Investing.com - Im Fokus der Marktteilnehmer steht die bevorstehende Rede von US-Notenbankchef Jerome Powell vor dem Economic Club of New York am kommenden Donnerstag. Die Frage, die die Gemüter bewegt, lautet: Wird Powell die jüngsten Aussagen seiner Fed-Kollegen aufgreifen und die Notwendigkeit einer letzten Zinserhöhung in diesem Jahr in Frage stellen?
"Angesichts der jüngsten Äußerungen anderer Fed-Vertreter werden die Marktteilnehmer genau beobachten, ob die Führungsspitze der Fed die gleiche Ansicht vertritt, dass ein anhaltender Renditeanstieg am Markt die Notwendigkeit einer letzten Zinserhöhung in diesem Jahr verringern wird", so heißt es in einer Mitteilung von MUFG.
Seit der Fed-Sitzung im September hat sich das dominierende Narrativ "höhere Zinsen für längere Zeit" auf den Märkten breitgemacht und den Bondmarkt in eine Kurskorrektur geführt. Ein regelrechter Ausverkauf bei Staatsanleihen trieb die Renditen, insbesondere bei 10- und 30-jährigen Bonds, auf 20-Jahres-Höchststände.
Der Renditeanstieg, den die Präsidentin der Fed von San Francisco, Mary Daly, als dem einer Zinserhöhung gleichwertig beschrieben hat, signalisiert die wachsende Gefahr einer übermäßigen Überstraffung und einer möglichen Rezession.
Die Frage, die uns alle umtreibt, ist: Wie stark werden diese "zweiseitigen" Risiken Jerome Powell beeinflussen?
Bereits auf der letzten FOMC-Pressekonferenz im September deutete Powell auf die Gefahr einer Überstraffung hin - also auf die Möglichkeit, die Leitzinsen über das "ausreichend restriktive" Niveau hinaus anzuheben. Angesichts der Tatsache, dass viele in der Fed der Meinung sind, dass die Auswirkungen der bisherigen elf Zinserhöhungen noch nicht vollständig in der Wirtschaft angekommen sind, drängt sich immer mehr die Notwendigkeit auf, die Geldpolitik vorsichtiger zu straffen.
In den letzten Wochen haben mehrere Mitglieder des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) eine vorsichtigere geldpolitische Strategie empfohlen.
"Es scheint einen koordinierten Versuch der Fed-Vertreter gegeben zu haben, mehr Besorgnis über den starken Renditeanstieg zu signalisieren, der zu einer erheblichen Verschärfung der finanziellen Bedingungen in den USA beigetragen hat, was einer oder zwei Zinserhöhungen um 25 Basispunkte durch die Fed entspricht", merkt MUFG an.
Diese offensichtliche Änderung des Tonfalls der Fed-Mitglieder hin zu einer weniger aggressiven Haltung wurde nach der Veröffentlichung des Protokolls der FOMC-Sitzung im September deutlicher, als eine "Mehrheit der Teilnehmer der Meinung war, dass eine weitere Anhebung des Leitzinses auf einer zukünftigen Sitzung wahrscheinlich angemessen wäre".
Die Märkte setzen offenbar darauf, dass die Fed ihren Zinserhöhungszyklus beendet hat. So signalisieren die Terminkurse inzwischen eine Wahrscheinlichkeit von weniger als 30 % für eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr.
Für Jerome Powell ist es allerdings nicht ganz ohne Risiko, sich dem Urteil seiner Fed-Kollegen anzuschließen. So könnte er die Märkte zu der festen Überzeugung bringen, dass die Fed das Ende ihrer Zinserhöhungspolitik erreicht hat, und so die bisherige Marschrichtung "höhere Zinsen für längere Zeit" verwässern, was die jüngste Straffung der finanziellen Bedingungen teilweise wieder rückgängig machen könnte.
"Wenn die Renditen aufgrund geänderter Erwartungen an unsere Politik höher sind, dann müssen wir diese Erwartungen vielleicht erfüllen, um die Renditen zu halten", sagte der Präsident der Fed von Minneapolis, Neel Kashkari, Anfang vergangener Woche.
Kashkari erinnerte an die früheren Bedenken der Fed gegenüber einer "ungerechtfertigten" Lockerung der Finanzbedingungen, insbesondere wenn sie auf einer falschen Wahrnehmung ihrer Reaktionsfunktion beruht.
Powell könnte den Renditeanstieg als vorübergehend relativieren, wie es die Scotiabank andeutet, und ihn auf eine Reihe von "temporären Kräften" zurückführen, darunter das unerwartet hohe Angebot an Staatsanleihen, das sich aus der gestiegenen Zahl und Häufigkeit der Auktionen des US-Finanzministeriums ergibt.
Das US-Finanzministerium hat eine Flut an US-Staatsanleihen emittiert, um seine Kassen aufzufüllen, die nach dem Debakel um die Schuldenobergrenze Anfang des Jahres erschöpft waren. Ein drohender Regierungsstillstand Mitte November könnte einen erneuten Bedarf des Finanzministeriums auslösen, mehr Barmittel zu beschaffen, aber Powell könnte argumentieren, dass das Tempo, mit dem das Finanzministerium seine Kassen füllt, sich allmählich verlangsamen wird. Dadurch könnte der Angebotsdruck auf US-Staatsanleihen nachlassen, der deren Renditen in die Höhe getrieben hat.
Die jüngsten Entwicklungen lassen den Schluss zu, dass Powell nicht andeuten wird, dass die Fed am Ende ihres Zinserhöhungszyklus angekommen ist. Das Festhalten an der Prognose einer letzten Zinserhöhung um einen Viertelpunkt in diesem Jahr ermöglicht es der Fed, ihre Politik flexibel zu gestalten und die Markterwartungen zu steuern, die bis vor kurzem die Botschaft der Fed, dass die Zinsen für einen längeren Zeitraum hoch bleiben werden, in Frage gestellt hatten.
So könnte sich Powell auf die jüngsten Konjunkturdaten stützen, um zu unterstreichen, dass die Fed an ihrer datengesteuerten Politik festhalten muss. Die Kerninflation war zuletzt wieder gestiegen, und der Arbeitsmarktbericht für September fiel überraschend positiv aus. Das Wirtschaftswachstum, das laut Powell im September einer der Gründe war, die Zinssenkungserwartungen für das kommende Jahr von vier auf zwei zu reduzieren, bleibt robust.
"Es ist das fünfte Quartal in Folge, in dem das BIP-Wachstum die Konsenserwartungen übertrifft. Der Median für das dritte Quartal liegt bei 3 % q/q SAAR", so eine Mitteilung von Scotiabank Economics.
Da die nächste Fed-Sitzung am 1. November nur noch wenige Wochen entfernt ist und die Märkte größtenteils eine Zinspause einpreisen, wird Powell in seiner Rede wahrscheinlich einen Mittelweg wählen. Zwar wird er den jüngsten Renditeanstieg anerkennen, aber gleichzeitig darauf hinweisen, dass mehr Zeit benötigt wird, um zu beurteilen, ob dieser Anstieg von Dauer ist, und dabei die datenabhängige Haltung der Fed bekräftigen.
Ob Powell eine weniger restriktive Haltung einnimmt oder nicht, hängt letztendlich davon ab, inwieweit die jüngste Verschärfung der finanziellen Bedingungen das Risiko einer harten Landung oder einer wirtschaftlichen Rezession erhöht hat.
Jerome Powell wird seine mit Spannung erwartete Rede am 19. Oktober halten.