Der Renditeaufschlag für 10-jährige US-Staatsanleihen hat sich im August weiter der Schätzung des fairen Wertes angenähert, die auf einem von CapitalSpectator.com entwickelten Modell basiert.
Der Marktzins liegt zwar immer noch leicht über der Modellschätzung, aber wie wir bereits in den letzten Monaten erläutert haben, normalisiert sich die Spreadprämie allmählich.
Das Multifaktormodell von CapitalSpectator.com prognostiziert hinsichtlich des fairen Wertes bereits seit einiger Zeit, dass die relativ große Differenz zwischen der Marktnotierung und der durchschnittlichen Modellschätzung schrumpfen wird.
Extreme Abweichungen von der durchschnittlichen Fair-Value-Schätzung haben sich in der Vergangenheit stets wieder in den Normalbereich, d.h. moderat über oder unter der Fair-Value-Schätzung, eingependelt.
In den letzten Jahren war die Abweichung vom fairen Wert ungewöhnlich hoch. Ende 2023 stieg die Marktprämie auf 1-1/2 Prozentpunkte über dem Marktzins - den höchsten Stand seit drei Jahrzehnten.
Auslöser war vermutlich der Schock über den pandemiebedingten Inflationsschub, der den Markt zu der Annahme verleitete, dass die Inflation noch länger hoch bleiben würde. Mit dem anhaltenden Nachlassen der Inflation hat sich der Renditeaufschlag für 10-jährige Anleihen jedoch verringert.
Die Geschichte zeigt, dass sich extreme Renditeaufschläge trotz der Besonderheiten eines jeden Konjunkturzyklus irgendwann normalisieren, wobei der Zeitpunkt jedoch immer sehr unsicher ist.
Das gilt auch für den aktuellen Zyklus. Auch wenn der Spike des Spreads zuletzt weit überdurchschnittlich ausfiel, war er nicht einmalig.
Im August ging der Spread deutlich auf 46 Basispunkte zurück und liegt damit leicht unter dem Median der Spreads seit 1980 (76 Basispunkte).
Die Spread-Prämie dürfte sich in den kommenden Monaten weiter verringern, auch wenn der Großteil der Normalisierung bereits hinter uns liegen dürfte.
Das Auf und Ab der Prämie zeigt jedoch, dass es nicht ungewöhnlich ist, dass die Prämie nach einem Höhenflug in den negativen Bereich abrutscht.
Auf dieser Grundlage legt das Modell nahe, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen noch Spielraum nach unten hat. Das Problem besteht darin, dass das Konfidenzniveau, mit dem weitere Rückgänge erwartet werden, gesunken ist, nachdem die Prämie ihren Höhepunkt erreicht hat und sich stark umgekehrt hat.