Die Berichtssaison zum zweiten Quartal neigt sich dem Ende zu, und sie verlief weitaus robuster als von vielen erwartet. Dies hat dazu geführt, dass die Analysten ihre Gewinnschätzungen für den erhöht haben. Da der Index jedoch mit dem höchsten KGV seit mehr als 20 Jahren gehandelt wird, sollte sich jeder die Frage stellen: War das Quartal stark genug?
Der S&P 500 wird derzeit mit dem 21,3fachen seiner 12-Monats-Gewinnschätzungen gehandelt. Dies ist eine extrem hohe Bewertung, die nur mit der in den späten 1990er Jahren vergleichbar ist. Das KGV wurde bis zu diesem Zeitpunkt durch ein starkes Gewinnwachstum und eine lockere Geldpolitik der Fed gestützt. Allerdings dürften sich die Wachstumsraten im weiteren Verlauf verlangsamen, während die Fed im Zuge der weiteren Erholung der US-Wirtschaft voraussichtlich eine allmähliche Straffung ihrer Geldpolitik auf den Weg bringen wird.
Hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis
Das Gewinnwachstum beschleunigte sich im Jahr 2021, als die USA die Lockdown-Phase infolge der Coronavirus-Pandemie hinter sich ließen. In Verbindung mit der expansiven Geldpolitik verhalf dies dem S&P 500 zu einem Anstieg, wodurch sich das KGV des Index erhöhte. Bislang waren die Gewinnrevisionen für 2022 jedoch nicht kräftig genug, um das KGV auf ein angemesseneres und nachhaltigeres Niveau zu senken, das vor der Pandemie im mittleren Zehnerbereich lag.
S&P Forward EPS Estimates Nicht stark genug
Im Laufe dieser Berichtssaison hat sich gezeigt, dass ein Großteil der Gewinnrevisionen im Vorfeld vorgenommen wurde, was bedeutet, dass die Schätzungen für 2021 und nicht für 2022 angehoben wurden. Aus diesem Grund dürfte sich das Wachstum im Jahr 2022 drastisch verlangsamen und nur noch um 9,5 % zunehmen. Das bedeutet auch, dass die 12-Monats-Gewinnschätzungen letztendlich die EPS-Schätzungen für 2022 in Höhe von 213,35 Dollar pro Aktie widerspiegeln werden, was dem Index ein KGV von 20,7 bescheren würde, das nur geringfügig niedriger ist als das aktuelle 12-Monats-Gewinnverhältnis.
Es liegt daher auf der Hand, dass die guten Ergebnisse für das zweite Quartal nicht ausgereicht haben, um die Gewinnschätzungen für 2022 anzuheben, um so die Indexbewertung zu senken. Solange die Revisionen der Gewinnschätzungen für 2022 nicht deutlich zunehmen, sieht sich der Index mit einer Verlangsamung des Gewinnwachstums und einer restriktiveren Haltung der Fed konfrontiert, während er gleichzeitig zu einem extrem hohen KGV gehandelt wird.
Das könnte die Dinge für den S&P 500 in den letzten vier Monaten des Jahres 2021 erschweren. Die Anleger werden sich dann fragen, wie viel sie für die Erträge zu bezahlen bereit sind. Höhere Wachstumsraten rechtfertigen ein höheres KGV, während niedrigere Wachstumsraten ein niedrigeres KGV erfordern.
Wie es weitergeht
Was jetzt passieren muss, ist, dass die Gewinnrevisionen wesentlich schneller nach oben gehen müssen. Um das KGV für 2022 wieder auf das Niveau vor der Pandemie von etwa 17 zu bringen und das derzeitige Niveau von 4.400 im S&P 500 zu halten, müssten die Gewinne für das nächste Jahr auf etwa 258 Dollar pro Aktie oder 244 Dollar pro Aktie steigen, damit das KGV dann bei 18 liegt. Beides ist nur schwer realisierbar, wenn man bedenkt, dass die Gewinne im Jahr 2022 um mindestens 14 % gegenüber dem derzeitigen Niveau steigen müssten.
Auf der anderen Seite müsste der Wert des S&P 500 um 12,7 % fallen, damit das KGV auf 18 schrumpft, oder um 17,5 %, um auf ein KGV von 17 zu kommen, was einem Indexwert von etwa 3.630 entspräche, wenn die Gewinne nicht steigen.
Beide Szenarien mögen extrem klingen, aber sie zeigen uns, dass trotz einer Gewinnsaison, die viel besser war als erwartet, sie nicht gut genug war, um dem Markt in den Bereichen zu helfen, in denen er es am meisten bräuchte.
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