Erinnern Sie sich an das Mantra „Higher for Longer“ im Frühjahr, das die Aussichten für die Federal Funds Rate (FFR) prägte? Angesichts der wirtschaftlichen Abschwächung verwandelte sich diese Einschätzung im Sommer eher in „lower and earlier.“
Nach dem robusten Beschäftigungsbericht vom vergangenen Freitag könnte sich der Konsens für den Herbst jedoch in die Richtung „keine Eile für weitere Lockerungen“ verschieben. Es ist sogar möglich, dass „Higher for Longer“ im Winter wieder an Bedeutung gewinnt. Für den Rest des Jahres gehören wir zu denen, die davon ausgehen, dass die Fed vorerst ihre Zinspolitik unverändert lässt.
Historisch gesehen, folgten auf den Beginn von Zinssenkungen durch die Fed meist rasch weitere Lockerungsmaßnahmen (siehe Abbildung). Der entscheidende Unterschied diesmal: Es gibt keine Kreditkrise, keine Kreditklemme und keine Rezession.
Stattdessen wächst die US-Wirtschaft weiterhin mit einer soliden Rate von etwa 3,0 % im Jahresvergleich. Unter diesen Umständen hat die Fed keinen dringenden Grund, ihre Geldpolitik zu lockern – insbesondere, wenn das Wirtschaftswachstum weiterhin stark bleibt.
In den letzten Wochen herrschte weitgehend Einigkeit darüber, dass niedrigere Zinssätze insbesondere für kleinere Unternehmen mit variablen Zinsschulden von Vorteil sein sollten.
Der Russell 2000, der S&P 400 MidCap sowie der S&P 600 SmallCap verzeichneten in diesem Jahr aufgrund der Erwartung einer Lockerung der Geldpolitik der Fed eine Erholung (siehe Abbildung). Ähnliches gilt für die {{166|S&P 500}-Sektoren Versorger und Immobilien, die von den niedrigen Zinssätzen profitieren.
Sollte sich jedoch der neue Konsens hin zu höheren und länger anhaltenden Zinssätzen verschieben, wäre dies darauf zurückzuführen, dass die wirtschaftliche Entwicklung stärker ausfällt als erwartet, was wiederum zu steigenden Earnings führt.
In einem solchen Szenario könnte der S&P 500 gegenüber den Midcaps attraktiver erscheinen, da die Earnings des S&P 500, aus bereits besprochenen Gründen, stärker von einer positiven Konjunkturentwicklung profitieren als die der Midcaps (siehe Abbildung).
Wir bleiben weiterhin optimistisch, dass sich der Bullenmarkt fortsetzen wird. Allerdings erwarten wir, dass sich das Wachstum von den sogenannten „Glorreichen 7“ zunehmend zugunsten des breiteren S&P 493 verschiebt und weniger zugunsten der SMidCaps des S&P 400/600.
Während die Wirtschaft weiter expandiert, sehen wir vermehrt positive Gewinnrevisionen für immer mehr Unternehmen im S&P 500 im Jahresvergleich (siehe Abbildung).
Zusätzlich haben wir Michael Brush nach einem Update zum Insiderhandel gefragt: "Die Insider haben insgesamt eine neutrale Haltung beibehalten, obwohl der Markt neue Höchststände erreicht hat. In der vergangenen Woche gab es jedoch gezielte, umfangreiche und relevante Insiderkäufe in den Bereichen Technologie, Biotech, Fluggesellschaften (NYSE:JETS), Fintech und Gewerbeimmobilien."