Von Jason Martin. Der Artikel erschien im englischen Original unter dem Titel 'The Other Fed Rate Hike No One is Talking About' am 23.10.2017 auf investing.com
Während die Anleihehändler allgemein damit rechnen, dass die Federal Reserve ihre nächste Zinserhöhung im Dezember durchziehen wird, gibt es aber einen weiteren Zinsschritt, den die Notenbanker und die Märkte vergessen zu haben scheinen, als die US-Zentralbank anstrebt, die Geldpolitik zu normalisieren.
Der neue Zinszielkorridor
Gehen wir fast neun Jahre zurück, zum Dezember 2008. Damals hieß der Fed-Vorsitzende Ben Bernanke und Janet Yellen war ein Ersatzmitglied im Offemarktausschuss. Aus dem Protokoll der Sitzung vom 15.-16. Dezember:
“Die Mitglieder haben entschieden, dass es für den Ausschuss vorteilhaft wäre, explizit klarzustellen, dass er sehr niedrige Zinssätze für US-Staatspapiere sehen wolle; daher hat der Ausschuss entschieden, einen Zielkorridor für US-Staatspapiere zwischen 0 und 1/4 Prozent auszugeben.”
Der Schritt war historisch, nicht nur weil er ein neues Allzeittief für die Zinsen nur knapp über der 0 Prozentmarke einläutete, sondern auch, weil es das erste Mal war, dass die Fed kein genaues Zinsziel ausgab sondern einen Zielkorridor.
Das Protokoll von der Dezembersitzung enthält auch eine ausgiebige Diskussion über die zukünftige Handhabung der Zinssätze und "einige Ausschussmitglieder" zogen sogar die Abschaffung eines spezifischen Leitzinssatzes in Erwägung. Sie argumentierten, dies könnte sich als hilfreich erweisen, da:
“...es würde die Aufmerksamkeit auf die Änderung Umsetzung von Geldpolitik gemacht wird, als wir von Zielvorgaben für die Renditen auf US-Staatsanleihen auf die Benutzung von direkten Marktinterventionen und öffentlicher Kommunikation über die Geldpolitik umschwenken, um die Konjunktur zu beleben.”
Die Aufzeichnungen der historischen Sitzung, die mit fünf Jahren Verzögerung veröffentlicht wurden, enthüllten, dass Janet Yellen selbst—damals noch fünf Jahre von ihrem Amtsantritt als Bankchefin entfernt—zum damaligen Zeitpunkt glaubte,dass die Fed "das Zinsziel für US-Staatspapiere ganz auf null senken sollte"
Es war nur ihr Misstrauen, die Reaktion der Finanzmärkte auf die neuen Umstände vorhersehen zu wollen, eine Sorge die von andere Kollegen im Hinblick auf eine Zinssenkung auf null geteilt wurde, die sie davon überzeugte, “dass es vielleicht ein paar Vorteile habe, den Papieren Spielraum zwischen null und sagen wir 25 Basispunkten zu lassen.”
Es war am 16. Dezember 2008, an dem die Fed ihre historische Entscheidung verkündete, ihren Zielwert in einen Zielkorridor umzuwandeln, ein Instrument, dass immer noch benutzt wird, sogar sieben Jahre später, als die Zentralbank Ende 2015 endlich damit begann, ihre Geldpolitik zu straffen. In der Tat, die drei folgenden Zinserhöhungen im Dezember 2016, und zweimal in diesem Jahr haben das Muster beibehalten und sowohl die untere als auch die obere Zinsgrenze um jedes Mal 25 Basispunkte angehoben, womit diese nun auf 1,00% und 1,25% liegen.
Doch die meisten Ökonomen scheinen vergessen zu haben, dass ein Zinskorridor nicht die Regel ist.
Wenn man die Aufzeichnungen der historischen Diskussion vor neun Jahren unter die Lupe nimmt, dann scheint lediglich der St. Louis Fed Präsident James Bullard eine Rückkehr zu einer normalen Geldpolitik in seine Überlegungen einzubeziehen. Damals meinte er:
“Wenn die Krise vorüber ist, können wir wieder zur Setzung eines Zielwertes zurückkehren, vielleicht erst mit einem Zielkorridor und dann zu einem Zielwert, der in normalen Zeiten ein viel besserer Weg ist, die Geldpolitik zu kommunizieren.”
Der nächste Schritt bei der geldpolitischen Normalisierung
In 2015, mit der ersten Zinserhöhung seit der Krise, begann die Fed sich in Richtung einer normalisierten Geldpolitik zu bewegen. Die Bank machte einen weiteren entscheidenden Schritt im letzten September, als sie das Auslaufenlassen ihrer Wertpapierkäufe ankündigte.
Als die außerordentlichen Maßnahmen langsam abgebaut werden, wird der Weg für die Fed frei, sich von ihrem Fokus auf direkte Markteingriffe als Mittel zur Bereitstellung eines geldpolitischen Stimulus zu entfernen und zu guter Letzt, die Untergrenze des gegenwärtigen Zinskorridors aufzugeben, um sich auf "den viel besseren Weg zur Kommunikation der Geldpolitik" zu konzentrieren.
Dem Fed Rate Monitor Instrument von investing.com nach, sind die Märkte nach dem letzten geldpolitischen Statement der US-Zentralbank jetzt davon überzeugt, dass die Fed im Dezember wieder die Zinsen anheben wird, womit die Wettquoten auf eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf rund 93% gestiegen sind.
In der Tat hat der Markt damit begonnen eine weitere Erhöhung auf 1,50% bis 1,75% einzupreisen.
Das kommt trotz des Umstandes, dass einige Fed-Mitglieder ihren Sorgen über die verhaltene Inflation zu Ausdruck brachten und nahelegten, sie würden gern eine klarere Bewegung in Richtung des 2 Prozentziels für die Inflation sehen, bevor sie den nächsten Schritt in der Straffung der Geldpolitik unternähme.
“Unser Verständnis der Kräfte, welche die Inflation antreiben, ist lückenhaft, und im Lichte der unerwartet niedrigen Inflationswerte aus diesem Jahr, überwacht der Ausschuss die Entwicklungen genau." gab Yellen auf ihrer Pressekonferenz im September zu.
Der Kernindex der Änderung der Verbraucherpreise im Jahresvergleich, der der von der Fed bevorzugte Inflationsindikator ist. Quelle: Bloomberg
Trotz der Sorgen über die Inflation hat die Fed sich im großen und ganzen entschlossen gezeigt, mit ihren "graduellen" Anhebungen der Zinsen weiter zu machen, als Teil des gegenwärtigen Plan zur Normalisierung der Geldpolitik.
Lässt man die Möglichkeit eines größeren Einbruchs der Inflation zwischen dem jetzigen Zeitpunkt und der Sitzung vom 12. bis 13. Dezember mal beiseite (der Verbraucherpreisindex vom November kommt am Tag der Zinsentscheidung), und im Lichte der Marktakzeptanz eines Zinsschrittes am Jahresende, glauben wird, dass die Fed grünes Licht hat, ihre Politik fortzusetzen. Aber die Frage bleibt im Raum, ob die Fed zur Setzung eines exakten Zinsziels zurückkehren wird.
Schwache Inflationsdaten könnten die Fed veranlassen, das Zinsziel um effektiv nur 12,5 Basispunkte anzuheben, indem sie die untere Zinsschranke aufhebt und als Zielwert die gegenwärtige Oberschranke von nur 1,25% benutzt.
Auf der anderen Seite könnte hohe Inflationswerte ein Argument für eine "Rückkehr zur Normalität" liefern und als nach einer Erhöhung der Oberschranke um 25 Basispunkte auf "nur" 1,50% und der Abschaffung der Unterschranke zu einer effektiven Zinserhöhung um 37,5 Basispunkte führen.
Allerdings muss sich die Fed im Dezember keineswegs für einen weiteren Schritt in Richtung Normalität durch Abschaffung des Zielkorridors entscheiden. Es könnte in der Sprache der Fed jedoch der "angemessene" Zeitpunkt für eine solche Maßnahme sein.
Die Einführung des Zielkorridors kam als Teil einer Zinssenkung unter 1%. Gegenwärtig liegen die Sätze über diesem Niveau und werden weiter steigen.
Der Abbau der aufgeblähten Bilanzsummen ist auf dem Weg und die Zinsentscheidung im Dezember fällt mit einer Pressekonferenz zusammen, die es Janet Yellen erlauben dürfte, ihr Handeln zu erklären. Sollte die Fed wirklich einer Normalisierung anstreben, dann ist der Zielkorridor, zumindest derzeit, das letzte Hindernis.