Die Anleger warten seit Monaten auf eine USD-Rallye. Die Erwartungen sind gestiegen, da die Anleger davon ausgegangen waren, dass die Kombination aus einer strafferen Geldpolitik, nachhaltige Gewinne am Stellenmarkt und die Steuerreform eine Dollar-Rallye auslösen würden. Die jüngste Dollarschwäche deutet darauf hin, dass die Markterwartungen noch nicht erfüllt sind. Der Greenback hat gegenüber den meisten G10-Währungen an Boden verloren, da die Anleger ihre Erwartungen nach unten korrigierten.
Die Annahme von Trumps Steuergesetz im House of Representatives verlief relativ reibungslos, aber es ist noch lange nicht gemachte Sache, da das Gesetz nächste Woche noch vom Senat verabschiedet werden muss. Es gibt wenig Zweifel, dass das Ergebnis recht eng sein wird. Die jüngste allgemeine Dollarschwäche lässt vermuten, dass die Anleger skeptisch bleiben, dass die Verabschiedung des Gesetzes einfach wird. Das Schicksal der Steuerrechnung bleibt auf kurze Sicht der größte Treiber. Die jüngsten Wirtschaftsdaten fielen schwach aus. Die Bestellungen langlebiger Güter im Oktober (am Mittwoch veröffentlicht) konnten die Erwartungen nicht erfüllen. Die Gesamtzahl fiel um 1,2% im Monatsvergleich im Vergleich zu Durchschnittsprognosen von +0,3%. Wenn man den Transport ausschließt, stieg die Zahl auf 0,4% im Monatsvergleich (0,5% erwartet); aber die Zahl aus dem Vormonat wurde nach oben auf 1,1% revidiert. Vor einer Woche zeigte der Einzelhandelsumsatz für Oktober ein durchwachsenes Bild, da die Auswirkungen der Hurrikan-Saison die Daten weiter verzerren.
Die Fed-Mitglieder sind zuletzt auf Distanz gegangen und haben systematisch vermieden, die Medien mit restriktiven/zurückhaltenden Statements über die Geldpolitik zu überschwemmen. Die Fed hat bereits im Oktober damit begonnen, ihre gigantische Bilanz zu senken. Das hatte jedoch am langen Ende der Renditekurve keine großen Auswirkungen. Die Zentralbank wird zudem die Kreditkosten im Dezember anheben, was das Zielband auf 1,25-1,50% bringen wird. Der Markt preist nun eine hundertprozentige Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung von 25 Basispunkten ein.
Am Freitag ist der Greenback weiter gefallen, da die Marktteilnehmer auf positive Nachrichten aus der Eurozone reagierten und wir wegen Thanksgiving in den USA ein dünnes Handelsvolumen sahen. Langfristig denken wir, dass steigende Zinsen in den USA dazu beitragen werden, dass der Dollar weiter gekauft wird, vor allem gegenüber stark rohstoffabhängigen Währungen wie dem Aussie und dem Kiwi. In der Tat schwächen die nachlassenden Zinsdifferenzen die Anreize, AUD und NZD zu halten. Die 2-Jahres-Spreads in den USA stiegen auf 0,024%, verglichen mit 0,5% zu Beginn des Jahres. Für die gleiche Laufzeit liegt der Spread zwischen Neuseeland und den USA bei 0,21% gegenüber 1% im Januar. Man sollte jedoch, was den EUR/USD angeht, vorsichtig bleiben, da die europäischen Wirtschaftsbedingungen sich endlich bessern. Sogar der EU-US-Spread rutscht immer wieder in den negativen Bereich ab; es wäre keine Überraschung, wenn der Euro in den nächsten paar Monaten weiter zulegen würde.