Original-Research: USU Software AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 13,25 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2014
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold
Die im GJ 2013 forcierte Wachstumsoffensive sichert künftiges
Unternehmenswachstum; Umsatz- und Ergebnisdynamik dürfte zunehmen
- Mit dem vierten Quartal 2013, welches umsatzseitig das beste Quartal
der Unternehmenshistorie war, konnte die USU Software AG die
Umsatzschwäche des ersten Halbjahres kompensieren. Auf
Gesamtjahresbasis erzielte die Gesellschaft somit ein Umsatzwachstum in
Höhe von 8,8 % auf 55,71 Mio. EUR (VJ: 51,23 Mio. EUR). Das vierte
Quartal 2013 war mit einem EBIT in Höhe von 2,91 Mio. EUR (VJ: 2,15
Mio. EUR) auch auf Ergebnisebene das beste Quartal der
Unternehmensgeschichte.
- Hauptumsatztreiber war, wie bereits schon unterjährig zu beobachten,
das Produktsegment. Hier profitierte die Gesellschaft einerseits von
der hohen Nachfrage nach USU-Software (Lizenzumsätze steigerten sich um
+25,7 % auf 10,06 Mio. EUR) sowie andererseits vom anorganischen
Wachstum. Der Umsatzbeitrag der im Geschäftsjahr 2013 erworbenen BIG
Social Media GmbH belief sich auf 4,17 Mio. EUR.
- Das Servicegeschäft war hingegen von einer Umsatzschwäche
gekennzeichnet. Nachdem mehrere Großprojekte in diesem Bereich Ende
2013 beendet wurden bzw. deren Fortsetzung verschoben wurde, konnte die
USU Software AG diese nicht durch die Gewinnung von Neuprojekten
kompensieren. Insgesamt reduzierten sich die Umsätze in diesem Bereich
um -13,0 % auf 13,62 Mio. EUR (VJ: 15,65 Mio. EUR).
- Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2013 wurden die Weichen für das weitere
Wachstum gelegt. Hierzu gehört die forcierte Produkteoffensive (neue
Produkte wurden eingeführt sowie bestehende Produkte weiterentwickelt),
Vorinvestitionen im Zusammenhang mit der CA-Partnerschaft sowie die
Integration der neu erworbenen BIG Social Media GmbH. In Summe haben
diese Maßnahmen zu einem operativen Gesamtkostenanstieg auf 50,22 Mio.
EUR (VJ: 45,96 Mio. EUR) geführt. Folglich findet sich der
Umsatzanstieg nicht in der operativen Ergebnisentwicklung, mit einem
leichten EBIT-Rückgang auf 3,41 Mio. EUR (VJ: 3,52 Mio. EUR), wieder.
- Die USU Software AG ist, nicht zuletzt durch die in 2013 realisierte
Wachstumsoffensive gut gerüstet für das anvisierte
Unternehmenswachstum. Für das GJ 2014 werden Umsatzerlöse in Höhe von
63 - 65 Mio. EUR und damit eine Beschleunigung der Wachstumsdynamik in
Aussicht gestellt. Unsere Prognosen bestätigen sowohl diese
Unternehmens-Guidance als auch die langfristigen Unternehmensaussichten
(Umsatz: 100,0 Mio. EUR; bereinigte EBIT-Marge: 15,0 %).
- Bei erwarteten Umsatzerlösen von 64,63 Mio. EUR (GJ 2014e), 76,13 Mio.
EUR (GJ 2015e) respektive 76,13 Mio. EUR (GJ 2016e) dürfte die USU
Software AG einen sukzessiven Rentabilitätsanstieg umsetzen. Diese
Annahme findet sich in einer von uns prognostizierten
überproportionalen EBIT-Entwicklung wieder. Bis zum Jahr 2016 rechnen
wir mit einem Anstieg der EBIT-Marge auf 12,4 %.
- Auf Basis dieser Prognosen errechnet sich in unserem DCF-Modell ein
fairer Wert je Aktie in Höhe von 13,25 EUR (bisher: 10,90 EUR).
Angesichts des aktuellen Kursniveaus lautet das daraus resultierende
Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12256.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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