Nach mehr als zwei Jahren haben die Kleinanleger, das so genannte "dumme Geld", fast wieder die Gewinnschwelle erreicht.
Eine aktuelle Grafik von Vanda Research zeigt, dass das durchschnittliche "Dumb Money"-Portfolio eines Privatanlegers trotz neuer Allzeithochs an den Märkten immer noch Verluste bilanziert.
Wirklich überraschend ist das freilich nicht, denn gerade Kleinanleger unterliegen oft dem psychologischen Muster "Furcht, etwas zu verpassen" (englisch: Fear of Missing Out, FOMO). FOMO beschreibt die Angst, dass man eine lukrative Gelegenheit verpasst, und dies führt oft dazu, dass Anleger impulsiv handeln, um dem vermeintlichen Trend zu folgen, selbst wenn dies nicht rational ist.
Die folgende Grafik zeigt den "Dumb Money Index" im Vergleich zum S&P 500. Einmal mehr zeigt sich, dass Kleinanleger im Vergleich zu institutionellen Investoren, dem so genannten "Smart Money", extrem long am Aktienmarkt engagiert sind.
Der Unterschied zwischen "Smart Money" und "Dumb Money" liegt darin, dass "Dumb Money" in der Regel in der Nähe von Markthochs investiert und in der Nähe von Markttiefs verkauft.
Die "smart/dumb money"-Analyse bestätigt sich durch die Betrachtung der Allokationen von Kleinanlegern in Aktien, Anleihen und Bargeld.
Angesichts der überbewerteten Märkte und ihrer Rekordhöhen überrascht es nicht, dass die Aktienallokationen der Privatanleger historisch betrachtet sehr hoch liegen, während ihre Bestände an Bargeld und Anleihen niedrig ausfallen.
Natürlich sind es nicht die Kleinanleger, die die Märkte nach oben treiben; vielmehr ist es faszinierend, was das "dumme Geld" hinterherjagt.
Jagd auf den Russell 2000
Letzte Woche habe ich die Beziehung zwischen den NFIB-Daten und dem Russell 2000 Index erörtert. In dem Artikel heißt es
Die jüngste Begeisterung für Small Caps ist auch nicht verwunderlich, wenn man bedenkt, dass sie sich im Vergleich zum marktkapitalisierungsgewichteten Index S&P 500 lange Zeit unterdurchschnittlich entwickelt haben.
Die Hoffnung auf eine "Aufholjagd" nach dem Motto "Die Flut hebt alle Boote" wird von den Anlegern immer wieder geäußert, und wie sich gezeigt hat, haben sich Small- und Midcap-Aktien tatsächlich mit einer gewissen Verzögerung gegenüber ihren großkapitalisierten Pendants erholt.
Wir haben diese Art von Überschwang bei den Kapitalzuflüssen in Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung nach den Stimulus-Schecks 2020 gesehen, die eine ganze Generation von "Meme-Aktien"-Händlern auf Reddit und der Robinhood-App auf den Plan gerufen haben.
Die Erwartung schneller Gewinne durch eine Small-Cap-Aktie, die angeblich "zum Mond" fliegen wird, sowie ein verstärkter Hype auf Social-Media-Plattformen haben die spekulative Euphorie weiter angefacht.
Um ihre Wetten zu hebeln, haben sich diese Kleinhändler auch noch in Call-Optionen gestürzt.
Das Risiko bei spekulativen Call-Optionen besteht darin, entweder einen Totalgewinn oder einen Totalverlust zu erzielen. Daher ist das Spekulationsrisiko beim Handel mit Optionen wesentlich höher als beim Kauf der zugrunde liegenden Unternehmen.
Die Kleinanleger pumpen ihr Geld jnun edoch direkt in Small-Cap-Aktien, wie die Zunahme der wöchentlichen Zuflüsse zeigt.
Das gilt insbesondere für Small-Cap-Wachstumswerte im Vergleich zu Value-Werten mit einer deutlichen Beschleunigung ab November 2023 und einer weiteren Zunahme im Jahr 2024.
Wie bereits erwähnt, nimmt diese starke spekulative Risikobereitschaft bei Kleinanlegern immer ein böses Ende. Aus diesem Grund blicken die Finanzmärkte auf die Kleinanleger als "dummes Geld“ herab.
Das bringt uns natürlich zu der Frage, ob die Kleinanleger schon wieder dieselben Fehler machen.
Ein scheinbar kleines Problem kann sich als großes erweisen
In den letzten zehn Jahren haben die ständigen Interventionen der Fed zu einem massiven Anstieg der Verschuldung bei den US-Unternehmen geführt.
Warum sollten die Unternehmen angesichts der wiederholten Finanzinterventionen und der Nullzinspolitik mehr billige Kredite aufnehmen?
Die erhöhte Schuldenlast stellt kein inhärentes Risiko für Unternehmen mit hoher Kapitalisierung und massiven Einnahmen dar.
Bei Small-Cap-Unternehmen sieht das schon ganz anders aus. Durch das schwächere Wirtschaftswachstum steigt die Zahl der "Zombie-Firmen“ weiter an. Was ist ein "Zombie" in der Finanzwelt? Hier eine Erklärung:
"Als Zombies werden Unternehmen bezeichnet, bei denen die Kosten des Schuldendienstes höher sind als ihre Gewinne, die aber durch unermüdliche Kreditaufnahme am Leben bleiben.
Das ist ein makroökonomisches Problem, weil Zombie-Firmen schlicht weniger produktiv sind. Ihre Existenz führt zu einem Rückgang der Investitionen und der Beschäftigung bei produktiveren Unternehmen.
Ein Nebeneffekt, wenn die Zentralbanken die Zinsen lange Zeit niedrig halten, ist, dass sie mehr unproduktive Unternehmen am Leben erhalten, was letztlich die langfristige Wachstumsrate der Wirtschaft senkt." - Axios
Die nachstehende Grafik unserer Freunde von Kailash Concepts zeigt das Problem des "dummen Geldes", das in Small-Caps drängt.
Da fast 40 % des Russell 2000-Index negative Ergebnisse erwirtschaften, haben viele Unternehmen Schulden aufgenommen, um ihre Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten.
Im Gegensatz zu vielen Unternehmen des S&P 500, die ihre Schulden zu deutlich niedrigeren Zinssätzen refinanzieren konnten, war das vielen Unternehmen im Russell 2000 nicht möglich. Das Risiko besteht darin, dass höhere Zinssätze bei Fälligkeiten dieser "Schuldenmauer" die Überlebensfähigkeit weiter beeinträchtigen könnten.
Interessanterweise sehen wir seit Anfang des Jahres, dass Kreditnehmer wieder auf den Markt zurückkehren, um sich zu refinanzieren.
Wie gezeigt, ist die Zahl der mit B-minus (Junk) bewerteten Kreditnehmer, die bereits zu höheren Zinssätzen Schulden aufnehmen, um alte Schulden zu refinanzieren, stark gestiegen. Wir befinden uns zwar noch in einem sehr frühen Stadium des Zyklus, aber das Risiko für die zugrunde liegenden Bilanzen nimmt zu.
Wie wir an anderer Stelle erläutert haben:
“Die Annahme einer soliden Erholung von Konjunktur und Beschäftigung in den nächsten Quartalen ist mit Risiken behaftet.
Wenn den Verbrauchern die Ersparnisse ausgehen, wird das Risiko einer weiteren Enttäuschung der Umsatzerwartungen wahrscheinlich weiterhin auf den Kleinunternehmern lasten. Aus diesem Grund verfolgen wir die Berichte der NFIB sehr genau."
Im Moment jagt das "Dumb Money" inmitten einer Aufwärtsbewegung dem Momentum hinterher. Und leider wird das wahrscheinlich wieder einmal kein gutes Ende nehmen, wenn die Erwartungen mit den fundamentalen Realitäten kollidieren.
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