Unter 2 Dollar: Ist diese Aktie jetzt ein Schnäppchen?

Auf den ersten Blick mag es gute, wenn auch nicht ganz ungefährliche Gründe für den Kauf der Workhorse Group (NASDAQ:WKHS) geben. Es handelt sich hierbei jedoch nicht um dasselbe Unternehmen, das jahrelang sehr viel versprochen und kaum etwas gehalten hat. Inzwischen wurde das gesamte Führungsteam ausgetauscht, und Chief Executive Officer Rick Dauch ist nur einer von vielen erfahrenen, glaubwürdigen Managern in der Führungsetage.

Dank Dauch ist die Strategie von WKHS zumindest begreiflich. Workhorse bedient einen potenziell riesigen kommerziellen Markt und entwickelt mehrere Fahrzeuge, die speziell für diesen Markt bestimmt sind. Auch das Drohnenprojekt HorseFly hat Potenzial. Sollte es Workhorse gelingen, seine Produkte auf den Markt zu bringen, gibt es ein Szenario, wo ein Aktienkurs unter 2 USD ein massives Ertragspotenzial birgt.

Der ganz große Haken ist jedoch die Bilanz. Die Fertigung von Elektrofahrzeugen ist ein enorm kapitalintensives Geschäft, und Workhorse geht das Geld aus. Der schwindende Cash-Preis eröffnet einen außerordentlich schmalen - und zum jetzigen Zeitpunkt wahrscheinlich zu schmalen - Pfad zum Erfolg.

Das Geld wird knapp

Zum Ende des 3. Quartals wies Workhorse 120,1 Mio. USD an flüssigen Mitteln aus. Die Wandelanleihe wurde durch eine Reihe von Transaktionen getilgt, das ist die gute Nachricht.

Die schlechte Nachricht ist: Die Barmittel werden bei dem derzeitigen Tempo nicht mehr lange reichen. In den ersten neun Monaten des Jahres hat Workhorse 75 Mio. USD an Cash bzw. 25 Mio. USD pro Quartal verbrannt.

Bei dieser Burn-Rate kann das Unternehmen nur noch bis Ende 2023 überleben.

Dabei handelt es sich nicht nur um ein rückblickendes Problem. In dem bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC hinterlegten Formblatt 10-Q für das dritte Quartal schrieb Workhorse, es verfüge über ausreichend Barmittel für die nächsten zwölf Monate, doch könnten zu diesem Zeitpunkt "zusätzliche Mittel erforderlich sein". Auf seinem Investorentag in dieser Woche erklärte das Unternehmen, dass der Cash-Burn im Jahr 2023 ähnlich hoch sein wird wie in diesem Jahr.

Workhorse will 2023 die ersten Fahrzeuge auf den Markt bringen. Das inzwischen eingestellte C-1000-Programm wird hoffentlich einen positiven Beitrag leisten, denn Workhorse will so viel wie möglich aus seinem Bestand verkaufen. Die Fertigung von Fahrzeugen der Klasse 4 begann im letzten Quartal, und die wichtigeren W56 sollen im dritten Quartal des nächsten Jahres vom Band laufen.

Doch nach Angaben des Unternehmens selbst ändern diese Erlöse nichts an der Cashflow-Prognose für die nächsten zwölf Monate. Das ist weder eine Überraschung noch ein Zeichen dafür, dass die Fahrzeuge mit Verlust verkauft werden. Es bedarf einfach nur einer gewissen Zeit, bis die Produktion des Unternehmens so hoch ist, dass sie rentabel ist.

Das Problem ist natürlich, dass Workhorse nicht genug Zeit hat, um diesen Punkt zu erreichen, ohne weiteres Kapital zu beschaffen.

Teufelskreis der Liquiditätsbeschaffung

Damit ist das Workhorse-Geschäft vollständig vom Aktienkurs abhängig.

Kein Finanzinstitut wird Workhorse zum jetzigen Zeitpunkt viel, wenn überhaupt, Geld leihen. Die einzige potenzielle Quelle für Liquidität ist der Verkauf von Aktien.

Workhorse hat ein "at the market"-Angebot in Höhe von 175 Mio. USD vorbereitet, mit dem es Aktien direkt auf dem Markt (im Gegensatz zu einem direkt ausgehandelten Sekundärangebot) zum aktuellen Preis verkaufen kann. Bislang wurde dieses Programm kaum genutzt, aber das wird sich ändern. Die Frage ist, wie effizient es überhaupt sein kann.

Schließlich hat Workhorse derzeit nur eine Marktkapitalisierung von rund 320 Mio. USD. Im Laufe der Zeit könnte der Verkauf von Aktien im Wert von 50 Mio. USD - immer noch nicht annähernd genug, um das Unternehmen in die Gewinnzone zu bringen - den Aktienkurs, der sich bereits auf einem 32-Monats-Tief befindet, weiter nach unten drücken.

Es handelt sich also um einen Teufelskreis. Der Aktienkurs ist niedrig, was es dem Unternehmen schwer macht, Kapital zu beschaffen, ohne dass es zu einer erheblichen Verwässerung kommt. Dies wiederum ist ein Hindernis für den Kauf der Aktie zum jetzigen Zeitpunkt, noch vor der Verwässerung, was für die Zukunft einen noch niedrigeren Preis signalisiert und eine größere Hemmschwelle für Investoren darstellt, die auf den Turnaround setzen wollen. Wenn der Aktienkurs fällt, wird das Problem noch größer.

Wenn sich dieser Kreislauf umkehren lässt, funktioniert dieser Mechanismus natürlich auch umgekehrt. Ein höherer Aktienkurs bedeutet mehr Geld aus dem Programm bei gleicher Verwässerung. Das verbessert die Überlebenschancen des Unternehmens, was den Aktienkurs steigen lassen sollte, das wiederum sollte den Zugang zu mehr Kapital zu besseren Eigenkapitalkosten eröffnen.

Selbst in diesem Szenario muss Workhorse noch Ergebnisse liefern. Die Meldung im 3. Quartal, dass die Markteinführung des C-1000 ein weiteres Mal gescheitert ist - Workhorse hatte die Vorderradaufhängung überarbeitet, um Leistungsprobleme zu beheben, nur um dann mit einer mängelbehafteten Hinterradaufhängung zu enden - stimmt diesbezüglich nicht gerade zuversichtlich.

Abgesehen von der Umsetzung hängt jedoch jede Chance auf Erfolg davon ab, ob das Unternehmen erhebliche zusätzliche Barmittel aufbringen kann, um die Lücke zwischen der Produktion im Jahr 2023 und dem positiven freien Cashflow, der in einigen Jahren kommen sollte, zu schließen. Die einzige Möglichkeit, an dieses Geld zu kommen, ist ein höherer Aktienkurs - und genau das ist im Moment eine Herkulesaufgabe.

Offenlegung: Vince Martin ist derzeit in keinen der hier genannten Aktien investiert.