Im letzten Jahr dominierten einige wenige Titel die Entwicklung der US-Aktienmärkte. Anleger strömten in eine Gruppe von Aktien, die als die „Glorreichen Sieben“ bekannt wurden. Diese sieben Unternehmen – Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Meta (NASDAQ:META), Microsoft (NASDAQ:MSFT), Nvidia (NASDAQ:NVDA) und Tesla (NASDAQ:TSLA) – kommen aus unterschiedlichen Sektoren, haben aber alle Geschäftsmodelle, die stark mit Technologie und der aktuellen Begeisterung für künstliche Intelligenz (KI) verbunden sind. Viele dieser Unternehmen haben in der letzten Berichtssaison erneut hervorragende Ergebnisse präsentiert, was den S&P 500 auf neue Höchststände trieb.
Trotz dieser beeindruckenden Ergebnisse empfehlen wir eine sorgfältige Auswahl dieser großen Titel mit einem realistischen Blick auf die Gewinnprognosen. Über längere Zeiträume könnten attraktivere Renditen auch in anderen Teilen des Index zu finden sein.
Konzentration im Kontext
Die zunehmende Konzentration des US-Aktienmarkts hat im vergangenen Jahr Aufmerksamkeit erregt und auch einige Bedenken geweckt. Nahezu 90% der Kursgewinne im S&P 500 im Jahr 2023 stammen von nur sieben Aktien. Während der Index im Gesamtjahr um 24% stieg, lag der durchschnittliche Gewinn aller enthaltenen Titel bei nur 8,2%. Der S&P 500 ist heute stärker konzentriert als in den 2000er Jahren während der Technologieblase. Wir können also zunächst festhalten, dass der S&P 500 auch ohne die Glorreichen Sieben steigt, aber mit ihnen deutlich stärker.
Ist diese Konzentration besorgniserregend?
Ein beruhigender Aspekt des heutigen Aktienmarkts ist, dass die Megacaps im Vergleich zu den 2000er Jahren ihre enormen Gewinnpotenziale bewiesen haben. Diese Unternehmen tragen einen großen Teil zur Marktkapitalisierung des S&P 500 bei und erwirtschaften auch einen bedeutenden Anteil der Gewinne – mehr als während des Dotcom-Booms. Die heutigen Megacaps erzielen also verlässlich Gewinne, und ihre Bewertungen basieren nicht nur auf Hoffnungen auf zukünftiges Wachstum.
Dieser größere Gewinnbeitrag liegt teilweise an ihren hohen Gewinnmargen. Die Gewinnmargen der zehn größten Aktien lagen Ende 2023 bei fast 20%, verglichen mit 12% im Index insgesamt. Sollten die Megacaps weiterhin ein deutlich höheres Gewinnwachstum erzielen als der Rest des Marktes, könnten sie allmählich in ihre hohen Bewertungen „hineinwachsen“.
Mit jedem weiteren robusten Quartalsergebnis steigen jedoch auch die Erwartungen für zukünftiges Wachstum. Die zehn größten Aktien im S&P 500 werden zu einem Forward-KGV von 30 gehandelt, basierend auf schnellerem erwarteten Gewinnwachstum als beim Rest des Index, der ein Forward-KGV von 18 aufweist.
Ob diese Erwartungen erfüllt werden, hängt auch davon ab, ob sich der aktuelle KI-Hype als gerechtfertigt erweist. Während die Megacaps in unterschiedlichen Branchen tätig sind, verbindet sie die Erwartung, dass KI in den kommenden Jahren außergewöhnlich hohe Gewinne liefern wird. Chiphersteller erwarten starkes Nachfragewachstum, Werbedienstleister wollen KI zur Verbesserung der Nutzererfahrung nutzen, und Autohersteller planen, KI für autonomes Fahren einzusetzen.
Sollte sich der KI-Hype als übertrieben erweisen, könnten die Megacaps Schwierigkeiten haben, mit den aktuellen Gewinnprognosen Schritt zu halten. Dies könnte zu einer Korrektur ihrer Bewertungen führen, ähnlich wie während der Dotcom-Blase.
Ein wichtiges Risiko sind mögliche Kartellverfahren. Vier der Glorreichen Sieben sind derzeit in solche Verfahren verwickelt. Sollten die Urteile nicht zu ihren Gunsten ausfallen, könnten die Margen und Gewinne dieser Unternehmen zukünftig unter Druck geraten.
Anleger sollten außerdem beachten, dass in Phasen technologischer Begeisterung oft alle Unternehmen profitieren, aber es schwierig ist, die langfristigen Gewinner zu identifizieren. Während des Dotcom-Booms wurde Microsoft mit einem Forward-KGV von 51 gehandelt, Intel (NASDAQ:INTC) mit 40. Seitdem hat Microsoft eine Rendite von über 1.100% erzielt, deutlich mehr als der S&P 500 mit 400%. Intel hingegen hat nur 13% erreicht. Fachkenntnisse und detaillierte Analysen sind entscheidend für verlässliche Prognosen und ein erfolgreiches Handeln an der Börse.
Aussichten für den S&P 493
Es ist ungewiss, ob KI die hohen Erwartungen erfüllen wird, aber eine ähnliche Entwicklung wie in den 2000er Jahren ist unwahrscheinlich. Können die restlichen Aktien – der S&P 493 – aufholen?
Wenn KI tatsächlich transformative Wirkungen entfaltet, könnten auch andere Wirtschaftssektoren von gesteigerter Produktivität und höheren Gewinnen profitieren. Historisch gesehen schneiden kleinere, weniger teure Aktien nach Phasen hoher Konzentration und Bewertungsunterschieden oft besser ab. In den fünf Jahren nach einer erhöhten Bewertungsdifferenz zwischen den zehn größten Aktien und dem Rest des S&P 500 hat der gleichgewichtete S&P 500 typischerweise den marktkapitalisierungsgewichteten Index übertroffen.
Diese Konvergenz kann jedoch Zeit brauchen. Kurzfristig ist es nicht garantiert, dass kleinere Unternehmen besser abschneiden. Aber für Anleger mit einem mittelfristigen oder sogar langfristigen Horizont bieten sich im breiteren Markt vielversprechende Gelegenheiten.
Fazit
Die Glorreichen Sieben haben eine große Bedeutung für den Aktienmarkt und haben ihre Fähigkeit zur Erwirtschaftung guter Gewinne bewiesen. Anleger sollten jedoch ihr Kapital aktiv auf diese Megacaps aufteilen und die Unternehmen bevorzugen, die die besten Aussichten haben, den hohen Gewinnerwartungen gerecht zu werden.
Die Vergangenheit zeigt, dass es zu einem Angleich der Renditen kommen wird. In der aktuellen Marktlage gibt es gute Gelegenheiten, Portfolios neu zu gewichten und eine übermäßige Abhängigkeit von einer kleinen Gruppe von Aktien zu vermeiden – selbst wenn diese so glorreich sind.
Es ist immer ratsam, breiter aufgestellt zu sein und Unternehmen im Portfolio zu haben, die aus unterschiedlichen Branchen stammen, die nicht voneinander abhängig sind. Außerdem sollten wir den Blick nicht nur auf die USA richten, denn auch in Europa und in China sehen wir sehr gute Unternehmen und damit sehr gute Chancen für uns als Investoren.
Werfen wir zum Abschluss einen Blick auf den S&P 500-Index. Aber nicht nur das, wir vergleichen heute diesen Index mit dem europäischen Pendant, dem EuroStoxx600 und dem chinesischen Index Hang Seng. Wir sind der Ansicht, dass wir uns alle drei Wirtschaftsblöcke näher ansehen sollten, da in jeder Region sehr renditestarke Chancen auf uns warten:
Wir erwirtschaften seit Jahren eine überdurchschnittliche Rendite, weil wir eine sorgfältige Aktienauswahl treffen und konsequent an Böden einkaufen und an Tops verkaufen. Wir zählen zum Beispiel zu den wenigen, die schon früh das Potential von Nvidia erkannt haben.
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