Letzten Montag erlitten Aktien und digitale Vermögenswerte weltweit einen dramatischen Ausverkauf, als die Auflösung des Carry Trades auf den japanischen Yen die Märkte destabilisierte. Der S&P Global Broad Market Index (BMI), der die Performance von mehr als 14.000 Aktien weltweit misst, verlor 3,3 % und erlebte damit den schlechtesten Handelstag seit mehr als zwei Jahren. Der Tokioter Aktienindex TOPIX fiel um 20 % - der stärkste dreitägige Einbruch in seiner Geschichte. Der Bloomberg Galaxy Crypto Index brach um 17,5 % ein.
Als Anleger, der im Laufe der Jahrzehnte zahlreiche Marktturbulenzen überstanden hat, halte ich es für wichtig, die zugrunde liegenden Ursachen dieser Bewegungen und die Lehren, die wir daraus ziehen können, zu verstehen.
Bei Carry Trades werden Schulden in einer Niedrigzinswährung - wie dem Japanischen Yen oder dem Schweizer Franken - aufgenommen und der Erlös anderswo in höher verzinste Anlagen investiert. Diese Strategie hat sich angesichts der langjährigen Nullzinspolitik der Bank of Japan (BOJ) als äußerst profitabel erwiesen.
Die jüngste Leitzinserhöhung der BOJ hat diesen Geschäften jedoch einen Strich durch die Rechnung gemacht und zu einer rapiden Aufwertung des Yen gegenüber dem US-Dollar geführt. Wie viele von Ihnen wissen, kann eine starke Landeswährung den Aktienmarkt des betreffenden Landes unter Druck setzen, denn die Wettbewerbsfähigkeit der Exportgüter sinkt.
Yen-Aufwertung erinnert an vergangene Finanzkrisen
Die Yen-Aufwertung spiegelte frühere Episoden wie den Zusammenbruch des Hedgefonds Long-Term Capital Management (LTCM) im Jahr 1998 und die Subprime-Krise im Jahr 2007 wider, als der Yen gegenüber seinem Tiefstand um 20 % zulegte. Bereits Anfang August hatte der Yen zum US-Dollar um mehr als 10 % aufgewertet.
Nach dem Einbruch der Märkte rückte die BOJ von ihrer restriktiven Haltung ab, und der stellvertretende Gouverneur Shinichi Uchida versprach, angesichts der Instabilität der Märkte von weiteren Zinserhöhungen abzusehen. Dies sollte kurzfristig für eine gewisse Erleichterung sorgen, aber die allgemeinen Auswirkungen der Yen-Aufwertung und des Platzen der Carry Trades dürften die Märkte weiterhin beeinflussen.
Angesichts dieser Entwicklungen ist Vorsicht geboten. Denn die Geschichte deutet darauf hin, dass diese Entwicklung noch nicht abgeschlossen ist. In einem Bericht vom 9. August heißt es, dass JPMorgan (NYSE:JPM) davon ausgeht, dass die Rückabwicklung etwa zur Hälfte abgeschlossen ist. Hinzu kommt, dass die Finanzmärkte in diesem Jahr mehrere Zinssenkungen der US-Notenbank einpreisen, was zu einer weiteren Rücknahme der Carry Trades führen könnte. In einem solchen Szenario ist Vorsicht geboten, wenn es darum geht, "bei Rücksetzern zu kaufen".
Die Bitcoin-Volatilität stellt die Theorien vom „digitalen Gold“ in Frage
Als die Aktienkurse einbrachen, erregte das Verhalten von Bitcoin großes Interesse. Der weltweit größte digitale Vermögenswert fiel am vergangenen Montag um bis zu 17 % - zum ersten Mal seit Februar fiel er kurzzeitig unter 50.000 USD - bevor er einen Teil der Verluste wieder wettmachen konnte und den Tag mit einem Minus von 8 % beendete.
Im Gegensatz dazu verlor Gold an diesem Tag nur etwas mehr als 1 %.
Der Ausverkauf bei Bitcoin weist auf einen entscheidenden Punkt hin: Obwohl Bitcoin oft als "digitales Gold" angepriesen wird, gibt es Stimmen, die glauben, dass sich die Kryptowährung in Zeiten von Marktstress erst noch als stabiles Wertaufbewahrungsmittel beweisen muss.
"Obwohl sowohl Gold als auch Bitcoin Nullkuponinstrumente mit begrenztem Angebot sind, hat [Bitcoin] nicht die Wertaufbewahrungseigenschaften von Gold", sagte Citi-Analyst David Glass diese Woche in einer Mitteilung.
Unsere eigene Analyse unterstützt die Schlussfolgerung von Citi und zeigt, dass sich Bitcoin in der Vergangenheit eher wie ein risikobehafteter Vermögenswert als ein sicherer Hafen verhalten hat. In den letzten zehn Jahren fiel Bitcoin in den zehn schlechtesten Monaten des S&P 500 um durchschnittlich 6,4 %, während Gold mit einer durchschnittlichen Rendite von 0,8 % leicht über Wasser blieb. In den 10 besten Monaten hingegen stieg Bitcoin um durchschnittlich 22,4 % und übertraf damit den Goldpreis von 1,5 % deutlich.
Diese Entwicklung deutet darauf hin, dass Bitcoin in Haussephasen höhere Renditechancen als Gold bietet, in Baissephasen aber mit einem höheren Risiko verbunden ist. Aus diesem Grund empfehle ich konservativeren Anlegern nach wie vor eine 10%ige Gewichtung in Gold und Goldminenaktien, während Bitcoin und andere digitale Vermögenswerte für Anleger mit einem längeren Zeithorizont oder einer höheren Risikotoleranz interessant sein könnten.