategie ist die Unternehmensplanung,
wonach die Projekte größtenteils eigenfinanziert werden, wodurch künftig
höhere erzielbare Verkaufserlöse bei höheren Deckungsbeiträgen erwartet
werden. Zudem sollen die einzelnen Projektgesellschaften nicht mehr direkt
unter dem Holdingdach, sondern unterhalb einer Zwischenholding angesiedelt
werden. Erwartungsgemäß soll der Beteiligungsanteil der EYEMAXX an der
Zwischenholding unterhalb von 50 % liegen, was eine
'At-Equity-Konsolidierung' zur Folge haben wird. Die verbliebenen
Geschäftsanteile der Zwischenholding werden einem weiteren, konzernfremden
Gesellschafter zugerechnet. Im Zuge einer schiefen Gewinnverteilung fallen
jedoch 100 % der Gewinnanteile der EYEMAXX zu, der weitere Gesellschafter
erhält im Gegenzug eine fixe Verzinsung auf das eingesetzte Kapital.
Bei der Eigenfinanzierung der Projekte liegt der anvisierte
Eigenkapitalanteil bei ca. 30 % der Gesamtinvestitionssumme. Das
Eigenkapital kann den Projektgesellschaften als eigenkapitalersetzendes
Fremdkapital weitergegeben werden. Somit können die Anleihemittel den
Eigenkapitalanteil ersetzen. Dementsprechend plant die Gesellschaft derzeit
die Emission einer dritten Unternehmensanleihe, mit einem geplanten Volumen
von 15,00 Mio. EUR. Rund 80 % des geplanten Emissionserlöses soll für die
Finanzierung der Projektpipeline verwendet werden. Unseres Erachtens ist
die Finanzierung der Projektpipeline auch vor dem Hintergrund der bisher
emittierten Unternehmensanleihen, des geplanten Einbezugs eines
Finanzierungspartners sowie des zwischenzeitlichen Projektabverkaufs,
sichergestellt.
Unter Zugrundelegung der jeweils geplanten Fertigstellungstermine der
einzelnen Projekte prognostizieren wir deutliche Zuwächse der
Gesamtleistung bei einem gleichzeitigen Anstieg der Ergebnismargen. Damit
dürfte die EYEMAXX in der Lage sein, auch die zusätzlichen Zinsbelastungen
der neuen Anleihe abzufangen. Infolge dessen rechnen wir mit einem Anstieg
der Zinsdeckungsgrade bereits ab dem kommenden Geschäftsjahr 2013/2014 auf
etwa 3. Damit wäre die EYEMAXX in der Lage, auch bei einem Ergebnisrückgang
von über 60 %, den Zinsdienst zu leisten.
Die ab dem 07.03.2013 zur Zeichnung angebotene 7,875%-Unternehmensanleihe
der EYEMAXX Real Estate AG ist gemäß unserem Marktvergleich unter Einbezug
des adjustierten Risikos sehr attraktiv. Daher versehen wir die Anleihe mit
4 GBC-Falken (von 5 GBC-Falken) und stufen diese als 'überdurchschnittlich
attraktiv' ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11859.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
-------------------übermittelt durch die EquityStory AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG
Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG
ISIN: DE000A1TM2T3
Anlass der Studie: Credit Research - Emission -
Empfehlung: überdurchschnittlich attraktiv
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold
Inflationsgeschützte Anleihe zur Finanzierung der attraktiven
Projektpipeline
Mit dem Fokus auf die Entwicklung und den Verkauf von Gewerbeimmobilien
(vornehmlich Fachmarktzentren) hat die Anleiheemittentin EYEMAXX Real
Estate AG in den vergangenen Jahren Immobilienprojekte mit einem
Gesamtinvestitionsvolumen von über 200 Mio. EUR erfolgreich realisiert.
Basierend auf diesem Track Rekord war die Gesellschaft zugleich in der Lage
eine Projektpipeline mit einem Investitionsvolumen von über 100 Mio. EUR
aufzubauen. Diese soll in den kommenden Jahren abgearbeitet werden.
Die regionale Ausrichtung der Gesellschaft umfasst dabei einerseits die
bereits etablierten Märkte Österreich und Deutschland sowie andererseits
die dynamischen Märkte Mittel- und Osteuropas (Polen, Tschechien, Slowakei,
Slowenien, Serbien). Die Konzentration der aktuellen Projektpipeline liegt
zunächst auf den Ländern Polen, Tschechien und Serbien. Die prägenden
Merkmale dieser Zielregionen sind eine dynamische Konjunkturentwicklung und
eine dazugehörige positive Konsumstimmung, denen jedoch eine noch relativ
geringe Verkaufsflächendichte entgegensteht. Die daraus resultierenden
Aufholpotenziale qualifizieren diese Regionen als attraktive
Investitionsstandorte im Bereich der Einzelhandelsimmobilien.
Hiervon soll die EYEMAXX in den kommenden Geschäftsjahren profitieren. Ein
wichtiger Aspekt der Unternehmensstrategie ist die Unternehmensplanung,
wonach die Projekte größtenteils eigenfinanziert werden, wodurch künftig
höhere erzielbare Verkaufserlöse bei höheren Deckungsbeiträgen erwartet
werden. Zudem sollen die einzelnen Projektgesellschaften nicht mehr direkt
unter dem Holdingdach, sondern unterhalb einer Zwischenholding angesiedelt
werden. Erwartungsgemäß soll der Beteiligungsanteil der EYEMAXX an der
Zwischenholding unterhalb von 50 % liegen, was eine
'At-Equity-Konsolidierung' zur Folge haben wird. Die verbliebenen
Geschäftsanteile der Zwischenholding werden einem weiteren, konzernfremden
Gesellschafter zugerechnet. Im Zuge einer schiefen Gewinnverteilung fallen
jedoch 100 % der Gewinnanteile der EYEMAXX zu, der weitere Gesellschafter
erhält im Gegenzug eine fixe Verzinsung auf das eingesetzte Kapital.
Bei der Eigenfinanzierung der Projekte liegt der anvisierte
Eigenkapitalanteil bei ca. 30 % der Gesamtinvestitionssumme. Das
Eigenkapital kann den Projektgesellschaften als eigenkapitalersetzendes
Fremdkapital weitergegeben werden. Somit können die Anleihemittel den
Eigenkapitalanteil ersetzen. Dementsprechend plant die Gesellschaft derzeit
die Emission einer dritten Unternehmensanleihe, mit einem geplanten Volumen
von 15,00 Mio. EUR. Rund 80 % des geplanten Emissionserlöses soll für die
Finanzierung der Projektpipeline verwendet werden. Unseres Erachtens ist
die Finanzierung der Projektpipeline auch vor dem Hintergrund der bisher
emittierten Unternehmensanleihen, des geplanten Einbezugs eines
Finanzierungspartners sowie des zwischenzeitlichen Projektabverkaufs,
sichergestellt.
Unter Zugrundelegung der jeweils geplanten Fertigstellungstermine der
einzelnen Projekte prognostizieren wir deutliche Zuwächse der
Gesamtleistung bei einem gleichzeitigen Anstieg der Ergebnismargen. Damit
dürfte die EYEMAXX in der Lage sein, auch die zusätzlichen Zinsbelastungen
der neuen Anleihe abzufangen. Infolge dessen rechnen wir mit einem Anstieg
der Zinsdeckungsgrade bereits ab dem kommenden Geschäftsjahr 2013/2014 auf
etwa 3. Damit wäre die EYEMAXX in der Lage, auch bei einem Ergebnisrückgang
von über 60 %, den Zinsdienst zu leisten.
Die ab dem 07.03.2013 zur Zeichnung angebotene 7,875%-Unternehmensanleihe
der EYEMAXX Real Estate AG ist gemäß unserem Marktvergleich unter Einbezug
des adjustierten Risikos sehr attraktiv. Daher versehen wir die Anleihe mit
4 GBC-Falken (von 5 GBC-Falken) und stufen diese als 'überdurchschnittlich
attraktiv' ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11859.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.