Die Befürchtung einer bevorstehenden Rezession in den USA hat sich in letzter Zeit gelegt, Zinssenkungen stehen aber trotzdem weiterhin auf der Tagesordnung. Einige Marktbeobachter halten die Kombination aus einer robusten Wirtschaft und den Erwartungen einer geldpolitischen Lockerung für widersprüchlich. Dennoch bekräftigte Christopher Waller, Gouverneur der Federal Reserve, am Montag, dass die Fed weiterhin mit weiteren Zinssenkungen rechnet.
Er räumte jedoch ein, dass aufgrund der soliden Wirtschaftsdaten die Senkungen moderater ausfallen dürften. Falken, die Anzeichen dafür suchten, dass Zinssenkungen vom Tisch sind, wurden von Wallers gestriger Rede an der Stanford University enttäuscht.
"Die Daten signalisieren, dass sich die Wirtschaft nicht so stark verlangsamt wie gewünscht", sagte er. "Obwohl wir nicht überreagieren wollen, signalisiert die Gesamtlage, dass die Geldpolitik vorsichtiger vorgehen sollte, als dies bei der Sitzung im September notwendig war."
Zusammengefasst sagte er: "Unabhängig von den kurzfristigen Entwicklungen sehe ich weiterhin eine schrittweise Senkung des Leitzinses im Laufe des kommenden Jahres vor."
Die Märkte fahren auf der gleichen Schiene. Die Fed Funds Futures preisen eine hohe Wahrscheinlichkeit ein, dass die Fed auf der nächsten FOMC-Sitzung am 7. November das derzeitige Zielband von 4,75 % bis 5,0 % um 25 Basispunkte senken wird.
Derweil notiert die 2-jährige Treasury-Rendite, die sensibel auf die Geldpolitik reagiert, weiterhin weit unter dem Leitzins der Fed.
Zum 11. Oktober klaffte eine große Lücke zwischen dem mittleren effektiven Leitzins und der viel niedrigeren 2-jährigen Rendite - ein deutliches Zeichen dafür, dass der Markt in naher Zukunft mit einer Reihe von Zinssenkungen rechnet.
Ein Multifaktormodell, das ich für TMC Research beobachte, lässt weitere Zinssenkungen erwarten. Die aktuelle Schätzung des Modells für den "optimalen" Leitzins liegt bei etwa 3,4 % und damit deutlich unter dem derzeitigen Zielsatz.
Ein weiteres von mir beobachtetes Modell, das auf den Faktoren Verbraucherinflation und Arbeitslosenquote basiert, zeigt, dass die Geldpolitik nach wie vor straff ist. Dies könnte bedeuten, dass Zinssenkungen nicht ausgeschlossen sind, sollte die Fed versuchen, ihre Geldpolitik in naher Zukunft zu normalisieren.
Insgesamt scheint unter den politischen Entscheidungsträgern der Fed Einigkeit darüber zu bestehen, dass niedrigere Zinssätze sinnvoll sind. Richard Clarida, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed und globaler Wirtschaftsberater bei Pimco, schrieb am Montag:
"Der Dot-Plot der Fed, der die Zinsprognosen der Entscheidungsträger grafisch darstellt, weist auf ein Ziel für den Leitzins von etwa 3 % hin, sobald die Inflation bei 2 % stabilisiert ist und der Arbeitsmarkt Vollbeschäftigung erreicht."
Das Inflationsprognosemodell der Cleveland Fed deutet darauf hin, dass das 2 %-Ziel der Fed bereits erreicht wurde, basierend auf der Schätzung des Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben im kommenden September-Bericht. Unterdessen lag die Arbeitslosenquote in den USA im September bei 4,1 %, dem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten. Sollte man Claridas Regeln als Maßstab nehmen, ist die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinssenkungen in der Tat hoch.